Банк России публикуют агрегированный индикатор жесткости ДКУ, который включает пять компонентов: процентные ставки и доступность кредитования (смежные индикаторы, условия по которым напрямую регулируются ЦБ), инфляционные ожидания, темпы роста кредитных и денежных агрегатов (смежные понятия).

Высокие инфляционные ожидания и высокие темпы роста кредитных и денежных агрегатов показывают меру мягкости денежно-кредитных условий – это то, что происходит сейчас в России (максимальный за 15 лет разгон денежной массы и кредитования и максимальные за десятилетия инфляционные ожидания).

Чем это можно компенсировать? Повышением ключевой ставки и ужесточением стандартов и условий кредитования – то, чем занимается Банк России с авг.23.

По графику видно, что кривая ставок и доступности кредитования в зоне максимальной жесткости за десятилетие, компенсирую в свою очередь максимальную мягкость денежно-кредитного импульса и разгон инфляционных ожиданий. В этом и «зашифрована» логика действий Банка России последние 1.5 года.

( Читать дальше )

Банк России провел исследование относительно устойчивости крупнейших нефинансовых компаний к росту процентных ставок.

В последние два месяца на Банк России идут атаки со стороны промышленных групп относительно невыносимости текущей ДКП в рамках развития среднесрочных и долгосрочных бизнес-проектов.

Банк России заявляет, что разгон инфляционных ожиданий и раскручивание инфляционной спирали несет несопоставимо больший ущерб в долгосрочной перспективе, как на экономику, так и на устойчивость финансовой системы в сравнении с негативным эффектом от роста процентных расходов.

Второй нарратив, который продвигает ЦБ – доля процентных расходов намного ниже, чем доля операционных расходов, воздействие на которые оказывают инфляционные процессы. Другими словами, фонд оплаты труда, логистика, тарифы, комплектующие, оборудование, сырье и промежуточная продукция в структуре затрат занимают кратно более существенную долю, чем процентные расходы.

В исследование включено порядка 80 крупнейших компаний нефинансового сектора (из 13 отраслей), чья консолидированная выручка за последние 12 месяцев составила 70.1 трлн руб, а совокупный долг на 1П24 – 35.9 трлн руб (41% долга нефинансового сектора).

( Читать дальше )

Никаких новых данных и комментариев от ЦБ на этой неделе не ожидается (неделя тишины).

Из доступных и опубликованных данных, какие формируются тенденции?

/>/>🔘Ускорение инфляции в сентябре с темпом в 2.4 раза выше целевого ориентира, а за последние 6 месяцев импульс цен (до 11% годовых) превосходит максимальный импульс в 2023 году, речь идет об усилении инфляционного давления, хотя немного лучше, чем в мае-июле этого года.

/>/>🔘Нет никаких явных признаков торможения инфляции, т.к. с октября начнет подключаться категория чувствительных к курсу валюты категорий товаров, а на протяжении следующего года утилизационный сбор и тарифы дадут минимум 1 п.п. сверху к ИПЦ.

/>/>🔘Инфляционное давление втрое выше в секторе услуг (наиболее тяжелая категория для стабилизации из-за высокой инерции).

/>/>🔘Максимальное с осени ослабление рубля усиливает проинфляционные тенденции.

/>/>🔘Расширение инфляционных ожиданий бизнеса и населения до максимальных показателей за три года.

/>/>🔘Самый высокий дефицит кадров за весь период публикации статистики к 3кв24. Ни в одном секторе, за исключением добычи, нет стабилизации, т.е. ухудшение идет до 3кв24 включительно по нарастающей.

( Читать дальше )

Огромный материал, поэтому в нем важно выделить ключевые моменты в контексте оценки тенденции и перспектив.

По экономике...

В 1кв24 российская экономика продолжила расти, возможно, даже более быстрыми темпами, чем в 4кв23. Исключением выступает топливная промышленность, которая снизила производство по причинам, не связанным с внутренним спросом. Источниками роста выступают потребительский и государственный спрос, а также некоторое восстановление ненефтегазового экспорта.

Факторы роста экономики:

• Повышение уровня бюджетных расходов при изменении параметров бюджетного правила.

• Усиление спроса на внутренние услуги населением. Часть спроса домохозяйств оказалась «заперта» внутри страны из-за резкого усложнения логистики зарубежных поездок и их существенного подорожания.

• Процесс импортозамещения создает дополнительный спрос на товары и услуги промежуточного и инвестиционного назначения.

По инфляции...

Не считая повторения аналитики мартовских принтов по инфляции, можно выделить:

( Читать дальше )

За последние 20 лет ставка выше 12% на межбанке — это аномалия. Подобное случалось в кризис 2009 на протяжении 6.5 месяцев с октября 2008 по май 2009, в кризис 2015 на протяжении полугода с 16 декабря 2014 по 16 июня 2015 и в кризис 2022 на протяжении двух месяцев с марта по май 2022.

Ужесточать ДКП Центробанк начал с 24 июля 2023, подняв ставку на 1 п.п до 8.5%. Если ЦБ продержит ставку свыше 12% до марта 2024 – это будет рекордным циклом ужесточения ДКП в современной истории (по силе, а не по продолжительности).

Одновременно и Минфин РФ «свирепствует». В январе-феврале 2023 бюджетный импульс превышал 50% г/г, с марта по май рост составил 7.7% г/г, а июня по август снижение расходов составляет 5.2% по номиналу. Резкое торможение расходов бюджета произошло в июне, а с июля происходит снижение (по номиналу).

С учетом инфляции накопленное снижение бюджетных расходов за последние три месяца достигает 9%, что соответствует темпам бюджетной консолидации 2015-2017, когда экономика была в рецессии.

( Читать дальше )