📌 Кем приходился мажоритарий ЮГК и почему дешевизна не всегда равно индикатор к покупке?

Давайте рассмотрим сегодня кейс ЮГК и ответим себе на следующие вопросы:

1️⃣ Почему компания роста (по заявлению менеджмента) стоит так дешево – для проверки возьмите любые финансовые метрики и сравните с конкурентами, так еще учтите, что золото обновляет исторические хаи?

2️⃣ Что с бизнесом?

3️⃣ Кем являлся главный мажоритарий?

4️⃣ Почему дешево не всегда хорошо?

Поехали. Начнем с того, что компания ЮГК за чуть более два года провела IPO и SPO, привлекла 15 млрд рублей и разместила 10,15% акций на бирже. По словам менеджмента и бывшего на данный момент мажоритария, средства должны были поступить в компанию и использованы для общекорпоративных целей (ЭТО КАКИХ?) и снижения долговой нагрузки (СПОЙЛЕР, долг по итогу вырос).

Дешевизна обуславливается как минимум тем, что мажор долгое время выписывал себе премии, и плевать он хотел, что есть другие акционеры, которые также имеют право на участие в прибыли. Спросите, насколько большие были премии? Возьмем данные из МСФО:

2019 — 1,382 млрд руб (17% от ЧП)
2020 — 1,826 млрд руб (12% от ЧП)
2021 — 1,869 млрд руб (15% от ЧП)
2022 — 2,456 млрд руб (поработали в убыток на 20 ярдов, но премию себе любимому выписать не забыл)
2023 — 2,451 млрд руб (258% от ЧП)
2024 — 2,950 млрд руб (33% от ЧП)

В общем, видно, что аппетиты у мажора ежегодно росли, а операционные и финансовые показатели не прям чтобы радовали.

С операционной точки зрения планы у ЮГК были грандиозными, и компанию очень СЛАДКО продавали, красиво, вкусно, правда, всё это осталось во влажных мечтах акционеров.

Основные тезисы:

– К 2028 году увеличить производство золота в 2,1 раза относительно уровня 2022 года
– Относительно низкая себестоимость добычи (ТСС 996 $/oz), хотя у Полюса этот показатель сильно лучше

Какие результаты были в итоге, все знают, добыча не то что не выросла, а упала, также был пересмотрен гайденс по добыче в меньшую сторону. В общем, лапши на уши накидали в презентации, красиво продали, а по факту что-то не вышло.

Бизнес значительно уступает Полюсу по следующим причинам:

– ТСС выше (у конкурента на уровне 653$/oz)
– Ресурсная база меньше
– Крыша хуже (хотя кому сейчас передадут — неясно)
– Технологический процесс добычи (старинный, как сервиз у бабули)

Дальше едем. Поговорим о бывшем контролирующем акционере. В России есть отрасли, которым нужна мощная крыша, иначе случится то, что произошло с ЮГК. Это нефтегаз, золото, цветная и черная металлургия. Причем в первых двух случаях поддержка должна быть очень сильной.

Константин Иванович Струков — очень неоднозначная личность. Каким же образом ему достались такие драгоценные месторождения с ключевым ресурсом в виде золота. Отжатие активов происходило по классической для того времени типовой схеме рейдерского захвата:

– Проникновение в управление: в интернете куча статей, как он взаимодействовал с региональными властями (подарки губернаторам, заместителям и их приближенным)

– Вывод активов: наиболее ликвидные активы через ряд сделок переводились в новую, подконтрольную структуру

– Искусственное банкротство: исходное государственное предприятие ОАО «Южуралзолото», лишённое основных активов и обременённое долгами, инициировало процедуру банкротства

– Легализация в новой структуре: все активы окончательно консолидировались в новом юридическом лице (ПАО «ЮГК»), которым владеет новый собственник

Таким образом, административный ресурс являлся ключевым фактором, благодаря которому Струков подмял под себя предприятие. Именно это дало ему легитимный мандат на управление и последующие действия с активами.

Возникает вопрос: на что рассчитывали миноритарные акционеры, приобретая эту компанию на IPO и SPO? Стоит ли владеть таким бизнесом? Будете ли вы чувствовать себя соучастником и владельцем небольшого кусочка? Это риторический вопрос.

Брокерские фирмы и другие участники околорынка не заинтересованы в том, чтобы рассказать вам детально про новые компании, которые выходят на IPO. Они зарабатывают на комиссиях и рекламе, поэтому перед инвестированием важно изучить не только финансовые и операционные показатели компании, но и её руководство.


Можно подписаться на мой ТГ-канал, часть постов публикую только туда, а также свои философские мысли на тему бытия фондового рынка, так что милости прошу.