Глянем топ-пики аналитиков на 2026 год. Что нынче модно у рыночной тусовки? Всё нижеизложенное не является рекомендацией к покупке, а лишь оценочное суждение автора, который ни в чем не разбирается.

На первый взгляд есть ощущение, что все брокеры пичут одни и те же идеи у себя в стратегиях. Или это модно сейчас — поддерживать именно эти компании, или кто (не дай бог) занес жирную котлету для разгона котировок. В общем, начнем это веселье, а в конце года проверим, насколько успешными оказались их прогнозы.

1. Яндекс — топ-пик всех брокеров. Серьезно? Либо я чего-то не понимаю, либо куда вообще расти этому гиганту? Рынок уже захвачен, в определенных нишах в принципе является монополистом. ФАС не раз уже интересовался такси, повышать цены на всё сильно выше инфляции вряд ли позволят, поэтому выкручивают яйца таксистам, чтобы поддерживать неплохую маржу. Как долго таксисты будут это терпеть? Вопрос времени, думаю, в какой-то момент что-то может пойти не так. Про постоянные допки для премирования менеджмента и размытия доли акционеров — без комментариев.

( Читать дальше )

Поскольку память участников нашего фондового рынка бывает довольно короткой, предлагаю выполнить небольшое упражнение. Суть его заключается в том, чтобы посмотреть, как некоторые мажоритарии и менеджмент компании поступали с миноритариями в различных ситуациях.

Гуглим информацию по ключевым словам, например, «компания А», «контролирующий акционер этой компании», «конфликты».

Так вы лучше познакомитесь с компанией, ее руководством и менеджментом. Ведь для принятия решения о покупке акции недостаточно полагаться только на слова дяди Пети. Вспомните, как вы тщательно выбираете и ищете информацию, когда решаете купить автомобиль или квартиру. Вы не доверяете только словам продавца. Так и здесь. Мы же долгосрочные инвесторы (надеюсь на это) и хотим владеть акциями на протяжении долгого времени, поэтому важно понимать, с кем плывем в одной лодке и по пути ли нам с ними.

Пример явных кидков:

– Полюс

В 2023 году сначала СД рекомендовал дивиденды, потом резко «передумал», после чего появилась информация о том, что мажор решил обкэшиться об миноров и продать свою долю с премией в 33% к рынку. Вкуснятина-то какая. Все, кто держит компанию сейчас, или, видимо, забыли об этом, или живут в надеждах, что больше не кинут?))

( Читать дальше )

Думаю, все, кто хотел, уже успел обсосать вышедший отчет Сбера по РСБУ за 2025 год, поэтому повторяться не буду.

Из основного, что понравилось:

– Кредитный портфель юриков вырос на 9,7% год к году, физлиц — на 7,4% (надеюсь, не понабрали говна, ибо в будущем привет повышенным резервам)

– Сумасшедший рост ЧПД благодаря высокой марже, откуда получаем рекордную чистую прибыль (в очередной раз)

Что не понравилось и ЧУТКА напрягает:

– CIR растет уже последние 3 года и сейчас практически достиг 30% (какой же, сука, аппетит у руководства на премии в 3–4 оклада в декабре просыпается). Спасибо, что хотя бы в свой прогноз уложились.

– Доля просроченной задолженности рекордная за последние 3 года — 2,6% (малый и средний бизнес не выдержал с такой ставкой и весь 25-й год стал лопаться)

Итог: глянем, что там будет в МСФО. Очень интересно увидеть, что с непрофильными активами. Обещали вроде как оптимизировать в этом году. Однако полностью доверять всем этим цифрам я бы тоже не стал, так как все мы знаем, что банки вертят и рисуют свою отчетность как хотят.

( Читать дальше )

Кажущаяся на первый взгляд дешевизна (компания стоит столько же, сколько и в 2008 году) является на самом деле обманчивой. За это время компания набрала долгов на 6,5 трлн рублей, и теперь только на их обслуживание уходит около трлн рублей в год.

