SMART-LAB
Новый дизайн
Мы делаем деньги на бирже
Информация
Блог им. Slayerqt
Минфину не у кого занять: деньги ушли из банков в наличку
- 19 августа 2026, 08:15
- |
10 августа Казначейство тихо убрало с сайта раздел «операционный день», там ежедневно публиковались свободные остатки бюджета. По расчетной оценке, с начала года из них взято 3,5 трлн, осталось около 4,5 из 8.
Хороший повод разобрать, что происходит с деньгами в системе. Механизм получается замкнутый.
1. Бюджет тратит с опережением. Дефицит 6,5 трлн за 7 месяцев при плане 3,8 на год. Занять нечем: аукционы ОФЗ приостановлены. Значит финансирует остатками с казначейских счетов.
2. Деньги уходят в экономику, но не возвращаются в банки. Наличных в обращении прибавилось около 2,4 трлн к середине августа.
3. И далее главное. Финдиректор Сбера Скворцов недавно в РБК объяснил причину: обвалилась сдача наличности в инкассацию, бизнес дает скидки 5-15% за нал (думаю вы и сами регулярно сталкиваетесь). Причина — выросшая налоговая нагрузка или, проще говоря, МСБ уходит в тень.
4. Деньги вне банков — это дефицит ликвидности. Сейчас 2,7 трлн, рекорд с марта 2022. Скворцов сказал прямым текстом: ОФЗ покупают на свободную ликвидность, а её нет.
Круг замкнулся: занять не у кого → Минфин тратит остатки → остатки кончаются.
ЦБ говорит «проблем не видим», и по существу он прав: на последних аукционах РЕПО премия к ключевой ставке низкая. Структурный дефицит — это не «банкам нечем платить», а разница между тем, что они должны ЦБ и что держат в ЦБ. Доходы бюджета при этом идут лучше плана: ненефтегазовые +18,3%, НДС +24,9%.
Таким образом, это не кризис платёжеспособности. Это кризис рынка: занять по рыночной цене не у кого.
Что из этого следует для ОФЗ
Длинный фикс в такой конструкции не продаётся в принципе. Банк покупал бы бумагу на 15 лет под 15,7% на деньги ЦБ под 14%, но это керри с плечом, а не инвестиция, и к тому же намного менее доходная, чем кредиты (сверх доходность может возникнуть только на ралли ОФЗ). Флоатер он взять может, фикс — нет. Значит вероятно Минфин вернётся не с фиксами, а с блоком флоатеров под расширенный лимит РЕПО от ЦБ. Прецедент был в декабре 2025: 1,7 трлн за один аукционный день.
Второе следствие, менее очевидное. Рост доходов бюджета (+18,3%) скорее достигает пиковой точки. Повысили НДС => собрали больше сейчас => выдавили бизнес в наличность => база сжимается. Или надо ещё сильнее вливать деньги в экономику, чтобы держать темпы, но это будет просто инфлирование системы.
Чего жду до конца года
Денег на 2026-й хватит. Буфера из 4,5 трлн остатков + 3,7 ликвидного ФНБ на потребности достаточно, особенно с текущими ценами на нефть.
3 сценария:
1. Базовый, 55%. Пауза Минфина продлится до октября => ноябрь-декабрь размещение блока флоатеров на 1,5-3 трлн через РЕПО. Дефицит 7-8 трлн. Длина 15,5-16,5%.
2. Раньше и жёстче, 25%. Подушка кончается быстрее => Минфин выходит в сентябре с премией => длина 16,5-17%, вменённая инфляция к 9%.
3. Разрядка, 20%. Перемирие => дисконт и фрахт по нефти сжимаются => доходы вверх, рыночные размещения без премии. Длина раллирует к 14%.
Позиции
Для входа в длинные ОФЗ жду доходности ~16,5%; при текущих вводных — это цена, которая более менее покрывает риски. Флоатеры интересны, но после размещения, а не до: большой блок сначала вероятно переоценит спред существующих бумаг вниз и только потом даст премию.
Хороший повод разобрать, что происходит с деньгами в системе. Механизм получается замкнутый.
1. Бюджет тратит с опережением. Дефицит 6,5 трлн за 7 месяцев при плане 3,8 на год. Занять нечем: аукционы ОФЗ приостановлены. Значит финансирует остатками с казначейских счетов.
2. Деньги уходят в экономику, но не возвращаются в банки. Наличных в обращении прибавилось около 2,4 трлн к середине августа.
3. И далее главное. Финдиректор Сбера Скворцов недавно в РБК объяснил причину: обвалилась сдача наличности в инкассацию, бизнес дает скидки 5-15% за нал (думаю вы и сами регулярно сталкиваетесь). Причина — выросшая налоговая нагрузка или, проще говоря, МСБ уходит в тень.
4. Деньги вне банков — это дефицит ликвидности. Сейчас 2,7 трлн, рекорд с марта 2022. Скворцов сказал прямым текстом: ОФЗ покупают на свободную ликвидность, а её нет.
