Экспортные цены на г/к прокат достигли 825 $/т.
Как видно из графиков экспортных котировок горячекатаного проката на базисе FOB Черное море, металлурги себя чувствуют максимально комфортно. В моменте выигрывает больше всех НЛМК ввиду большой доли экспортных продаж. Северсталь также чувствует уверенно в том числе благодаря стабильным ценам на ЖРС (они вряд ли будут сильно корректироваться на фоне высоких цен на сталь). Далее очередь за ММК — внутренние цены следуют за экспортными с лагом в 1-2 мес. + внутренняя премия к экспортным в размере 30-40 $/т.
В среднем доходность свободных денежных потоков у черной металлургии на споте превышает 20%. Дивидендная доходность за счет компенсации влияния extra-capex на денежный поток еще выше.
Анализ сектора черной металлургии от Сбербанк Киб:
В текущем году я бы выделил несколько отраслей:
» Черная металлургия
» ММК: восстановление внутренней премии на сталь, начиная с 2К21, а также рост производства на 15-20% за счет реконструкции стана 2500 горячего проката
» Северсталь: хорошая география продаж, 130% самообеспеченность железной рудой.
» НЛМК: отмена пошлин на слябы в США, рост цен вернет американский дивизион на положительную операционную рентабельность, выигрывает от рекордно высоких экспортных цен на сталь, 100% самообеспеченность железной рудой (не выигрывает, но и не проигрывает от роста цен на сырье)
Дивидендная доходность в секторе остается двузначной даже при ценах на сталь на 30% ниже спот-цен. Консенсус Bloomberg не учитывает в оценке текущие цены на сталь, поэтому при более слабой коррекции цен на сталь, прогнозы могут быть пересмотрены в сторону повышения. Продолжаю держать сектор.
На фоне высоких цен на железную руду (~165 $/т) из металлургов сейчас мне больше нравится Северсталь. Хотя ММК продолжается оставаться недооцененным даже с учетом спот-цен на сырье и металлы (3,6x против исторического среднего 4х).
Вчера к жалобе девелоперов по поводу неподъемных цен на арматуру присоединились машиностроители. Первые так решили объяснить фактический рост на недвижимость (хотя доля арматуры в себестоимости квадратного метра составляет 7-10%), вторые предупреждают о повышении цен в 2021 году, если цены на сталь продолжат быть такими высокими.
Поэтому ФАС предложила ввести на шесть месяцев экспортные пошлины на всю металлопродукцию — от сырья до верхних переделов. Самое забавное в письме ФАС следующее: «Каких-либо нарушений антимонопольного законодательства и признаков нерыночного ценообразования выявлено не было.». При этом ФАС сама предлагает ввести нерыночный механизм ценообразования на 6 мес.
Другой интересный момент: высокие цены идут не со стороны производителей, а со стороны трейдеров, из-за которых цены на на вторичном рынке стали значительно выросли. Опять-таки, не тех «прессуют».
Ранее тема экспортных пошлин поднималась, но пока их обговаривали цены и так возвращались на адекватный уровень — смысл в вводе экспортных пошлин пропадал. Не факт, что и сейчас будут введены реальные пошлины, так как в 1К21 ожидается снижение цен на сталь по понятным причинам — начало предоставления скидок покупателям в период заполнения книги заявок на следующие периоды, а также ввод выбывших весной 2020 года мощностей в Европе (10-15 Mtpa).
Снижение продаж частично компенсировано ростом экспорта
Производство стали сократилось на 8% кв/кв из-за снижения загрузки сегментов Сортовой прокат РФ и НЛМК США, что неудевительно, так как в Москве и области были приостановлены строительные работы, а в США был локдаун. Сейчас загрузка мощностей в сортовом сегменте вернулась на 80%, НЛМК а в америнкаском сегменте – на уровне 50%.
Несмотря на снижение производства, продажи сократились лишь на 3% кв/кв. НЛМК не в первый раз проявляет гибкость в продажах. Компания имеет наибольшую долю экспорта относительно конкурентов (~60-70%), а в 2К20 нарастила продажи на экспортных рынках на 51% кв/кв за счет перенаправления поставок на рынок Азии.
Рост экспорта происходил за счет увеличения продаж слябов и полуфабрикатов, что ухудшило микс продаж и должно было отразиться на средних ценах реализации.
Относительно высокая доходность, несмотря на снижение показателей
Незначительное снижение продаж (-3% кв/кв) и цен реализации (ожидаю, что ~7-10%) будет частично нивелировано ростом валютного курса (~8% кв/кв). В итоге выручка и EBITDA по итогам 2К20 сократятся на 13% кв/кв соответственно. При этом денежный поток может быть выше 250 млн долларов, в такм случае дивиденды могут составить 2,9 – 3,4 рубля на акцию (2,1%-2,5% дивидендной доходности). В целом выше, чем у ММК и Северстали.
На днях обе компании успели отчитаться по операционным результатам по итогам 2К20. Теперь оценить влияние коронавируса на бизнес компаний можно уже предметней.
Снижение объемов продаж из-за ремонтов и слабого спроса
Итак, обе компании зафиксировали снижение продаж, что частично было вызвано снижением объемов производства на фоне ремонтов. Если у Северстали были краткосрочные ремонты (производство сократилось на 2% кв/кв), то ММК на фоне слабого спроса в 1К20 начала реконструкцию стана горячей прокатки 2500 (производство сократилось на 22% кв/кв).
Дополнительным фактором, влияющим на объемы продаж, был слабый спрос в Европе и России. Компаниям понадобилось перенаправить внутренние продажи и европейский экспорт на другие рынки (в основном в Азию). В итоге продажи Северстали и ММК сократились на 8% кв/кв и 19% кв/кв соответственно.
Цены реализации пострадали из-за нетбэка
Средние цены реализации зависят а) от бенчмарка (условно от цен на г/к прокат FOB Черное море), б) от внутренней премии, в) от экспортной разбивки. Подробнее о каждом расскажу в заметке ниже.