Российская промышленность вновь начинает снижаться

В мае снижение индекса промпроизводства составило0.7% г/г после роста на 1.9% в апреле и 2.3% в марте, хотя это немного лучше, чем в начале года: (-0.8%) г/г в январе и (-0.9%) г/г в феврале.

Здесь примечательно то, что за 2 года (к май.24) рост промышленности составил всего 0.4%, т.е. по сути речь идет о двухлетней стагнации, тогда как в 2023-2024 промышленность была главным драйвером экономического роста.

С начала года (5м26) промышленность выросла всего на 0.3% г/г к достаточно низкой базе прошлого года.

За 6м рост промышленности составил 1.1% г/г (эффект аномально сильного дек.25), за 2 года (дек.23-май.24) промышленность выросла на 3.1%, а за 5 лет (дек.20-май.21) рост на 14.5%.

▪️Добыча вновь снижается на 2.7% г/г после (-0.4%) в апреле и +1.0% в марте. Майский показатель на 4.4% ниже 2024 года и на 4.3% ниже 2021.

За 6м добыча снизилась на 0.7% г/г, (-2.9%) за 2 года и +0.6% за 5 лет, но в 2021 году добыча была ограничена шлейфом постковидных ограничений. Май 2025 был локальным минимумом, поэтому снижение на 2.7% к прошлому году – это серьезный негативный результат.

( Читать дальше )

Мягкой ДКП в России не будет в сложившиеся конфигурации

Если вычленить ключевые цитаты изпоследней пресс-конференции ЦБ,получит даже жестче, чем многие предполагали:

Практически все участники отметили, чтопространство для дальнейшего снижения ставки сократилось.

Нам могут потребоваться паузы, чтобы оценить всю поступающую информацию и эффект наших предыдущих решений.

Сейчас проинфляционные риски выросли, и если и будет пересматриваться прогноз траектории ключевой ставки, то скорее вверх, а не вниз.

Один из главных факторов уменьшения шага – усиление проинфляционных факторов. Мы в целом оцениваем уменьшение такого пространства для снижения ключевой ставки

Денежно-кредитная политика не может повлиять на первопричины той инфляции, которая связана с изменениями на стороне предложения.

С учетом того, что наши решения влияют на экономику с определенными лагами, это уже сейчас требует от нас большей жесткости, чем было заложено в нашем апрельском прогнозе.

Если ускорение кредитования окажется устойчивой тенденцией, а не краткосрочным всплеском после низких значений в начале года, то это может говорить о том, чтотекущие денежно-кредитные условия уже не воспринимаются заемщиками как сдерживающие.

( Читать дальше )

Крах на российском рынке акций

Обвал рынка более чем на 5% в рамках расширенной торговой сессии – последний раз похожее было 4 апреля 2025, до этого 7 октября 2022,  26 и 20 сентября 2022, 30 июня 2022 и в феврале 2022.

Да, обвал на 5% – это редкое событие, но еще реже – серийность обвала – 11.3% за 5 дней с 16 июня, ранее сопоставимо или сильнее было в апр.25, сен.22 и фев.22.

А еще более редкая серия –16 недель непрерывного снижения рынка, подобного не было никогда в истории!

Пока почти весь мир (по крайней мере, развитые страны) бьются в припадках и психозе от фонтанирующего экстаза (рынки никогда не были так дороги), российский рынок пробивает очередное дно (новый исторический минимум по мультипликаторам, в сравнении относительно ВВП, денежной массы или в реальном выражении).

По номиналу рынок, как в январе 2017, да и то за счет Сбербанка, в реальном выражении на 45% дешевле. В сравнении с минимумом кризиса 2008-2009, рынок лишь на 30% дороже (с учетом инфляции), эквивалент 680 пунктов.

( Читать дальше )

Траектория развития «замороженной» войны США и Ирана

🔘Трамп начал войну с Ираном, чтобы выпустить Иран более «озверевшим», более подготовленным, более жестким и непреклонным. В этом весь абсурд ситуации.