Джус в ближайшее время не просматривается, хотя, если вы верите в то, что:

1) Газ вновь пойдет по «Северным потокам» и украинскому транзиту (шанс на это есть, так как мы видим всё больше разногласий в общении между ЕС и США)

2) Смена менеджмента на более эффективное руководство

То на очень-очень долгий срок можно держать у себя в портфеле. Возможно, дети заработают на ней. В «Силу Сибири-2» я не верю, китайцы выкрутят яйца «братьям»-партнерам, чтобы покупать газ чуть ли не по себестоимости. Думаете, чего они так долго согласовать проект не могут? К тому же это громадный капекс еще лет на 5 + ожидание выхода на проектную мощность только к 2035 году. И это при учете, если стройка начнется в этом году, что вряд ли.

( Читать дальше )

Сегодня речь пойдет о Владимире Литвиненко — уважаемом человеке, который, к счастью (в хорошем смысле слова), является частью и защитой акционерного капитала компании «ФосАгро».

У многих читателей мог возникнуть вопрос после прочтения 1 части: если государство решило вернуть все активы, которыми владел Ходорковский (например, как это произошло с ЮКОСом), то как удалось избежать этого в случае с Апатитом?

Да, Ходорковский в 2005 году быстро распродал свои активы, так как яйца были уже прижаты. С одной стороны, Гурьев (старший) выкупил всю его долю в холдинге «Апатит», с другой — налоговые претензии от государства, которые были предъявлены, никуда не ушли. Начиная от блокировки счетов «Апатита», заканчивая разговорами о возможной национализации. Владелец-то компании поменялся, а проблемы, которые создал прошлый собственник, решать надо.

А разрулил все проблемы один человек, о котором сегодня и пойдет речь. Владимир Литвиненко — ректор Санкт-Петербургского горного университета, бывший научный руководитель Владимира Путина и глава его избирательных штабов.

( Читать дальше )

Главные фигуры — семья Гурьевых и Владимир Литвиненко.

Рассмотрим семью Гурьевых. В ней два ключевых представителя: Андрей Гурьев (старший) и его сын Андрей Гурьев (младший).

Компания «ФосАгро» возникла в 2001 году на основе химических активов Group Menatep, где одним из основных акционеров был Михаил Ходорковский. Их курировал Андрей Гурьев (старший). В ходе распродажи холдингу достался производитель апатитового концентрата «Апатит», расположенный в Мурманске. Тогда же Андрей Гурьев стал сенатором, а в 2003 году начались разбирательства по делу ЮКОСа. В итоге Генеральная прокуратура РФ пришла к выводу, что предприятие «Апатит» было приватизировано незаконно. Поскольку деловые партнеры Гурьева уехали за границу, он получил полный контроль над «ФосАгро». Благодаря личному обращению руководства компании (теперь мы понимаем, чье именно было обращение) удалось не только разблокировать счета «Апатита» и оспорить все претензии, но и добиться рекордной компенсации.

( Читать дальше )

Давайте рассмотрим сегодня кейс ЮГК и ответим себе на следующие вопросы:

1️⃣ Почему компания роста (по заявлению менеджмента) стоит так дешево – для проверки возьмите любые финансовые метрики и сравните с конкурентами, так еще учтите, что золото обновляет исторические хаи?

2️⃣ Что с бизнесом?

3️⃣ Кем являлся главный мажоритарий?

4️⃣ Почему дешево не всегда хорошо?

Поехали. Начнем с того, что компания ЮГК за чуть более два года провела IPO и SPO, привлекла 15 млрд рублей и разместила 10,15% акций на бирже. По словам менеджмента и бывшего на данный момент мажоритария, средства должны были поступить в компанию и использованы для общекорпоративных целей (ЭТО КАКИХ?) и снижения долговой нагрузки (СПОЙЛЕР, долг по итогу вырос).

