У компании кредитный рейтинг А-, и это вполне надежный инвестиционный грейд. Однако, кредитный рейтинг не подменяет собой необходимость изучения отчетности компании.И если смотреть отчетность ВУШ, то у них в целом все достаточно неплохо. Финансовые показатели компании демонстрируют уверенный рост: выручка увеличилась на 33,3% в годовом сопоставлении, EBITDA выросла на 36%, а чистая прибыль — на 2,4%. При этом компания смогла снизить долговую нагрузку: показатель чистый долг/EBITDA по итогам 2024 года составил 1.7х, что особенно важно в условиях высокой ключевой ставки. Операционные метрики также подтверждают позитивную динамику: парк самокатов расширился на 43% г/г, количество поездок выросло на 44%, база зарегистрированных пользователей увеличилась на 35%.

Поэтому в моменте на наш взгляд с кредитным качеством у эмитента все неплохо и главный риск там — это риск регуляторных изменений в отрасли. Если государство сильно ужесточит регулирование средств индивидуальной мобильности, то тогда выручка компании может резко пострадать и долговая нагрузка резко возрастет. А в остальном, повторюсь, пока у эмитента на наш взгляд все вполне неплохо.

Как пишут Известия, после отмены льготной ипотеки рынок жилья столкнулся с серьёзными вызовами. Если в 2024 году только Воронеж был в зоне риска из-за низкой распроданности жилья, то сейчас таких городов уже 11. Исключение — Москва и Санкт-Петербург, где спрос остаётся стабильным. В остальных крупных городах, включая Нижний Новгород, Челябинск и Красноярск, продажи жилья упали на 30-35%. Основная проблема — переизбыток предложения при сокращении спроса. Объёмы строительства растут, а ипотечное кредитование сократилось втрое. Это создаёт риски для девелоперов, особенно в регионах, где продажи зависели от льготных программ. Если тенденция сохранится, некоторые компании могут столкнуться с трудностями по обслуживанию долгов. Власти уже обсуждают меры поддержки, но пока ситуация остаётся напряжённой.

Именно поэтому, когда мы в течение последнего года говорили про застройщиков, мы всегда подчеркивали, что этот сектор сейчас будет сталкиваться с трудностями на фоне сокращения спроса.

Увы, но уже сейчас такие критерии подходит только лишь одна облигация — Балтийский лизинг БО-П16 с амортизацией долга и постоянным ежемесячным купоном 22,25% годовых. Выпуск погашается 14 мая 2028 года, амортизация долга в размере 11% от номинала (110 руб.) в даты выплаты купона в 12, 15 18, 21, 24, 27, 30, 33 купонных периодах.

Все остальное из надежных и стабильных сейчас дает доходность уже менее 20% на этом сроке. Потому что в ожидании снижения ключевой ставки доходности снижались, и дальше они будут продолжать снижаться по мере дальнейшего ожидания снижения ключевой ставки. Именно поэтому мы и говорили членам клуба еще с конца прошлого года, что сейчас выгодно набирать длинные облигации с постоянным купоном для фиксирования доходности на длительный срок, так как дальше доходности будут снижаться. Посмотрите на свежий выпуск РЖД, который размещается через неделю. По условиям он аналогичен апрельскому выпуску облигаций РЖД, а ориентир купона там уже на 1 процентный пункт ниже и это не рекорд. Через год с высокой вероятностью трех-четырехлетние выпуски будут давать доходность в районе 13%-14% годовых, если не ниже, и такую доходность можно будет считать удачей.

Прошлая подборка надежных облигаций с постоянным купоном на срок более трёх лет собрала более 1500 реакций и более 250 пересылок, поэтому мы решили сделать ещё одну подборку, но с облигациями покороче.

В пятницу мы увидели снижение ключевой ставки на 1 п.п. до 20% годовых. Многие не поняли, почему не произошло ралли в облигациях. Оно произошло, но только до заседания ЦБ (многие облигации выросли на 5-7% за последний месяц), а на факте снижения ставки была фиксация прибыли многими участниками рынка (продажа облигаций).