Круг замкнулся: занять не у кого → Минфин тратит остатки → остатки кончаются.
ЦБ говорит «проблем не видим», и по существу он прав: на последних аукционах РЕПО премия к ключевой ставке низкая. Структурный дефицит — это не «банкам нечем платить», а разница между тем, что они должны ЦБ и что держат в ЦБ. Доходы бюджета при этом идут лучше плана: ненефтегазовые +18,3%, НДС +24,9%.
Таким образом, это не кризис платёжеспособности. Это кризис рынка: занять по рыночной цене не у кого.
Что из этого следует для ОФЗ
Длинный фикс в такой конструкции не продаётся в принципе. Банк покупал бы бумагу на 15 лет под 15,7% на деньги ЦБ под 14%, но это керри с плечом, а не инвестиция, и к тому же намного менее доходная, чем кредиты (сверх доходность может возникнуть только на ралли ОФЗ). Флоатер он взять может, фикс — нет. Значит вероятно Минфин вернётся не с фиксами, а с блоком флоатеров под расширенный лимит РЕПО от ЦБ. Прецедент был в декабре 2025: 1,7 трлн за один аукционный день.
Второе следствие, менее очевидное. Рост доходов бюджета (+18,3%) скорее достигает пиковой точки. Повысили НДС => собрали больше сейчас => выдавили бизнес в наличность => база сжимается. Или надо ещё сильнее вливать деньги в экономику, чтобы держать темпы, но это будет просто инфлирование системы.
Чего жду до конца года
Денег на 2026-й хватит. Буфера из 4,5 трлн остатков + 3,7 ликвидного ФНБ на потребности достаточно, особенно с текущими ценами на нефть.
3 сценария:
1. Базовый, 55%. Пауза Минфина продлится до октября => ноябрь-декабрь размещение блока флоатеров на 1,5-3 трлн через РЕПО. Дефицит 7-8 трлн. Длина 15,5-16,5%.
2. Раньше и жёстче, 25%. Подушка кончается быстрее => Минфин выходит в сентябре с премией => длина 16,5-17%, вменённая инфляция к 9%.
3. Разрядка, 20%. Перемирие => дисконт и фрахт по нефти сжимаются => доходы вверх, рыночные размещения без премии. Длина раллирует к 14%.
Позиции
Для входа в длинные ОФЗ жду доходности ~16,5%; при текущих вводных — это цена, которая более менее покрывает риски. Флоатеры интересны, но после размещения, а не до: большой блок сначала вероятно переоценит спред существующих бумаг вниз и только потом даст премию.
———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.
Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032
3.2К |
Читайте на SMART-LAB:
💡 Размещение облигаций «РУСАЛа» в юанях
«РУСАЛ» — один из крупнейших в мире производителей алюминия. Кредитные рейтинги эмитента — A+(RU) от АКРА и ruA+ от Эксперт РА , прогноз —...
17:04
🏪 Жизнь компании между отчётами
Финансовая отчётность подводит итог работы за несколько месяцев. А сам результат складывается постепенно — из повседневных обращений...
10:05
теги блога MacroPulse
- CNYRUB
- headhunter
- IPO
- IPO 2026
- NASDAQ
- OZON
- PMI
- S&P500
- Solidcore
- Solidcore Resources
- SpaceX
- treasuries
- usdjpy
- акции
- Алроса
- Анкоридж
- банки
- Ближний Восток
- бюджет РФ 2026
- бюджет РФ 2027
- бюджетное правило
- валюта
- Венесуэла
- вклады
- Владимир Путин
- втб
- газ
- геополитика
- Гренландия
- денежно-кредитная политика
- депозиты
- дефицит бюджета
- дефляция
- дивиденды
- доллар
- доллар рубль
- Дональд Трамп
- золото
- ИИ
- индекс МБ
- индекс мосбиржи
- инфляционные ожидания
- инфляция
- инфляция в России
- иран
- искусственный интеллект
- итоги недели
- июнь
- Казахстан
- ключевая ставка ЦБ РФ
- Лукойл
- Минфин
- мирные переговоры
- мтс
- Нефть
- НМТП
- ОАЭ
- обзор рынка
- Облигации
- обязательная продажа валютной выручки
- ОПЕК
- ОПЕК+
- Ормузский пролив
- отчеты МСФО
- отчеты РСБУ
- офз
- прогноз по акциям
- рубль
- санкции
- санкции сша
- сбер
- сбербанк
- совкомбанк
- Солидкор (Solidcore)
- ставка ФРС США
- США
- Тенге
- трейдинг
- Украина
- форекс
- ФРС США
- ЦБ РФ
- экономика России
- экономика США
- экономика Японии
- юань
- ЮГК Южуралзолото
- Япония
а вы в офз собрались на 15лет заходить
DAMAN, Пока (ключевое слово — «пока») — да. Но в случае заметных проблем с бюджетом вторичный рынок ОФЗ может сильно сократиться или же (что более вероятно) — на нем может сильно раздвинуться спред.
