Свежий выпуск программы «Вот такие пироги» уже на YouTube. Неделя выдалась интересной, постарались уместить все события в одном видео.

О чем поговорили в этом выпуске:

1. В облигациях началось ралли: растут облигации в USD и RUB.
2. Санкции и их влияние на рынок акций.
3. Рынок РФ и нефть: перспективы на ближайшее время.
4. Рост рынка США: поговорили о том, как рынки ведут себя после последнего повышения % ставок ФРС.

Думаю, уже многие увидели новость о том, что Президент подписал указ об обязательной репатриации и продаже валютной выручки экспортерами. Срок действия указа — 6 месяцев. Список компаний, в который вошли 43 экспортера, нам не предоставят, но сегодня опубликовали технические параметры.

Пересказывать их не будем, но ясно одно: подтверждена гипотеза о том, что доллар выше 100 рублей неприемлем. Первый раз нам дали это понять 14 августа, когда рубль укрепился со 102 до 98. Затем 9 октября, когда случилось движение со 102 до 99. А вечером 11 октября был подписан указ. Таким образом, можно допускать, что теперь у нас есть потолок при ослаблении рубля.

В целом, мы ожидаем, что в следующие месяцы рубль будет укрепляться на фоне роста экспортной выручки (роста цен на сырье) и падения импорта из-за повышения ставки и уже случившегося ослабления.

Эффект от принятых мер с точки зрения ключевой ставки

На наш взгляд, ослабнет эффект переноса курса в цены, т.к. импортеры теперь могут предполагать, что ситуация, когда доллар выше 100 рублей, маловероятна. Это приведет к замедлению темпов роста цен на горизонте нескольких месяцев.

С начала сентября индекс ОФЗ (RGBI) снизился на 4,3%, а индекс корпоративных облигаций (RUCBTRNS) — на 2,2%. Плавное давление на цены сохраняется, т.к. рынок бондов закладывает повышение КС до 14% на заседании 27 октября. Мы согласны с рынком и в своем базовом сценарии ждем рост до 14% и сохранение на этом уровне в течение следующего полугода.

Мы думаем, что облигации будут оставаться под давлением вплоть до октябрьского заседания. Далее, если ЦБ повысит ставку не более чем на 100 б.п. и сохранит умеренно жесткий сигнал, а рынок поверит в то, что 14% — это пик в текущем цикле повышения, то бонды могут нащупать дно и торговаться в боковике до появления первых индикаторов охлаждения спроса и замедления темпов роста цен, а затем перейдут к росту.

Если делать ставку на такой сценарий, то хорошей точкой для покупки бумаг с фиксированным купоном может быть вторая половина октября. Но так как сохраняется риск неопределенности, то лучше разделить покупки на несколько этапов и часть из них делать уже после решения по ставке и комментариев ЦБ. А пока сохранять облигационную часть в защитных инструментах в виде флоатеров или фондов денежного рынка.

Свежий выпуск программы «Вот такие пироги» уже на YouTube! Главная тема выпуска —инфляция. Она разгоняется и в России, и в США. Это влияет сразу на множество рынков (сектора на рынке акций, валюты, облигации).

Вот четыре темы, которые мы разобрали в выпуске:

1. Инфляция в России идет к 8-9% по году, причем это инфляция предложения/издержек. Как это отыграть на портфеле?

(а) линкеры/флоутеры и потом ОФЗ
(б) сектор ритейла

2. Всплеск активности и спроса на рынке товаров в мире, рост цен на сырье.
Поговорили о том, что с этим делать (ставить на сырье и потребсектор, акции роста / не ждать от ФРС пощады).

3. Китай не так плох, как о нем думали. Комментируем актуальность идей в потребсекторе Китая.

4. Новый сильный сектор в РФ: транспорт. Подсветил вам два имени, в которых вижу бешеный FCF.

Приятного просмотра!

После выхода отчетности по МСФО за 1П 2023 г. облигации компании начали снижаться, потеряв в цене от 4,4% до 16,2%, и торгуются с доходностью к погашению 20-25% в зависимости от срока до погашения. Давайте разберемся, в чем причина такой реакции и стоит ли покупать облигации компании с такой привлекательной доходностью.

Спойлер: если вы любите рисковать и готовы, например, к риску реструктуризации долга и личным фин. потерям, то да. Если нет, то лучше обратить внимание на менее доходные, но более устойчивые альтернативы.

Что случилось

25 августа компания «М.Видео» представила слабую отчетность по МСФО за 1П 2023 г. Оборот снизился на 18% г/г, и это второе слабое полугодие после 30%-ного падения во 2П 2022 г. Чистый убыток вырос до 4,6 млрд против 3,7 млрд руб. годом ранее.

C одной стороны, снижение продаж компании в целом отражает рыночную динамику (в феврале-марте 2022 года был всплеск спроса, а в этом году расходы потребителей, по данным Sberindex, почти до конца марта демонстрировали отрицательную динамику г/г). С другой стороны, «М.Видео» показала более существенное снижение продаж (если сравнивать с данными Sberindex), что может говорить о том, что физические магазины компании и их услуги теряют свою актуальность, а онлайн-продажи стагнируют, проигрывая конкуренцию маркетплейсам.