🔘Трамп начал войну, чтобы свободное судоходство в Ормузе сократить в разы, а в некоторые моменты на порядок (в лучшем случае при полном снятии блокады трафик восстановится до 75% в ближайшие 10-12 месяцев).

🔘Трамп начал войну, чтобы вернуть Ирану замороженные активы, снять санкции, заплатить репарации, легитимизировать на международной арене, одновременно опозорив, как военное, так и внешнеполитическое крыло США, как полностью недееспособные структуры, неспособные усмирить Иран.

🔘Трамп начал войну, чтобы потерять 1.5 млрд баррелей нефти из мировых запасов, дестабилизировать цепочки поставок, нанести ущерб на сотни миллиардов долларов компаниями, связанными с Ближним Востоком прямо или косвенно, усиливая инфляцию на внутреннем рынке со всеми вытекающими последствиями.

( Читать дальше )

Непрерывный американский позор

Трамп пришел к власти с обещанием величия, процветания и общемирового уважения, обещал остановить все войны и даже те войны, о которых никто не знал.

Существовал ли или присутствует мировой правитель более тупой, чем Трамп? Это сложный академический аудит, но вероятно – да, но что точно можно зафиксировать – никогда в истории США у руля не стоял настолько тупой, невежественный и слабый президент, как Дональд Трамп.

Обычно, чем более масштабная, пафоснее и гротескнее бравада о «величии», тем позорнее и несуразнее получается результат.

Что будут говорить о конфликте США и Ирана мировые историки? Вошел в войну, имея все, а вышел оплеванным, потеряв все, что имел ранее.

США потеряли главное — способность навязать политический вектор значительно более слабому противнику.

Не имеет значения, какие у тебя вооруженные силы, не имеет значения, какая у тебя экономика, не имеет значения, какая степень развития инструментов «мягкой силы» через Госдеп и сеть разведывательных подразделений.

( Читать дальше )

Эпоха трансформации ФРС

Пауэлл – все, ушел, теперь первое заседание Кевина Уорша.

Ставка оставлена неизменной на уровне 3.5-3.75%, решение принято единогласно 12–0, квази-QE продолжается, но в меньшем объеме (10 млрд в месяц чистого прироста баланса).

С 12 декабря 2025 ФРС начала квази-QE (официально — Reserve Management Purchases) в объеме 54 млрд (40 млрд векселя + 14 млрд реинвестирование MBS в векселя), с середины апреля 2026 объемы выкупа снизились до 41 млрд в месяц, с середины мая до 26.5 млрд (10 млрд чистыми) и продолжаются на этом уровне, как минимум, до 13 июля.

С 12 декабря по 11 июня выкуплено 195 млрд, по плану оформить 205 млрд через месяц, но это чистый прирост баланса.

Прогнозы ФРС ухудшены: по ВВП с 2.4% (в мартовском прогнозе) до2.2%, по инфляции с 2.7 до 3.6%, по базовой инфляции с 2.7 до 3.3%, по безработице чуть лучше с 4.4 до 4.3% из-за ограничений предложения на рынке труда (эффект миграционного контроля Трампа), по ставке в конце года с 3.4 до 3.8% и резко вырос прогноз по КС в 2027 с3.1 до 3.6%, т.е. до 2028 ставка НЕ будет ниже текущей, а выше – возможно.

( Читать дальше )

Почему многие ИИ проекты обречены?

Экономический механизм практически любой технологии имеет три ключевые итерации: создание стоимости (создание продукта, сервиса) → присвоение (распределение продукта через предельную способность к монетизации) → реинвестирование (поддержание и развитие продукта).

Сейчас ИИ-экономика сломана в среднем звене (присвоение/трансмиссия).

▪️Стоимость создания флагманского ИИ растёт быстрее и масштабнее, чем способность эту стоимость присваивать / монетизировать; и этот разрыв не количественная случайность текущего момента, а структурное свойство, вытекающее из природы технологии.

