🚛 Монополия – МСФО за полный 2024:

• Выручка: 60,2 млрд. (+14,9%)
• EBITDA: 2,7 млрд. (-22,2%)
• Убыток: 3,4 млрд. (была прибыль 3,8 млрд.)
• Финрасходы: 3,7 млрд. (х2,1)
• Кэш: 0,232 млрд. (-67,7%)

Выглядит очень плохо: ебитда не перекрывает финрасходы, запаса кэша нет. Но в целом – в рамках ожиданий (разбор компании был прошлой осенью)

Монополия вполне может дальше существовать в таком режиме через продажу грузовиков, кроме того во 2 квартале планируется вход новых инвесторов, что тоже должно поправить короткую ликвидность

Что там из этой затеи получится дальше – предсказать не берусь. И более-менее долгосрочно я бы с бумагами Монополии пока не связывался (тем более, цены на выход по последним выпускам позволяют зафиксировать адекватную прибыль и спокойно двигаться дальше)

✈️ Самолет – МСФО за полный 2024:

Отчет за 1 половину 2024 разбирал тут, в итоговом самое важное – это результаты 2 полугодия:

• Выручка: 168,2 млрд. (+8,7%)
• EBITDA: 40,5 млрд. (-10,9%)

( Читать дальше )

Компания занимается продажей и сервисным обслуживанием электроинструмента, средств малой механизации и садовой техники. Работает под брендом «Интерскол»

По КЛС был обзор в феврале, с тех пор вышел РСБУ за полный год:

• Выручка: 6 095 млн. (+17,8%)
• EBITDA: 920,3 млн. (+33,2%)
• Прибыль: 133,1 млн. (-3,1%)

Принципиально тут ничего не поменялось:

Растущий бизнес, который не зарабатывает денег и вынужден параллельно наращивать долг. Есть явный (возможно, вынужденный) тренд на сокращение роста, оптимизацию расходов – за счет этого в 2024 заметно прибавила ебитда. Но параллельно растет стоимость обслуживания уже набранных долгов, и в плюс эта конструкция до сих пор не сходится

⚠️ Летом-24 сменили РА с Эксперта, где имели BB- (по причине высокой долговой нагрузки) на НКР, где получили BB+

• Долг общий: 2 786 млн. (+9,5%)
• Финрасходы: 673,5 млн. (+43,7%)
• ЧД/EBITDA 2024: 3х

Сверху был еще февральский выпуск RU000A10ATB6 на 550 млн. – крупный в масштабах компании, короткий и с быстрыми большими амортами. Думаю, что в основном для рефинансов в 1 квартале. Ожидал, что далее будут попытки рефинансировать уже его, на лучших условиях – и вот оно происходит, как раз на фоне начала амортизации

( Читать дальше )

⛽️ Газпром Нефть (AAA) 2 выпуска – дисконтный фикс и флоатер

• Дисконтный: цена размещения 50% номинала + ежемес. купон до 2,5%. Срок – 5 лет, объем 120 млрд. Ориентир YTM~19,32%. Это выглядит поинтереснее, чем недавняя дисконтная бумага Сбера RU000A109LG9 (через YTM она сейчас торгуется ~16,4%). Точно не мой формат, но если кто-то мыслит пятилетними горизонтами, то рассматривать вполне можно
• Флоатер: ΣКС+225 ежемес. (EY до 25,9%), 2 года, 42,5 млрд. У ГПН в той же длине есть сравнимые флоатеры RU000A107UW1 и RU000A107HG1 (чуть выше EY, чуть ниже ТКД), есть более длинные флоатеры с EY еще чуть выше, да и в целом бумага ничем по группе не выделяется. Тем более сам эмитент – серийник и «неапсайдный». Большого смысла тут участвовать не вижу

📱 МТС-Банк: A, купон 24% разовый (YTM~ 23,35%), 1,3 года, 2 млрд.

Подробнее разбирал тут, привлекательным не кажется

🪨 Мечел: А, купон 26,5% ежемес. (YTM 29,97%), 2 года, 500 млн.

Компания, которая давно уже стала синонимом проблемного долга, с ужасным отчетом по итогам 2024 и с неоднократными историями реструктуризаций в анамнезе.