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» на нашем канале YouTube. На прошедшей неделе продолжился боковик российских акций. Я ждал, что рынок снизится вслед за долларом, но доллар приостановился, а вслед за ним и рынок акций. Думаю, что все-таки шансы на коррекцию высокие, и пока мы ждем, будет она или нет, разберем четыре темы:

1. ОФЗ снова снижаются, так как Минфин вышел на рынок с размещениями. Ждать ли новые низы по ним?

2. Куда может вырасти ВУШ? Мой личный опыт и сравнение с Yandex.

3. Отчеты OZON и М.Видео: buy и sell в секторе.

4. РТС: разбираем лонг.

Также поговорили про TLT, нефтянку vs банки, BRENT и еще пару тем.

Переходите и смотрите свежий выпуск!

В прошлую пятницу ЦБ поднял ставку сразу на 100 б.п., до 8,5%, и просигнализировал о том, что будет и дальше ее повышать, если цены продолжат расти. Несмотря на это, как в ОФЗ, так и в корпоративных облигациях наблюдается небольшой подъем. Мы считаем, что это иррационально, так как думаем, что КС может быть повышена до 9-9,5% к концу 2023 года. А это значит, что ОФЗ со сроком погашения до 3-х лет и такие же корпоративные бумаги могут быть под давлением.

В чем может быть причина роста цен:

• Отдельные бумаги сильно распродали перед заседанием ЦБ и сейчас их откупают.

• Около 30-35% оборота в корпоративных облигациях приходится на физлиц. По итогам 1 кв. 2023 года у домохозяйств было 15 трлн руб. наличными (рекорд с 2018 года) и 13,9 трлн руб. на депозитах (второй по величине результат с 2018 года). Средства для покупки есть.

• Индекс ММВБ приближается к 3000 пунктам — ровный уровень. Перед такими рубежами часть инвесторов может фиксировать прибыль в акциях и перекладываться в облигации.

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» уже на нашем Youtube-канале!

О чем поговорили:

1. ЦБ поднял процентную ставку на 1%. Каких шагов ждать дальше?

2. Как повышенная % ставка и меры по зеркалированию операций ФНБ скажутся на валютном рынке? Укрепится ли рубль? Причем здесь Тиньков?

3. Скажется ли повышение % ставки ЦБ на рынке акций? Смотрим на исторические примеры.

4. Какие акции наиболее чувствительны к рублю и могут пострадать при снижении курса доллара?

21 июля состоится очередное заседание ЦБ РФ, на котором будет повышена ставка (это консенсус). Насчет шага идет дискуссия, но большинство склоняется к 50 б.п., т.е. до 8%. Мы также считаем, что ставка будет повышена до 8%, и прозвучит сигнал к ужесточению, т.е. ЦБ скажет, что он допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях для возвращения инфляции к 4%.

Почему все ждут повышения

В июне инфляция с сезонной корректировкой в годовом выражении (SAAR) составила 6,4%. В мае она была 4,9%. Т.е. два месяца подряд она находится выше целевого уровня Банка России в 4%. За последние три месяца (апрель-июнь) инфляция SAAR составила ~5%. Это основная инфляция, на которую смотрит ЦБ. И она тоже выше уровня 4%.

Оперативные данные говорят, что кредитование в июне оставалось высоким, а за ним и спрос. Дефицит рабочей силы никуда не ушел, рубль ослабел на 10%, а цены на зерно и мясо вырастут на фоне более низкого урожая в 2023 году.

Почему не +100 б.п.

Об этом хорошо написали Твердые цифры. Если коротко, то по итогам июня текущая инфляция не складывается выше прогноза ЦБ в 4,5-6,5% на конец года, а инфляция SAAR в июне и инфляционные ожидания ниже исторических, когда ЦБ прибегал к более широкому шагу.

22 мая Президент подписал изменения в 430 Указ, обязывающие эмитентов выпускать замещающие облигации по евробондам. Теперь все эмитенты должны заместить те евробонды, права на которые учитываются в российских депозитариях.

Для евробондов, хранящихся в Евроклире, будет два варианта: эмитент либо заместит их на свое усмотрение, либо будет проводить по ним платежи напрямую. Это касается бумаг тех компаний, которые не находятся под блокирующими санкциями. А под ними находятся: «Алроса», «Полюс», ГТЛК, «Северсталь», «НордГолд» и банки.

Провести замещение необходимо до конца года. Это значит, что к началу 2024 года, на рынке ЗО будут новые эмитенты. Например, о намерениях заместить два своих евробонда уже заявила «ФосАгро».

На этом фоне управляющие компании начинают формировать ПИФы замещающих облигаций. Такой фонд уже есть у «Альфы» и скоро будет у «Тинькофф». Это позитивная новость для держателей замещающих облигаций, т.к. покупка бумаг в такие фонды выступает драйвером роста цен облигаций.