Котировки благородного металла (золото) с начала 2025 года выросли на 64% в долларах или на 28,5% в рублях (из-за укрепления курса национальной валюты). Например, наш фаворит Полюс), акции которого мы удерживаем в клубном портфеле, за это время вырос на 60% в рублях. А акции Селигдара выросли всего на 2,6% в рублях.

Недавно компания отчиталась за 9 месяцев 2025 года. Взглянем на ключевые цифры:

✅Выручка выросла на 44% до 61,8 млрд руб.

❗️EBITDA (банковская) выросла на 53% до 29,6 млрд руб.

❌Убыток — 7,7 млрд руб. (сократился на 24%)

❌ND/EBITDA ≈ 3,4 (как вы понимаете, считают по банковской EBITDA😁)

Менеджмент может апеллировать к «банковской» EBITDA, но реальная картина иная:

❗️РЕАЛЬНАЯ EBITDA* ≈ 0,8 млрд рублей.

*Причем показатель скорректирован на убыток от курсовых разниц. Без корректировки EBITDA глубоко отрицательная.

Ситуацию усугубляет катастрофическое состояние денежных потоков:

– Операционный денежный поток: -19,4 млрд рублей.

Фонд Доступное золото УК Первая инвестируют средства в золото, а точнее в бумажное золото, то есть в то, что вы можете купить на бирже самостоятельно без посредничества управляющей компании через покупку спотового контракта на золото GLDRUB. Комиссии за управление фондом составляют 1,3%, и инвестируя через фонд, а не напрямую в GLDRUB вы, соответственно, теряете эту доходность.

Плюсы фонда относительно GLDRUB – небольшой размер лота и отсутствие необходимости самостоятельно отчитываться в налоговую за покупку фонда. Также в случае банкротства вашего брокера с паями фонда вряд ли будут какие-либо проблемы, в отличие от спотового контракта, по которому риски в случае банкротства брокера аналогичны рискам во фьючерсах. Минусы — более низкая доходность, чем если бы вы инвестировали в золото самостоятельно или через другие фонды с более низкой комиссией за управление типа фонда GOLD под управлением УК ВИМ.

Поэтому в целом рассмотреть этот фонд на длительный срок можно если инвестиции в золото соответствуют вашей стратегии, но я бы скорее рассмотрел альтернативу либо в виде фонда с более низкой комиссией за управление, либо в виде самостоятельной покупки GLDRUB, чтобы не терять в доходности.

Если отвечать на этот вопрос, имея в виду, интересно ли сейчас золото спекулятивно, то, боюсь, дать на этот вопрос однозначный ответ очень сложно. С одной стороны, разогнавшие цену на золото факторы в виде предполагаемого снижения ставки ФРС, повышенного спроса со стороны Центральных банков разных стран, диверсифицирующих свои резервы, и геополитической нестабильности никуда не делись. Но с другой — ралли в золоте длится уже достаточно давно, и там накопилась большая перекупленность, что в какой-то момент может привести к коррекции.

Судя по вашему вопросу, вряд ли вы самостоятельно очень уверенно разбираетесь в техническом анализе, самостоятельно читаете графики и сможете отследить начало коррекции. Поэтому спекулятивно играть в эту историю именно новичкам, на мой взгляд, уже поздновато. Вероятность купить близко к пику и попасть под первую же волну продаж — весьма высока.

А если мы говорим про долгосрочное инвестирование, когда золото — это хедж портфеля от геполитических «черных лебедей», то здесь логика совершенно иная.

Акции обновляют исторические максимумы на фоне высоких цен на золото. При этом динамика за последние три месяца разнонаправленная: золото торгуется в боковике (3250 — 3440$ за унцию), а акции Полюса выросли на 30%.

Возникает логичный вопрос: «Не переоценены ли акции?»

Вчера вышел отчет за 1п 2025 года, разбираемся ниже👇

🔅 Производство золота  — 1,3 млн унций (-11% г/г)

🔅 Реализация золота  — 1,2 млн унций (-5% г/г)

О снижении производства (из-за планового сокращения на «Олимпиаде») было известно еще из отчета за 2024 год.

✅Выручка выросла на 25% до 310 млрд руб.

✅Скор. EBITDA выросла на 23% до 225 млрд руб.

✅Рентабельность EBITDA — 73%

✅Прибыль* выросла на 32% до 172,5 млрд руб.

*Скорректированная чистая прибыль (без учета курсовых разниц и переоценки финансовых активов) выросла скромнее, на 9% до 120 млрд руб.

☝️Стоит отметить, что эти результаты сформировались при относительно крепком рубле. В случае его ослабления финансовые показатели следующих периодов могут оказаться еще выше.

Оценка акций компании зависит не только от цены продукта, который она производит и продает. Если, например, у компании расширяется бизнес, а у Полюса он расширяется — то и оценка будет расти с опережающими темпами роста. Ни аномального роста, ни аномальных объемов у Полюса нет, акции просто продолжают предыдущий локальный восходящий тренд, в который они зашли еще 24 июня.

Наоборот, по нашей оценке Полюс продолжает оцениваться значительно ниже своей справедливой стоимости около 2 500 рублей за акцию на горизонте года. А если сравнивать его с другими золотодобытчиками на нашем рынке, то по мультипликаторам он лишь незначительно дороже Южуралзолото и Селигдара, что явно оправдывается его самой низкой в мире себестоимостью добычи и тем фактом, что у него нет ни корпоративных рисков ЮГК, ни повышенной долговой нагрузки Селигдара. Поэтому до пузыря тут на мой взгляд еще очень далеко.

