Растущая дисфункция рынка казначейских облигаций США в условиях тотального «бегства в наличные» вынудила ФРС вмешаться с довольно резкой контрмерой – предложив рынку 1.5 трлн. долларов ликвидности через 1-месячные и 3-месячные операции РЕПО. 1 трлн. долларов ФРС предоставлял в четверг, сегодня рынку предложат еще $500 млрд. Согласно заявлению NY Fed, который выступает непосредственным спасителем рынков, операции по предоставлению ликвидности в колоссальном объеме 500 млрд. за раз будут регулярно осуществляться по крайней мере до 13 апреля. Все больше это напоминает старт QE4.  

Тем не менее данные по вчерашнему «выкупу» ликвидности показывают, что проблема могла быть не в дефиците, так как дилеры подали заявок всего на 78.4 из лимита в 500 млрд. долларов:

Однако можно также предположить, что завышенный лимит по РЕПО скорее исполнял роль сигнальной функции (т.е. чтобы показать, что ФРС готов влить ликвидности столько сколько необходимо). 

Три дня назад ФРС внепланово снизила процентную ставку на 50 базисных пунктов до диапазона 1 – 1.25%, но последующая динамика доллара, рисковых и защитных активов показывает, что рынок требует еще. Об этом говорят и фьючерсы на облигации казначейства США – шансы снижения ставки еще на 50 базисных пунктов составляют сейчас 63%, хотя еще день назад рынок вообще исключал такой исход заседания. 

Если отвлечься от пессимизма, связанного с экономическим ущербом от коронавируса, который, как кажется, и управляет ожиданиями относительно монетарной политики США, что могло вынудить рынок всего за пару дней начать ожидать новое сокращение? Есть ли какие-то конкретные данные позволяющие сделать предположение? На мой взгляд есть, и связаны они с «наболевшей» проблемой контроля рыночных ставок, а именно дефицитом денег на рынке краткосрочного финансирования, где обеспечением по займу выступают Трежерис и MBS (рынок РЕПО).  

Разумно полагать, что резкое снижение ставки по федеральным фондам сразу на 50 базисных пунктов должно было ослабить напряжение на рынке РЕПО и это должно было отразиться, в публикуемой статистике NY Fed. Напомню, что с сентября прошлого года ФРБ Нью-Йорка проводит операции по предоставлению ликвидности сроком на 1 и 14 дней, при этом публикуемая статистика выглядит следующим образом: 

Доллар США снизился против некоторых других основных валют, так как угроза распространения вируса в США отбирает у американской валюты статус защитного актива. CDC сделала ряд важных заявлений из которых следует что локальная трансмиссия весьма вероятна. Вместе с этим растет вероятность карантина и потенциального экономического ущерба.

Доллар подешевел относительно, евро, фунта стерлинга и швейцарского франка, так как инвесторы увеличили спроса на безрисковые бумаги, сбрасывая наличность. Доходность десятилетних облигаций казначейства снизились до исторического минимума в 1.29%. Однако стабильные цены на подсказывают что ралли безрисковых бумаг могут происходить на ожиданиях нового смягчений кредитных условий в США. Шансы снижения процентной ставки в США выросли с 7.9% месяц назад до 41% в четверг и скорей всего продолжат расти так как неопределенность исходов в борьбе с инфекцией еще очень высока – за пределами Китая вирус находится на ранее стадии распространения. Следовательно, рыночным ожиданиям будет трудно освободиться от гнетущего неприятия к риску по крайней мере в краткосрочной перспективе и этот дисбаланс следует учитывать в торговле. 

Выступление Пауэлла перед Конгрессом 

Глава ФРС выступил перед Конгрессом во вторник, где заявил, что текущее состояние экономики не вызывает беспокойства, однако полностью не позволяет расслабиться вспышка коронавируса и вопросы к долгосрочной стабильности (вероятно, намекая на недостаток фискальной дисциплины правительства). 

