О структурных ограничениях в России

Сегодня ЦБ снизит ставку, вероятно, на 2 п.п, а гораздо важнее оценить проекцию намерений ЦБ в контексте макрофинансовых условий.

Может ли Россия вернуться к мягкой ДКП и при каких условиях?

▪️Одно из основных структурных ограничений в России – это скорость трансмиссии финансового капитала в предложение товаров и услуг в реальной экономике.

Смысл санкций заключается в том, что растут издержки, снижается скорость обмена, возникают трудности в логистике и в доступе к ресурсам и технологиям для эффективного воспроизводства.

Санкции не убивают, но делают воспроизводственные процессы сложнее и дороже. 

В открытой экономике неэффективности сглаживаются свободной трансграничной циркуляцией товаров, капитала, кадров, ресурсов и технологий.

🔘Возникает кассовый разрыв? Бизнес привлекает фондирование на наиболее выгодных условиях. Например, если в долларовой зоне ставки высокие, бизнес может привлечь кредитные ресурсы в евро или иенах, особенно если ведет бизнес в этих регионах, чем активно пользуются американские компании.

🔘Не хватает кадров? Можно привлечь персонал в других странах, чем активно занимались США и Европа последние 50-60 лет.

🔘Недостаток ресурсов? Весь мир открыт, покупай все, что к чему дотягиваются логистические хабы.

🔘Для завершения производственного цикла необходимо соответствующее оборудование или комплектующие? На международных маркетплейсах или специализированных производственных центрах можно купить все, что необходимо.

🔘С технологиями намного сложнее. Это то, чем никто и никогда не делится просто так, но можно переманить ключевые кадры или организовать научный или технологический трансфер/обмен (в условиях санкций это невозможно). В технологических компаниях часто бывают симбиозы и альянсы. Например, Автоваз и Рено, а сейчас с китайскими автопроизводителями. 

Санкции усиливают кадровые, финансовые, ресурсные и технологические дисбалансы, замедляя скорость инноваций, увеличивая издержки и нарушая производственные цепочки.

Например, до 2015 года российский бизнес активно фондировался на внешних рынках по низким ставкам, а теперь все фондирование в рублях по высоким ставкам. Одна из частей комплексной мозайки фронтального роста издержек.

▪️ Второе структурное ограничение – бюджетные расходы, сильно смещенные в оборонный сегмент.

С точки зрения экономики, здесь есть положительные и негативные аспекты. 

Из плюсов: это устойчивые и крупные заказы для промышленности и обслуживающей ВПК сферы услуг (транспорт, финансы, ИТ, наука и т.д.), повышая межотраслевую связанность, плюс достаточно высокие (относительно региональных доходов) зарплаты людей, занятых в ВПК и в военных структурах.

Люди получают относительно высокие доходы, которые практически полностью возвращают в экономику, создавая спрос в розничном сегменте, но тут перехожу к негативным аспектам.

ВПК концентрирует огромные ресурсы экономики в секторе, который не возвращает ресурсы и результаты производства обратно в экономику, т.е. не повышает предложение товаров и услуг в гражданском секторе.

Это и провоцирует дисбаланс между спросом и предложением, который неплохо описан в научной литературе (Россия не первая и не последняя страна, которая сталкивается с повышенным инфляционным фоном в условиях высокой концентрации оборонных расходов). Здесь нет никакого открытия, процессы давно изучены. 

▪️ Третье структурное ограничение – кадры, как по количеству, так и по качеству. 

Экономика не может масштабировать производство товаров и услуг в условиях низкой безработицы и низких темпов роста производительности труда. 

Здесь несколько решений:

•  Массовый завоз мигрантов

•  Структурная трансформация (повышение доли отраслей с высокой добавленной стоимостью), но для этого необходимо развивать науку в масштабах Китая.

•  Повышение производительности в существующей структуре производства, что ограничивается доступом к технологиям и фондовооруженностью предприятий современным оборудованием.

Поэтому среднесрочной фоновая инфляция будет устойчиво выше цели, что не позволит сделать ДКП, как в 2018-2020.