( Читать дальше )

• A от АКРА 23.12.24 / от Эксперт РА 14.02.25 / от НКР 23.12.24
• купон 24% разовый в конце срока
• 1,3 года, 2 млрд. Сбор 28.04

По факту – это дисконтная облигация с номиналом 1300, которую мы покупаем за 1000. Через YTM получается ~23,35% – что соответствует доходности бумаги с ежемесячным купоном ~21,2%

Явно не то, чего мы ждем сейчас от A-грейда, где средний ориентир для срока в 1-1,5 года сейчас YTM~24-25%, а реально интересен только аналогичный по циферкам ежемесячный купон

С поправкой на пятничный оптимистичный рынок, привлекательный сектор и адекватное качество эмитента (свои проблемы они будут решать за счет акционеров) – наверное, можно себя убедить, что это не совсем плохое предложение. Но думаю, будут варианты и поинтереснее. Сам не участвую

✅ Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

💰 Мани Мен: BBB-, купон до 26% ежемес. (YTM до 29,34%), 4 года, 500 млн.

Свежий разбор эмитента тут, в годовом отчете ничего принципиально нового – примечательно только, что за 4 квартал резко вырос портфель выданных займов (почти +1,3 млрд., +18%).

Набор длинных BBB- сейчас совсем минималистичный. Прошлый выпуск Мани Мена RU000A10AYU6 торгуется лучше группы, но не настолько лучше, чтобы расширять выборку на весь BBB-грейд. Как видно, сколько-то интересным к нему новый будет в районе стартового ориентира, там и планирую поучаствовать



( Читать дальше )

• A от АКРА 27.12.24, A+ от НКР 12.02.25
• купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%)
• 3 года, объем 3 млрд.

Объем на 2 выпуска, будет еще флоатер ΣКС+550 (EY 29,34%) на 1,5 года. Но я только про фикс

Самолет, как и их коллегу по сектору АПРИ, нет смысла сравнивать с рейтинговой группой, он торгуется в своей атмосфере и ориентироваться можно только на свои выпуски

Тут сложность, что большинство из них на подходе по срокам (по ГК-1-об RU000A0JWYJ0 и БО-ПО5 RU000A100Q50 оферты уже в мае), а новая бумага достаточно длинная. Со многими другими эмитентами длина была бы преимуществом, но для Самолета пока что – очень so-so и требует особой веры в эмитента

🤷‍♀️ При этом, по доброй традиции размещение идет без годового МСФО-отчета. Последние значимые гайденсы от компании (еще декабрь-2024): планируют в 2025 продажи на уровне прошлого года, сокращают вложения в стройку, будут работать над снижением не-проектной части долга. Всё звучит красиво и логично, вопрос в реализации

К наиболее подходящему для сравнения выпуску БО-П11 RU000A104JQ3 в новом есть премия ~150 б.п., формально – вполне существенная. Из плюсов еще высокий ТКД с ежемесячными выплатами

( Читать дальше )

📣 Мегафон: AAA, флоатер ΣКС+200 ежемес. (EY~ 25,58%), 30 млрд. на 2 выпуска

Будет два почти идентичных флоатера с небольшой разницей по длине (1,9 и 2,2 года). Прямо сейчас выглядят чуть лучше своих прошлым флоатеров той же длины RU000A108Q94 и RU000A109SZ4 по ожидаемой доходности. Плюс ежемесячный купон, у старых был квартальный

Но премия чисто символическая, может уйти на сборе при снижении спреда уже на ~20 б.п., и может уйти через рынок, т.к. от сбора до размещения целых 8 дней. Особо интересным не кажется

⚙️ Новые технологии: A-, 2 выпуска – фикс до 24,5% ежемес. (YTM до ~27,46%), флоатер ΣКС+500 ежемес. (EY~29,34%), 2 года, 2 млрд.

