Глобальные фондовые рынки продолжили восстановление в четверг, приободрившись положительной сессией на Уолл Стрит в среду и позитивными экономическими данными. В попытке подстегнуть экономическую активность Китай объявил, что снизит импортные тарифы на ряд товаров из США. Это укрепило ожидания что выполнение торговой сделки не будет нарушено из-за шокового воздействия вспышки коронавируса на потребительский спрос в Китае. 

Широкий индекс MSCI азиатских акций который не включает Японии подскочил на 1.66%, а японский Nikkei после затяжного падения ушел в плюс на 2.38%. Китайские акции также отреагировали позитивно на решение правительства подорожав на 1.97%.  

Облегчение испытал и европейский фондовый рынок, основные фондовые индексы Еврозоны и США торгуются в зеленой зоне повышая таким образом шансы, что оптимизм в среду был все-таки не технической коррекцией, а разворотом, который продолжится до конца недели. 

Китай объявил в четверг что снизит пошлины на ряд товаров из США что должно стимулировать повышение объемов импорта и сбавить инфляцию/удешевить стоимость некоторых импортных товаров для конечных потребителей. Кроме того, этим выстрелом Китай убьет двух зайцев, так как формально снижение тарифов будет означать усилия по выполнению первой фазы торговой сделки и подготовить почву для переговоров по второй. 

Отчет по состоянию рынка труда в США, вышедший в прошлую пятницу, содержал больше негатива чем предполагалось, однако отдельные компоненты не составили единой картины, что послужило причиной противоречивой реакции рынков на отчет. Для начала приведу ключевые моменты отчета:

Число новых рабочих мест: 145K, против 164К ожиданий, ноябрь пересмотрен вниз до 256К. 

Оплата труда: всего 0.1% MoM, против 0.3% ожиданий и 0.3% в ноябре. 

Уровень безработицы: 3.5%, неизменно по сравнению с ноябрем.

О том, что реакция была противоречивой, например говорит движение в золоте после выхода данных, где в одном часе уложилось «согласие», а затем «отрицание» со слабыми пунктами отчета:

Затем цена все-таки возобновила рост, но с понедельника возымели вверх продажи. В итоге цена стремится к уровню, на котором она находилась до обострения ситуации с Ираном и появления соответствующих новостных заголовков. 

Ключевые моменты по сегодняшнему отчету по безработице в США:

-       Позитивный сюрприз (даже ощутимый) скорей всего вызовет минимальную реакцию соответствующего знака на фондовом рынке или в долларе: чиновники ФРС уже несколько раз констатировали тот факт, что рынок труда утратил связь с инфляцией («Кривая Филлипса мертва»). Если, конечно, оплата труда не покажет неожиданный рост, что маловероятно, так как декабрьский всплеск занятости – сезонный, в нижней части спектра рабочей квалификации, где зарплаты обычно растут неохотно;

-       Негативный сюрприз рискует быть истолкован как дефицит рабочей силы, как показывают отдельный случаи это действительно имеет место, когда безработица находится на рекордном минимуме. 

В пользу сильного NFP говорят следующие данные:

— Непроизводственный PMI в декабре – как я писал ранее широкий показатель превзошел ожидания, однако рост компонента занятости незначительно ослаб (с 55.5 в ноябре до 55.2 в декабре). В целом отчет говорит о стабильной ситуации на рынке труда; 

Европейские фондовые рынки начали неделю с незначительного минуса на фоне слабой статистики по китайской экономике, отсутствия ясности по декабрьским тарифам несмотря на приближение дедлайна и неопределенности перед заседаниями ФРС и ЕЦБ в середине недели.  

Данные по рынку труда в США удивили в пятницу. Прирост рабочих мест и снижение уровень безработицы более чем оправдали версию об «отсрочке» рецессии.  Тем не менее к сюрпризу стоит отнестись осторожно по двум причинам: 

  — Рабочие GM вернулись за станки. Забастовка потянула вниз число рабочих мест в прошлом месяце, а завершение забастовки вызвало прирост примерно такого же размера в ноябре:

— Корректировка на сезонный фактор – день благодарения оказалась менее значительной чем в прошлый периоды, так как четверг 28 ноября был последним днем учета BLS за ноябрь. Следовательно, часть данного сезонного эффекта отразится в следующем месяце. 

Число отрицательных сюрпризов в данных по американской экономике продолжает увеличиваться, что нельзя сказать про европейскую статистику. Индекс активности в непроизводственном секторе США снизился до 53.9 пунктов вопреки прогнозу в 54.5 пунктов в ноябре. 

Заглянув «под капот» можно видеть, что наибольшее снижение продемонстировали субкомпоненты объемов производства/оказанных услуг (-5.4 пункта до 51.6 пунктов) и импорта (-3.5 пунктов до 45 пунктов) указывая прежде всего на тяжесть влияния торговых трений между США и Китаем. Компонент занятости, напротив возрос на 1.5 пункта до 55.5 пунктов), а компонент экспортных заказов возрос на 2 пункта до 52 пунктов. Широкий индекс активности находится в нисходящем тренде примерно с конца 2018 года:

В непроизводственном секторе заняты 80% населения США, в связи с этим он заслуживает пристальное внимание для оценки перспектив занятости и следовательно потребления. 

После неожиданно слабого роста числа вакансий в США в августе, когда экономика США прибавила всего 139К рабочих мест, сентябрь вероятно также окажется ниже тренда с прогнозом всего в 145К, ростом зарплат на 0.3% MoM и безработицей в 3.7%.

Факторы, указывающие на слабый сентябрь на рынке труда:

— Оценка Payrolls от частного агентства ADP – 135К против ожиданий в 140К, предыдущее значение пересмотре вниз до 157К.

-  Длительный нисходящий тренд в первоначальных пособиях по безработице прекратили стабилизировался;

— Компоненты занятости в индексе активности от ISM рухнули (особенно тревожным выглядит ситуация в производственном секторе США, что прервало наступление доллара);

— Оптимизм потребителей начал меркнуть, хотя и остается на достаточно высоком уровне. 

Среди данных, которые заслуживают нашего внимания (в том числе исходя из сильной рыночной реакции на них) нужно выделить индексы активности от ISMв непроизводственной сфере. Исследуя субкомпонент занятости, можно отметить, что по сравнению с августом значение изменилось на 2.7 пункта до 50.4 пунктов, вплотную приблизившись к зоне сжатия:

Безработица в США более чем два года пребывая ниже краткосрочного естественного уровня (NAIRU) не вызывает должного давления в ценах, которое позволило бы убедиться ФРС в правильности своих моделей. Как результат, ФРС сначала объявил паузу «неопределенной длительности» несмотря на благоприятные сигналы в экономике, теперь же дискуссии фокусируются на новых экспериментах в политике. В долгосрочной перспективе одним из таких могла стать «привязка ставок», о которой я писал ранее, однако говоря о немедленных нуждах ведется поиск нового оптимального соотношения инфляции & безработицы. Другими словами, разговоры о том, что текущий рекорд безработицы вызовет инфляцию, но позже, становятся неактуальными, т. к. очевидно, что заждались.

В политике ФРС может произойти «тектонический сдвиг», а именно страхи из прошлого о неконтролируемой инфляции уходят на задний план, замещаясь представлением, что кредитные условия можно смягчать даже когда инфляция у цели либо немного превосходит ее.  Это означает что пресловутый сильный