💡Если рынок продолжит закладывать дальнейшее снижение ставки, то облигации с постоянным купоном продолжат подрастать в цене.

👉Инарктика (RU000A107W48)

Погашение — 26.02.2027

Доходность* — 18,5% (19,4%)

👉ЛСР (RU000A1082X0)

Погашение — 07.03.2027

Доходность* — 21,3% (22,7%)

👉Ростелеком (RU000A10BG13)

Погашение — 12.04.2027

Доходность* — 16,2% (17,7%)

👉Хэндерсон (RU000A10BQC8)

Погашение — 24.05.2027

Доходность* — 17,1% (18,8%)

👉ВЭБ (RU000A104Z48)

Погашение — 15.07.2027

Если разбирать стадии экономического цикла и то, что происходит с экономикой в каждой стадии, то становится очевидно, что во время кризисов сжатие экономики часто оказывается гораздо сильнее, чем планировал регулятор. И в такой период, как правило, начинается снижение ключевой ставки – это делается для стимулирования роста экономики. Соответственно, доходность по флоатерам падает вслед за ставкой, и в этот момент выгоднее переходить в облигации с фиксированным купоном.

А вот на стадии пика всё происходит с точностью до наоборот: экономика перегрета, регулятору нужно её охладить, и он начинает повышать ставку. В такой ситуации флоатеры, привязанные к ключевой ставке, становятся более привлекательными, ведь их доходность растёт вместе с ней. В то же время облигации с постоянным купоном теряют в цене, так как их фиксированная доходность на фоне растущих ставок выглядит уже не так интересно.

Получается, что выбор между флоатерами и фиксированными облигациями во многом зависит от фазы цикла.

Если говорить о старом ИИС типа Б, то да, их можно выводить с ИИС на банковскую карту. По ИИС-3 выплата купонов на банковский счет, как это было ранее, не предусмотрена. А вот дивиденды разрешается выводить на другие банковские счета. Это дает инвесторам возможность сразу использовать полученные доходы, как говорится, «здесь и сейчас». При этом купонные выплаты автоматически остаются на ИИС и идут на реинвестирование. Фактически здесь включается принцип сложного процента — когда проценты начисляются на уже накопленные проценты, что приводит к экспоненциальному росту стоимости портфеля.

Данная особенность представляет собой лишь одно из существенных различий между старыми и новыми ИИС. Среди других важных отличий налоговые льготы: ИИС типа Б предоставляет на инвестиционный доход при закрытии счета, ИИС типа А позволяет инвестору получить 13% налоговый вычет от внесенной суммы, но не более 52 тысяч рублей в год. Тогда как ИИС третьего типа, сочетает преимущества обоих предыдущих — он дает право одновременно на налоговый вычет по внесенным средствам и на освобождение от налогообложения инвестиционного дохода. Также различия между типами счетов касаются возможности снятия денег без потери льгот, возможности открывать счет через доверительного управляющего и многого другого.

Уже завтра заседание ЦБ РФ по ключевой ставке и, возможно, мы увидим даже её снижение (число сторонников за снижение ставки увеличилось).

▶️Мы не будем гадать, какой окажется ставка завтра, но, на наш взгляд, пространство для её снижения расширилось. Если снижения не произойдёт завтра, то с высокой вероятностью оно случится в июле-сентябре.

💡А при снижении ключевой ставки доходности по облигациям и вкладам упадут и когда, как не сейчас фиксировать текущие доходности на годы вперед👇

👉ВСК (RU000A106P06)

Погашение — 28.07.2028

Доходность* — 17,3% (17,9%)

👉РЖД (RU000A1008D7)

Погашение — 04.05.2029

Доходность* — 16,3% (15,8%)

👉Газпром Нефть (RU000A1017J5)

Погашение — 07.12.2029

Доходность* — 16,2% (15,4%)

👉Атомэнергопром (RU000A10BFG2)

Погашение — 11.04.2030

Доходность* — 15% (16,6%)

*Простая доходность к погашению (в скобках — эфф. доходность к погашению).