В долгосрочной перспективе у Полюса также есть значительный потенциал благодаря реализации масштабной инвестиционной программы по запуску добычи на месторождении Сухой Лог, что в перспективе позволит существенно увеличить добычу золота до 6 млн унций к 2030 году.

Ситуация с ростом котировок акций Лензолота – это классический пример трейдинга. Трейдерам вообще всё равно на фундаментал компании, потому что они полагают, что цена акции учитывает все, и они торгуют строго по теханализу. Растущий тренд — покупаем, понижательный — продаем. Поэтому они могут торговать и переоцененными акциями с огромной угрозой обрушения котировок, особенно если акции низколиквидны.

Посмотрите на обороты. За сегодняшний день обороты по обыкновенным акциям Лензолота всего лишь 45 миллионов рублей. То есть буквально 150 игроков с позицией в 300 000 рублей делают весь дневной оборот в стакане. Если позиция у кого-то из них более крупная — и того меньше. Достаточно нескольких игроков с крупной позицией и пары десятков хомяков, которые подхватят ажиотаж, чтобы цена акций росла. А хомяков таким игрокам найти, как правило, очень просто на различных ресурсах по инвестированию для новичков, которые пока в фундаментальном анализе вообще ничего не понимают.

Сегодня появилась информация о том, что государство планирует продать контрольный пакет акций Южуралзолота миноритарному акционеру компании – структуре Газпромбанка. Хотя акции ЮГК на этой новости несколько подросли, но я бы сказала, что для миноритариев эта новость по-прежнему неоднозначна, потому что здесь по-прежнему возможны разные сценарии развития событий.

Наиболее благоприятный сценарий предполагает сохранение текущей инвестиционной программы и продолжение наращивания добычи — это могло бы поддержать долгосрочный рост котировок. Более осторожный подход с сокращением CAPEX и производственных показателей сделал бы прогнозы по бумагам существенно консервативнее, хотя и сохранил бы условно-позитивный фон. Но существует также возможность делистинга или дальнейшей перепродажи пакета (например, Алросе). Такой поворот создал бы смешанную картину: с одной стороны, появился бы новый драйвер для переоценки, с другой — дополнительные риски для миноритариев.

Пока все еще вероятно, что Газпромбанк будет временным владельцем доли в ЮГК.

Новость: «По итогам первого полугодия 2025 года суммарная выручка от продажи металлов увеличилась на 40% год-к-году и составила 28,4 млрд рублей».

Операционные результаты (1п 2025г):

❌ Производство золота выросло на 0,1% до 2780 кг

✅ Реализация золота выросла на 6% до 2821 кг

✅ Производство олова выросло на 41% до 1721 т

✅ Производство меди выросло на 29% до 1229 т

✅ Производство вольфрама выросло на 149% до 64 т

Вчера на операционном отчёте акции выросли на 9%. Но похоже, рынок забыл финансовое состояние компании...

☝️Во-первых, рост производства олова, меди, вольфрама, действительно, впечатляющий, но это сформировало лишь 16% выручки. 84% выручки — это реализация золота, производство которого не выросло.

☝️Во-вторых, у компании высокая долговая нагрузка и большие расходы по обслуживанию долга.

Только в 1 полугодии 2025 года компания привлекла ещё 13 млрд рублей (долг на конец 2024 года составлял 89,9 млрд руб.) через облигации под среднюю ставку 23,5% годовых, что увеличит процентные расходы на 3 млрд рублей в год.

Мы продолжаем смотреть на долгосрочные перспективы ЮГК с осторожностью. Да, на старте торгов акции ЮГК действительно выросли, так как на прошлой неделе суд принял решение изъять пакет акций Струкова в ЮГК в доход государства. Это событие, безусловно, вызвало краткосрочный оптимизм, и наверняка многие посчитали на этом, что худшее для компании уже позади. Однако история знает немало примеров, когда после подобных изъятий эффективность компаний заметно снижалась, дивидендные выплаты сокращались или вовсе прекращались, даже если раньше их стабильно выплачивали, а структура собственности продолжала неоднократно меняться.

В текущий момент невозможно предсказать, в чьих руках в итоге окажется контрольный пакет акций ЮГК через два-три года, какое отношение будет у нового мажоритария к инвестиционной программе компании и к миноритарным акционерам. Не исключено, что курс развития ЮГК будет пересмотрен, а ее деятельность подвергнется значительным корректировкам, что негативно отразится на котировках.

Новость: «На данный момент нет необходимости во введении чрезвычайных мер, таких как национализация золотодобывающих компаний, но контроль за деятельностью нужен, и он будет обеспечиваться» — сказал глава Минфина Силуанов.

⛏ При этом в отношении ЮГК идут процессы, похожие на «национализацию».

Генпрокуратура РФ 2 июля подала в Советский районный суд Челябинска иск об обращении в доход государства доли Струкова в «Южуралзолоте» (это 67,85%), его 100%-й доли в УК ЮГК, а также долей нескольких связанных с ним лиц в компаниях «Хоум», «Уралвент», «Арбат-Сити», «Агрокомплекс „Экомодуль“, „Сады Предгорья“, „Коркинский экскаваторо-вагоноремонтный завод“. Всего ответчиками по делу выступают 8 физических лиц.

☝️Мы сразу же осветили эту ситуацию и сказали, что делать с акциями и облигациями компании (ссылка)

🥇 Акции „Лензолото“ на днях упали более чем на 20% на новостях о планах ликвидации компании.

Дата проведения общего собрания акционеров эмитента — 13 августа 2025 года. Повестка дня общего собрания участников (акционеров) эмитента: О ликвидации ПАО «Лензолото» и назначении ликвидационной комиссии.