Справочно: даже после дефолта 1998 г ГКО было можно продать. С дисконтом процентов 40...
Такие дела!
Альтернативу с аналогичной доходностью и меньшими рисками можете предложить?
DAMAN, 1) Проблемы могут обостряться быстро. Иногда — очень быстро.
2) «безрисковых инструментов не существует» абсолютн верно
3) «из ОФЗ легче выскочить чем со вкладов» — опыт 1998 г говорит, что примерно одинаково.
4) «Альтернативу с аналогичной доходностью и меньшими рисками можете предложить» — ее не существует. С меньшей доходностью и меньшим риском — многие валютные инструменты. Но с ними в российской юрисдикции — всё непросто.
А рассмотрение вне российской юрисдикции — выходит за рамки темы...
Не топлю за ОФЗ, но в текущей ситуации соотношение риск/доходность в них на мой взгляд оптимальная. Ну а валютные качели можно прикрыть опционами или фьючами. не бесплатно конечно, но возможно.
Я оптимист, риск национального суверенного дефолта на горизонте гда как минимум исключаю. Ситцуация совсем не айс, тут соглашусь и многое как будто бы под копирку идет в сторону повторения сценария 1998 года. Только госдолг пока ниже значительно, но тоже растет.
п.с.
Вспоминая дефолт:
- Дефицит бюджета. Наблюдался хронический разрыв между доходами и расходами казны. В 1998 году планировался дефицит в 4,7% ВВП, но фактические поступления оказались ещё ниже из-за низких мировых цен на нефть. tass.ruura.newsdzen.ru
- Госдолг. К началу 1998 года внешний долг достиг примерно 182 млрд долларов (около 40% ВВП), из которых около 167 млрд приходилось на государственный долг. Внутренний долг тоже активно рос. В сумме совокупный госдолг приближался к 200 млрд долларов (порядка 44% ВВП). На обслуживание этого долга уходило около 30% всех расходов федерального бюджета. tass.rukp.ru
- Рынок ГКО. Главным инструментом покрытия дефицита стали государственные краткосрочные облигации (ГКО). Их выпуск резко вырос: если в 1995 году объём был около 76,6 трлн рублей, то к 1997 году — уже порядка 436 трлн рублей. Проблема в том, что система работала по принципу финансовой пирамиды: новые облигации выпускались в основном для того, чтобы погасить долги по старым. Доходность по ГКО была очень высокой — летом 1998 года она достигала примерно 150% годовых. tass.rudzen.ruura.news
- Курс рубля. Его искусственно удерживали на завышенном уровне в рамках валютного коридора, чтобы бороться с инфляцией. С начала 1998 года и до 17 августа курс стабильно держался примерно на уровне 6,2 рубля за доллар. tass.ruru.wikipedia.org*life.rudzen.ru
- Золотовалютные резервы ЦБ. На тот момент они составляли около 24 млрд долларов. При этом обязательства перед нерезидентами (в том числе по ГКО/ОФЗ) были значительными — свыше 36 млрд долларов. rbc.rudzen.ru
- Внешние шоки. Ситуацию усугубили внешние факторы. В середине 1997 года начался кризис в странах Юго-Восточной Азии, что привело к оттоку иностранных инвестиций из развивающихся рынков. А в начале 1998 года произошёл обвал цен на энергоносители: баррель нефти марки Brent подешевел примерно вдвое (с около 20 долларов до 10). Это сильно ударило по доходам бюджета, который сильно зависел от экспорта энергоресурсов. tass.rurg.ru
- Налоговая база. Собираемость налогов оставалась низкой. Прогрессивная шкала налогообложения не способствовала наполняемости бюджета: многие граждане и предприятия уклонялись от платежей. kp.ru
- Монетизация экономики. Уровень монетизации (отношение денежного агрегата М2 к ВВП) был крайне низким — около 15%. Это означало, что денег в экономике было недостаточно для нормального оборота и инвестиций, капитал «застревал» в спекулятивных операциях. rg.ru
В совокупности эти факторы создали взрывоопасную смесь: высокая долговая нагрузка, зависимость от краткосрочных заимствований, слабый бюджет, внешние шоки и отсутствие достаточных резервов для стабилизации. Именно это и привело к тому, что летом 1998 года у властей закончились ресурсы для рефинансирования долга, и 17 августа был объявлен дефолт по государственным обязательствам.DAMAN, Если (если?) проблемы с бюджетом серьёзно обострятся — «одна кнопка» может быть заблокирована. Опыт приостановки торгов — хорошо наработан с 2008 г.
«риск национального суверенного дефолта на горизонте гда как минимум исключаю» — дефолт, действительно, маловероятен. А вот т.н. эмиссионное финансирование — вполне возможно. И легко догадаться, что при этом будет с ценой ОФЗ...
Риски есть, безусловно. но куда бежать, это большой вопрос. и как всегда не нахожу ответа кроме как в нал и в валюту
2. Орать из всех щелей что вклады национализируют (да, Зюганов??)
3. Удивляться дефициту ликвидности