Разбор эмитента тут. Формально есть небольшая премия к группе и к своему предыдущему фиксу 1Р-04 RU000A10AYF7, и еще ежемесячный купон вместо квартального. Но мне не нравится темп, с которым НТ зачастили на рынок, и уровень их раскрытия (до прошлой недели у нас была только МСФО за 2023 год, без промежуточной. За 2024 – на вид не совсем плохо, но и не сильно хорошо, а с кучей новых бондов станет гораздо хуже)

( Читать дальше )

Атомэнергопром (АЭПК) – вертикально-интегрированный холдинг, ведет всю производственную цепочку в области гражданской атомной энергетики: добыча и обогащение урана, фабрикация ядерного топлива, строительство АЭС, производство э/э, утилизация отходов и ряд других смежных процессов. Принадлежит государству через ГК Росатом

🇷🇺 Глубоко копать их бизнес большого смысла нет: по сути, это не совсем и бизнес, а работа по решению стратегических государственных задач, не только в экономике, но и в геополитике

Финрезультаты здесь несколько вторичны и при этом хорошо прогнозируемы, т.к. АЭПК – естественная монополия без конкурентов, работает по фиксированным тарифам, значимый фактор волатильности только один – цены на уран

💰 Отмечу, что АЭПК ведет масштабную инвестпрограмму, в том числе по зарубежным проектам. Поэтому FCF у них стабильно отрицательный, и перекрывается наращиванием долга

• Долг общий: 2 876 млрд. (+51%)
• ЧД/EBITDA: ~4х
• Финрасходы: 95,2 млрд. (-7,4%)

В основе кредитного портфеля много дешевых займов, а финрасходы за 2024 даже снизились. При этом, еще и выросли финдоходы – собственный кэш компания размещает на вполне рыночных условиях

( Читать дальше )

Новотранс – средний по размерам транспортный холдинг. Их основная деятельность:

• железнодорожные перевозки по РФ и СНГ (здесь группа во второй десятке крупнейших грузоперевозчиков – оперируют собственным парком из 25 тыс. полувагонов. Для сравнения, у Глобалтранса ~63,5 тыс. полувагонов и цистерн)
• оказывают услуги по ремонту подвижного состава (в активах группы 4 вагоноремонтных завода)
• занимаются перевалкой грузов в порту Усть-Луга (здесь ведут инвестпроект по строительству нового терминала, запуск последнего комплекса запланирован на 2025 год)

Есть МСФО за 2024 год и в нем всё очень пристойно:

• Выручка: 63,7 млрд. (+12,4%)
• EBITDA: 30,6 млрд. (+7,6%) 574 28 426
• Прибыль: 13,7 млрд. (-14,5%)

Погрузки на сети РЖД пока что нисходящем тренде. Кроме того, более 30% выручки Новотранса ранее приходило от ММК и Металлоинвеста, а снижение по погрузкам их продукции сейчас – сильно больше среднего. Поэтому сам факт роста выручки уже вполне позитивен

Снижение на уровне прибыли связано в основном с опережающим ростом себестоимости (основные расходные статьи там – амортизация и ФОТ)

( Читать дальше )

• A- от Эксперт РА 16.05.24
• купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%)
• 2 года, объем 1,5 млрд.

У Эталона еще в марте вышел полный годовой МСФО, и подробная поквартальная операционка тоже есть – за них компании большой плюс. Но на этом плюсы заканчиваются:

• Выручка: 131 млрд. (+44%)
• EBITDA: 27,6 млрд. (+52%)
• Убыток: 6,9 млрд. (x2,05)

Здесь не было такой катастрофы с продажами в 3-4 квартале, как у Самолета и ряда других застройщиков, поскольку у Эталона меньше доля ипотечных сделок. Поэтому цифры до прибыли выглядят хорошо. Но:

• спад был, особенно под конец года – и не факт, что закончился, самым проблемным стал именно 4 квартал
• при этом, компания весь 2024 существенно наращивала долговой портфель (как проектную, так и дорогую не-проектную часть). Финрасходы удвоились, до 25,8 млрд.

Стоимость обслуживания долга сравнялась с ебитдой. Подушка кэша сократилась более, чем наполовину, до 4,3 млрд. – запас совсем скромный. Причем, по году пока особо не видно, чтобы Эталон начал как-то притормаживать с вложениями в новую стройку

( Читать дальше )