Факторов, которые влияют на возможность сдуть пузырь много: действия монетарных, фискальных и финансовых властей, институциональных и иррациональных инвесторов и т.д. и т.п. Описать все в одном посте не получится. Я хотел бы сконцентрироваться на некоторых аспектах, которые касаются скорее технических возможностей у инвесторов и не пускаться в вопросы политического и макроэкономического характера.

Чтобы объяснить трудности связанные с возможностью сдуть пузырь необходимо немного узнать о такой гипотезе – как ограниченность арбитража, которую в разных вариантах изложили Миллер, Шлейфер, Вишнего. Основа гипотезы тривиальна — на рынке действуют два типа инвесторов: иррациональные (noise или feedback traders) и рациональные (smart money). Иррациональные инвесторы в основном чайники, не разбираются в стоимости активов и в своем подавляющем большинстве смотрят на них как на «бумажки», у которых есть какая-то цена, за которую их покупают и продают. Поэтому для них важнее чтобы цена двигалась (в основном росла) по любым основаниям. Рациональные же инвесторы способны оценить справедливую стоимость, но как оказывается, в случае если цена на актив сильно завышена, они немногое могут сделать. Из идеи арбитражного формирования цены, рациональные инвесторы должны занять короткую позицию, тем самым начав двигать цену к равновесной. Но на рынке возможность шортовых позиций реально ограничена. Есть также ассиметрия в ограниченности. В случае недооценки актива ограниченность тоже присутствует, но как показывают исследования купить акции все-таки проще, чем продать в короткую.

( Читать дальше )

Одним из самых изученных и детально описанных был современный пузырь, который раздулся на рынке Японии в 1980-е годы. В декабре 1989 года индекс Nikkei приблизился к 40000 пунктов, а один из ведущих японских брокеров Nomura Securities дал прогноз, что через 5 лет он будет 80 000!Но что значение индекса, давайте посмотрим на некоторые другие интересные цифры:

• P/E рынка в целом – 80 (и это он еще немного упал, потому что в 1987 он был 90). По секторам: текстильные компании – больше 100, сфера услуг – больше 110, морские перевозки – больше 170, рыбная ловля – больше 300, бумажная промышленность – больше 300, телекомы – около 250
• Капитализация японского рынка самая большая в Мире и составляет 42% от общемировой.
• Совокупная стоимость недвижимости Японии в 4 раза превышает стоимость всей недвижимости в США, только земля под королевским дворцом в Токио стоит больше, чем вся Калифорния или Канада!!! При этом сами японцы активно инвестируют в недвижимость США. Сделки со знаковой американской недвижимостью идут по ценам выше, запрашиваемой продавцами изначально. Один из аспектов – стремление попасть в различные книги рекордов, и продемонстрировать богатство. В самой Японии как грибы растут гольф-клубы, совокупная стоимость членства в них оценивается в 200 млрд. долларов!!!
• Аналогично переплатам по недвижимости, японцы скупают предметы искусства по баснословным ценам.
• Дивидендная доходность — 0.38%
• P/B для рынка – 6
• Неимоверно раздут кредит. Деньги под залог акций вкладываются в недвижимость, а под залог недвижимости в акции. Так как и те и другие растут, возникает порочный круг. Японским банкам разрешено в резервах учитывать акции, а значит с каждым их ростом можно увеличивать объем кредитования.
• На биржевом рынке играют 30 млн человек, из них 8 млн это новички. Большая часть акций находится в перекрестном владении, в свободном обращение их совсем немного.
• Супер дешевые деньги. Японские облигации размещаются под мизерные проценты. Большая их часть конвертируемая. Инвесторы во всем мире ждут укрепления йены. В немалой степени это определялось бегство мировых инвесторов от доллара, которые опасались его краха. ФРС поднял ставку, но отток продолжился, а европейские центральные банки быстро скомпенсировали это своим повышение.

( Читать дальше )

Три года назад я рассчитывал коридор в котором менялся курс рубля в зависимости от стоимости нефти. Тогда я подходил к вопросу чисто математически. Сейчас спустя время очень интересно посмотреть на этот вопрос не только с точки зрения математики, но и в виду политических решений, которые сыграли существенную роль в раскорреляции этих двух показателей в текущей момент.

График 2014-2018. Этот период был прекрасен тем, что рубль двигался в фарватере нефти. Можно было достаточно легко предсказывать сколько будет стоить рубль, если нефть будет стоить столько-то. В чем примечательность этого периода? В 2014 году ЦБ РФ перешел к политике таргетирования инфляции, а в 2018 году заработала новая конструкция бюджетного правила, которая его завершила. Коэффициент детерминации линейной регрессии на нем достигал 0.94!

( Читать дальше )

Этот пост является логичным продолжением поста "Покупать нельзя продавать Америку! Где поставить запятую?" Все расчеты в нем выполнены по аналогии.