Дешевизна обуславливается как минимум тем, что мажор долгое время выписывал себе премии, и плевать он хотел, что есть другие акционеры, которые также имеют право на участие в прибыли. Спросите, насколько большие были премии? Возьмем данные из МСФО:

2019 — 1,382 млрд руб (17% от ЧП)

( Читать дальше )

Всенародная любовь к этим компаниям возникла сравнительно недавно, начиная с 2022 года. Раньше эти компании особо никому были не нужны, их не форсили популярные тг-каналы, призывая покупать. Сейчас аргументация у всех следующая: высокая дивидендная доходность, еще и котировки растут как на дрожжах.

Только за последний год я вижу, как обсуждают, пампят и добавляют эти акции в свой портфель огромное число физиков. Вам что, больше делать нечего?

Зачем вам компании:

А) Нет валютной выручки (в случае резкой девальвации рубля ваши сбережения превратятся в копейки)

Б) Рублевая выручка не может расти быстрее инфляции из-за государственного контроля над тарифами. Да, сейчас они хорошо индексируются, но что вы будете делать, когда рост будет соответствовать инфляции? Важно понимать, что эти компании работают в жестких рамках «социального контракта», где прибыльность часто приносится в жертву стабильности.

В) Есть и другая проблема, как cross-subsidies (перекрестное субсидирование), подробнее можно почитать в интернете. Суть: тариф для населения искусственно занижен, а для промышленности — завышен. Эта система непрозрачна, политически уязвима и создает риски:

( Читать дальше )

31.12.25

Пришло время подводить итоги. Год в инвестициях был непростым. Мир менялся, менялся и я, а вместе с этим и моя стратегия. Я пересмотрел многое и хочу поделиться своими мыслями. Возможно, через пару лет будет интересно вернуться к этим размышлениям.

Начнем с того, что я значительно пересмотрел риск-профиль некоторых компаний. В некоторых случаях доли изменились, а некоторые компании я вообще исключил из портфеля. Основные принципы, которыми я сейчас руководствуюсь при формировании портфеля:

1. Вечный, понятный и простой бизнес (чем проще, тем лучше).

2. Есть политическая крыша (это вовсе не означает, что компания должна быть государственной).

3. Адекватный менеджмент и мажоритарий, готовые делиться прибылью с нами через дивиденды. Чем дольше компания выплачивает дивиденды, тем лучше. Важно, чтобы дивиденды росли.

4. Валютный хедж, поскольку наша страна ориентирована на экспорт. Кроме того, развивающиеся экономики, к которым мы относимся, более уязвимы к обесцениванию валюты, чем страны с сильной и стабильной экономикой.

( Читать дальше )

Возвращение блудного сына

В общем, без всяких прелюдий поговорим о риске, который несут на себе большинство инвесторов-физиков на фондовом рынке. Это я сейчас об акциях Сбербанка АП. Не буду скрывать, я и сам до недавнего времени об этом риске не знал, но сейчас хочу поделиться, так как массово на эту информацию не натыкался.

Так в чем же дело? А ключевая проблема префов заключается в отсутствии «защитной оговорки». К примеру, в Татнефти она присутствует, в отличие от Сбера. В чем ее суть? Если дивиденд по обыкновенным акциям превышает дивиденд по привилегированным, то дивиденд по последним автоматически должен быть доведён до размера дивиденда по обыкновенным акциям. Иными словами, нельзя платить дивиденд на обыкновенную акцию больше, чем на привилегированную. То есть в теории по уставу в какой-то момент Сбер может начать платить дивиденд в размере 45 копеек, когда держатели обычки будут получать жирные выплаты. Привет, Банк Санкт-Петербург.

По факту держатели префов каждый раз надеятся (даже не подразумевая об этом), что Греф их не кинет и выплатит дивы на АО и АП в равном размере, но на самом деле это не более чем жест доброй воли, который когда-то может и закончиться.

( Читать дальше )