❗️Для тех, кто думает: «Зачем покупать облигации под 15-17%, если можно положить на вклад под 20%?» 👇

Чем длиннее срок облигации, тем ниже доходность — и это абсолютно логично. Сейчас мы на пороге снижения ставки и через 2 года она может опуститься, например, ниже 10%. Тогда вклады и короткие облигации будут приносить около 10% годовых. А вы в надежных облигациях всё также будет получать 15-17% годовых, если зафиксируете (купите) их сейчас.

Уже в пятницу у нас ожидается решение Центрального банка по ключевой ставке, а это значит, что сегодня самое время обозреть текущую макроэкономическую ситуацию в преддверии заседания. По данным апрельских и майских отчетов, мы наблюдаем умеренный рост корпоративного кредитования на 1.1%, при этом потребительское кредитование продолжает сокращаться. Инфляция демонстрирует устойчивое замедление, однако инфляционные ожидания населения неожиданно увеличились до 13.4%, создавая дополнительное давление на регулятора. Экономика сохраняет устойчивость, но темпы роста ВВП в 1.4% годовых оказались ниже прогнозов. При этом реальная ключевая ставка достигла исторических максимумов, а денежная масса М2 показывает замедление темпов роста.

Учитывая эти факторы, большинство аналитиков ожидают либо сохранения ставки с мягким сигналом, либо умеренного снижения на 1 процентный пункт. Решение ЦБ, конечно, будет зависеть от оценки баланса между замедляющейся инфляцией и сохраняющимися инфляционными рисками, но думаю, что в любом случае среди вариантов для голосования в этот раз помимо вариантов оставить ключевую ставку без изменения или поднять ее появится и вариант снизить ключевую ставку.

Сегодня был арестован председатель совета директоров ТГК-14 Константин Люльчев. По данным СМИ, его задержали при попытке вылета за границу. Люльчеву вменяют мошенничество в особо крупном размере, связанное с завышением тарифов. Сейчас речь идет о достаточно небольшой сумме ущерба, но следствие говорит, что позднее по их оценке сумма ущерба вырастет в сотни раз.

На этом акции и облигации ТГК-14 спикировали вниз. Для инвесторов на практике это должно означать, что, во-первых, Люльчеву будет необходимо брать откуда-то деньги для покрытия причиненного ущерба в случае, если суд признает его виновным в причинении ущерба. С высокой вероятностью это будет АО ДУК, через которое он владеет ТГК-14. Плюс с самой компании также могут пытаться взыскивать излишне полученное по таким завышенным тарифам, что ставит под угрозу и будущие доходы компании, и предполагает возможность утраты контроля над некоторыми активами в худшем сценарии. А это, в свою очередь, ставит под вопрос возможность компании в будущем обслуживать свои долги и именно поэтому облигации ТГК-14 сейчас пикируют в цене, так как облигационеры хотят премию за подобные риски.

Вообще различия там значительные. Там есть не только смарт-контракты, подобные облигациям, но обеспеченные кредитным или факторинговым портфелем Т-Банка, но и смарт-контракты на различные экзотические активы типа арт-токенов или стипендиальную программу для поддержки Центрального университета. Последние, кстати, представляют собой крайне нишевый продукт с высокой волатильностью и низкой ликвидностью, что делает их скорее спекулятивным инструментом, чем надежным активом. При этом даже если говорить про смарт-контракты, которые являются аналогом облигаций, то они отличаются от классических облигаций повышенными рисками. Например, смарт-контракты, обеспеченные кредитным или факторинговым портфелем Т-Банка, в случае массовых неплатежей со стороны клиентов могут привести к дефолту или к резкому снижению их стоимости, причем этот процесс может быть нелинейным и трудно прогнозируемым. Плюс там может быть плавающая амортизация, что в текущих условиях высокой макроэкономической неопределенности резко увеличивает кредитный риск.