Новые облигации Эталон-Финанс (сбор сегодня, 08.04)

• A- от Эксперт РА 16.05.24
• купон до 25,5% ежемес. (YTM до 28,71%)
• 2 года, объем 1,5 млрд.

У Эталона еще в марте вышел полный годовой МСФО, и подробная поквартальная операционка тоже есть – за них компании большой плюс. Но на этом плюсы заканчиваются:

• Выручка: 131 млрд. (+44%)
• EBITDA: 27,6 млрд. (+52%)
• Убыток: 6,9 млрд. (x2,05)

Здесь не было такой катастрофы с продажами в 3-4 квартале, как у Самолета и ряда других застройщиков, поскольку у Эталона меньше доля ипотечных сделок. Поэтому цифры до прибыли выглядят хорошо. Но:

• спад был, особенно под конец года – и не факт, что закончился, самым проблемным стал именно 4 квартал
• при этом, компания весь 2024 существенно наращивала долговой портфель (как проектную, так и дорогую не-проектную часть). Финрасходы удвоились, до 25,8 млрд.

Стоимость обслуживания долга сравнялась с ебитдой. Подушка кэша сократилась более, чем наполовину, до 4,3 млрд. – запас совсем скромный. Причем, по году пока особо не видно, чтобы Эталон начал как-то притормаживать с вложениями в новую стройку

💰 Всего у компании 40+ млрд. не-проектных кредитов и прочих займов. Помогает, что порядка трети тут приходится на бонды с фиксированной ставкой и погашением/офертой в 2026 году

Новый выпуск нагрузки существенно не добавит, даже при некотором увеличении объема – но проблема в том, что нагрузка и без того предельная, а явного улучшения ситуации по сектору пока не видно

📊 С такими вводными даже стартовые параметры выпуска не кажутся особо привлекательными. Хорошей премии к группе не предлагается, дополнительной премии за сектор и риск – тем более. Рынок при этом нестабильный, средние доходности пошли вверх, как минимум временно. А, судя по внушительной пачке оргов (и Синара там тоже есть), концепция размещения основана на их активном участии

Поэтому спекулятивного потенциала тут не вижу. А у кого побольше оптимизма по поводу застроев и есть желание держать их в долгую – я бы смотрел на старые более доходные выпуски, хоть они и короче, либо ловил новый уже в стакане. Сам не участвую

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)