«Нет причин не ожидать продолжение экспансии. Диапазон процентной ставки между 1.50% и 1.75% является комфортным для экономики», заявил Пауэлл, при этом подспудно отрицая что вспышка коронавируса есть достаточный повод чтобы пересмотреть настройки политики в ближайшем будущем. Тем не менее глава ФРС считает, что «эхо» эпидемии дойдет до США (в смысле экономического ущерба), но определить, требует ли это ответа со стороны регулятора пока преждевременно.

Обратный выкуп акций

О байбеках несколько забыли, однако стоит освежить представление о тенденциях, связанных с ними, так как в недавнем прошлом они нехило тянули фондовых рынок вверх. Несмотря на нисходящий тренд в недельных объявленных байбеках (до минимума двух лет), объем исполненных пока продолжает расти и превышает объем аналогичного периода прошлого года почти на треть: 

 
Вспышка коронавируса в Китае заложила прочный фундамент для ожиданий смягчения политики ФРС в июне, но, к удивлению, не изменила прогноз главы ФРБ Атланты Рафаэля Бостика, одного из 17 чиновников ФРС, которые управляют денежно-кредитной политикой ФРС.  

«Мы провели три сокращения ставки в прошлом году и сейчас ощущаем их эффект. Для состояния экономики на тот момент, это был перебор причем намеренный, который должен сделать экономику устойчивой к событиям подобного характера», заявил Бостик. 

Глава ФРБ Атланты – традиционный «центрист», поэтому такая реакция косвенно подтверждает, что другие центристы – чиновники ФРС, также не сильно обеспокоены по поводу последствий вспышки. Вирус должен очень постараться чтобы скорректировать траекторию кредитной политики. Есть два варианта интерпретации его комментария – либо все действительно преувеличено, либо соврать сейчас выгоднее, чем подливать масло в огонь. 

Опрос Morning Consult проведенный 27-29 января, а затем в начале февраля (размер выборки 2000 чел.), показал, что среди американских потребителей нарастает беспокойство по поводу вспышки: 

Федеральная Резервная Система проведет сегодня первое в 2020 году заседание по монетарной политике. В фокусе – впечатления регулятора от того, как «работают» три сокращения ставки в прошлом году, обновленные экономические прогнозы и «больной вопрос» с операциями РЕПО. До нового года и некоторое время после новогодних праздников удовлетворительным оправданием активности ЦБ была «сезонная нехватка ликвидности», и «вошедшие в норму» операции  ФРБ Нью-Йорка (которые отличаются от QE лишь известным и сравнительно коротким сроком обратной операции), имели место быть. Но праздники прошли, однако ФРБ Нью-Йорка не собирается останавливаться. Я собрал данные за последние две недели по операциям РЕПО со сроком погашения в 1 рабочий день, c Трежерис в качестве залога, график привожу ниже:

Из данного графика можно сделать два замечательных вывода: 

Итак, клуб оптимистов пополнился более «влиятельными» членами – МВФ в своем обновленном прогнозе подтвердил, что темпы мирового экономического роста в 2020 будут выше, чем в 2019 – 3.3% при 2.9% в прошлом году. Это произойдет за счет восстановления темпов роста мировой торговли, которая в прошлом году показала рост всего на 1% против 3.7% в 2018. Главными драйверами восстановления (а точнее избавления от «оков») по мнению экспертов стало перемирие между Китаем и США, возобновление QEЕЦБ в сентябре прошлого года и квази-QE от ФРС (уже на более чем 400 млрд.!), которым она лечит дефицит ликвидности на рынке РЕПО, но упорно доказывает всем что эти меры временные. 

 МВФ заявил, что рост двух крупнейших экономик мира замедлится в 2020 – в США до 2.0% и в Китае до 6.0%. Любопытным стало замечание о том, что без сделки «первой фазы» прогноз роста китайской экономики был бы значительно меньше, т.е. эксперты организации считают, что экономика Китая все-таки была менее устойчива к торговой войне.