Из чего следует асимметрия выживания: контур, где ИИ «обволакивает» уже созданные и успешно монетизируемые продукты (Microsoft, Google), структурно жизнеспособен через прямую и преимущественно косвенную монетизацию, тогда как контур, где ИИ продаётся как самостоятельный продукт (OpenAI, Anthropic), структурно – нет.

Ключевое слово – «структурно».

( Читать дальше )

Сломанная ИИ экономика

▪️Чем больше ценности создаёт независимая ИИ-лаборатория, тем меньше она способна присвоить, потому что сам акт создания ценности удешевляет следующую единицу для всего рынка.

В ИИ – первопроходец несёт максимальные издержки исследования (R&D «в темноте»), а догоняющий идёт по уже разведанной тропе за долю будущей стоимости. Это было на всем протяжении эволюции LLMs, когда флагман создавал технологически удачное решение, а догоняющие затем повторяли, причем изначальный инноватор часто терял инициативу, как например, созданная OpenAI в сентябре 2024 концепция рассуждающих моделей была моментально подхвачена конкурентами за считанные месяца.

У флагманского ИИ создание ценности разрушает собственный барьер, открывая путь догоняющим. Лидер «субсидирует» своих преследователей. В этой индустрии сложно «заякорить» собственные прорывные решения так, как это происходит в фарме и биотехе – здесь непрерывный процесс перекрёстного копирования.

( Читать дальше )

Размещение SpaceX на бирже

Как же хорошо (для Маска), что Илон Маск ведет бизнес именно сейчас – еще никогда концентрация идиотов на рынке не была столь феноменальна. Если бы Маск попробовал провернуть подобный «схематоз» даже 10 лет назад, ничего бы не получилось.

Это самая грандиозная в истории спецоперация по обкэшиванию об обезумевшую, припадочную толпу в терминальной стадии психоза.

SpaceX разместила 555 555 555 акций класса A по фиксированной цене $135 за акцию с капитализацией $1.75 трлн и выручкой от размещения на уровне $75 млрд.

Опцион доразмещения даёт андеррайтерам право выкупить дополнительно 83.3 млн акций по цене IPO в течение 30 дней, что способно довести совокупное привлечение до $85.7 млрд.

Размещённый пакет составляет лишь 4.2% капитала – остальные 95.8% остаются у Маска и инсайдеров.

Goldman Sachs выступил ведущим букраннером, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup и J.P. Morgan – в числе организаторов; всего в проспекте
перечислены 23 андеррайтера и букраннера. Совокупные комиссии банков составили $500 млн: Goldman Sachs и Morgan Stanley получили примерно по $100 млн.

( Читать дальше )

Макроопросы Банка России

Сами результаты приведены в таблице, через слэш мой прогноз (комментировать не буду), но т.к. я участвовал в опросе, выскажу свое мнение.

▪️Средняя цена Urals за 5м25 – 68.8 (в июне-декабре 2026 средняя может вырасти до 90), ожидается продолжение напряженности в Ормузском проливе, как минимум до выборов в Конгресс США, одновременно будут действовать стабилизирующие меры – оптимизация потребления энергоресурсов в ОЭСР и строительство альтернативных маршрутов.

Осенью переломный период на фоне истощения коммерческих и стратегических запасов нефти – либо нефть взлетает сильно выше 150, либо конфликт стабилизируется. Скорее всего через эскалацию. Ежедневные твиты рыжего болвана о финализации конфликта не имеют никакого отношения к реальности.

▪️Рубль начнет ослабляться с 2П26 в рамках поступательного закрытия исторического гэпа между рыночной и фундаментальной / справедливой ценой – рубль рекордно переукреплен на июнь 2026. На стороне предложения валюты – дополнительные нефтегазовые и прочие экспортные доходы от реализации сырья, на стороне спроса – растущий импорт при рекордной объеме сбережений и доходов в долларовом выражении, которые могут прямо или косвенно распределяться в пользу валютных накоплений и хэджирования.

( Читать дальше )