Сначала посмотрим на ВВП России в номинальном, реальном (с учетом инфляции) выражении, а также нормированным на М2. Все расчеты проведены для периода с начала 1998 года, когда прошла деноминация. Этот период удобен тем, что он захватывает дефолт 1998 года.

( Читать дальше )

Если прочитать тезисно об итогах заседания, то они кажутся весьма радужными для инвесторов, верующих в бесконечную ликвидность:

• ФРС продолжит ежемесячно выкупать активы на общую сумму $120 млрд и готова использовать все имеющиеся в её распоряжении инструменты для поддержки экономики США, «до достижения существенного прогресса в движении к целям максимальной занятости и ценовой стабильности».
• Прогресс в вакцинации снизил распространение COVID-19 (антипрививочникам на заметку!). На фоне этого прогресса индикаторы экономической активности и занятости укрепились.
• Прогнозы по росту ВВП повышен. Теперь ожидается, что американская экономика увеличится на 7% по итогам текущего года, против ожидавшихся в марте 6,5%.
• Безработица, как и ожидалось ранее, в текущем году снизится до 4,5%.
• ФРС при дальнейшей оценке денежно-кредитной политики и дальше будет принимать во внимание широкий круг информации, включая данные об эпидемиологической ситуации, условиях на рынке труда, инфляционном давлении и инфляционных ожиданиях, событиях на финансовых рынках, а также о международных событиях.

( Читать дальше )

Про индикатор Баффета написано уже много, и сам я не раз упоминал его в своих постах. Сейчас этот индикатор находится на исторических максимумах и сигнализирует о явной перегретости рынка. Некоторые считают, что применять этот индикатор без поправки на ставку FED нельзя, и если его отнормировать на нее, то картина не выглядит так уж плачевно, как рисуют ее некоторые «кони апокалипсиса».

Я хочу взглянуть на текущую ситуацию немного под другим углом и высказать некоторые соображения почему долгосрочному инвестору стоит постоять пока в стороне.

Для этого давайте сначала посмотрим на ВВП США.

( Читать дальше )

Доделал некоторые элементы своих программ, для проведения различных расчетов и исследований. И было неплохо их опробовать на сравнение инвестиций в рублях и долларах.

В прошлой статье "Рубли или доллары? Куда податься инвестору?" Я бегло сравнил инвестиции в акции российских компаний через индекс IMOEX и американские — индекс SP500, указав, что стоило бы учесть дивиденды, но скорее всего за тот рассматриваемый промежуток времени ситуация сложилась бы в пользу России, несмотря на все обесценения рубля за исключением дефолта 1998 года.

Кстати, в комментариях были интересные дискуссии на тему насколько правильно не учитывать дефолт. Я хотел бы вынести, один из аргументов в эту статью:
На мой взгляд текущая ситуация в России принципиально отличается от конца 90-х. А в экономическом смысле, и с точки зрения проводимой денежно-кредитной политики это две разные страны, если можно так выразиться. На текущий момент у России инвестиционный рейтинг BBB со стабильным прогнозом. Для этой категории рейтингов вероятность дефолта сроком на 1 год составляет примерно 0,03% а к 10 годам повышается до 3.8%, что делает возможность дефолта маловероятным событием. Именно поэтому, я и считаю, что с экономической точки зрения можно не учитывать 1998 год в сравнении.

( Читать дальше )

Написал себе программу, которая позволяет составлять различные комбинации из инструментов на базе данных хранящихся в моей базе SQL.Теперь могу легко в одном месте, без обращения к другим источникам и средствам сам строить любые варианты.

Было интересно промоделировать как это работает на макроэкономических показателях. Вот такой получился у меня результат.



( Читать дальше )

Вчера участвовал в онлайн Марафоне на Finversia.ru. Выступал с темой «Пузыри». Если эта тема вам интересна, и вы хотите знать, где сейчас находится Мир с моей точки зрения, то мое выступление доступно в записи 

( Читать дальше )

Паровой двигатель стал одним из самых существенных изобретений человечества. В немалой степени именно это изобретение сделало возможность дальнейшей индустриализации, массового производства и конечно общественного транспорта. Благодаря паровозам и железным дорогам многократно выросли перемещения людей, оборот товаров и развитие целых регионов. Влияние этого изобретения сыграло колоссальную роль, но не менее колоссальную роль оно сыграло и на инвесторов.

Первая железная дорога в Англии возникла уже спустя пять лет, после изобретения парового двигателя, и в этот год парламентом было утверждено 6 проектов. Но в 1825 году из-за латиноамериканской лихорадки разразился кризис, и следующая дорога появилась только 1831 году, которая связала Ливерпуль и Манчестер (Liverpool&Manchester Railway LMR). Ее появление окончательно уничтожило скепсис, который был в самом начале. А такого скепсиса хватало. Вполне серьезно считали паровозы распугают коров, которые перестанут давать молоко, куры не будут нести яйца, а на скорости 15 миль в час людей разорвет на части.

( Читать дальше )