invest heroes

— Didi ушла в делистинг не просто так;
— несоблюдение мер кибербезопасности Китая — потенциально основная причина ухода новых компаний в делистинг;
— компании с одинарным листингом в США находятся под наивысшим риском.

Показательная история с Didi

Данные стали краеугольным камнем нормативной политики Китая. Страна за последние два десятилетия создала огромных интернет-гигантов (Alibaba, Tencent) и множество мелких компаний. Все эти компании пользуются данными о более 1 млрд китайцах, и раньше это было не в пользу самих граждан. Компании внутри собственных поисковиков блокировали доступ к сайтам конкурентов, не боролись со скамами и т.д.

Поэтому многие чиновники в Китае критиковали компании, что они используют данные для создания собственного конкурентного преимущества в ущерб интересам пользователя.

Власти серьезно озаботились защитой своих граждан, и Управление по киберпространству Китая выпустило проект мер по кибербезопасности, который подразумевает, что любая компания с данными о более, чем 1 млн пользователей, должна пройти проверку кибербезопасности перед листингом за рубежом.

Didi провел листинг в США, хотя уже получал предупреждение об использование данных. В пятницу (03.12.2021) Didi объявила, что совершит делистинг с американской биржи и проведет листинг на иной бирже, скорее всего в Гонконге.

История показательна еще тем, что многие крупные компании отказались от листинга в США в пользу Гонконга после публикации правил о кибербезопасности.

Никель — один из основных металлов, который используется при производстве электрических автомобилей, а именно батарей. Доля никеля в выручке ГМК «Норильский Никель» составляет ~20-25%. В среднесрочной перспективе ожидаем нейтральную динамику из-за наращивания производства в Индонезии, но в долгосрочной динамике ждем умеренного роста металла на фоне спроса со стороны электрокаров.

В этой статье поговорим о:

• спросе, предложении и рыночном балансе на рынке никеля;
• текущих запасах никеля;
• нашем прогнозе цен на никель.

На рынке будет наблюдаться профицит никеля в среднесрочной перспективе и дефицит на долгосрочном горизонте

Спрос

По итогам 2021 года Норникель ожидает роста спроса на 17% г/г до 2’850 тыс. тонн и по итогам 2022 года на 12% г/г до 3’180 тыс. т.

Больше 70% спроса на никель приходится на нержавеющую сталь, 10% на батареи и оставшаяся часть на другие отрасли.

Нержавеющая сталь (70% спроса никеля)

Ну что, Китайцы упали, как мы и ожидали. В нашей подписке мы провели анализ юридических причин делистинга DiDi и правил регулятора насчет листинга и выявили, какие акции продают за компанию (т.к. риск получить бумаги в Гонконге по правилам части фондов неприемлем — они могут владеть только ценными бумагами, обращающимися в США), а какие по делу (и где и правда есть риск).

В последние дни очень много признаков того, что рынки акций формируют заметную вершину:
— рекордная закупка физиков в России на 91 млрд руб. в ноябре;
— рекордный лонг фьючерсов физиками на $100 млрд в США;
— продажи фондами (в США разгрузка плечей) + в России (EPFR данные $200-250 млн продажи 2 последние недели);
— в Чикаго на росте рубля от 75,5Р до 73,5Р быстро снижаются лонги рубля к доллару (хотя раньше прицел был на 70Р за доллар у зарубежных спекулянтов);
— нефть оформляет отскок, но все больше рисков в 1 кв. 2022.

Есть и ещё. И при этом на уровне рынка видна тенденция к тому, что сливают дорогие акции, а готовы держать и покупать прибыльные техи + 

Итак, то, что Пауэлл теперь борется с инфляцией (т.к. это проблема Белого Дома), имеет свои последствия для всех рынков — в частности:

1. Фонды разгружаются в США, продавая акции, — в этом и суть коррекции в S&P. Омикрон или слухи о tapering или ещё что — это все декорации.

2. Более активные менеджеры смотрят на дешевые активы. Вчера я подсвечивал, что происходит с более дорогими — там, на мой взгляд, предстоит ещё падение на 10-15%.

3. В числе safe heavens от tapering могут попасть соотв. российские акции, а чуть попозже и китайские, плюс дешевые Mid Caps в США (промышленность, телеком, consumer cyclical, нефтянка спекулятивно...).

Но на больших снижениях рынка, как мы знаем, нет безопасных гаваней, так что стоит отрасти фишкам (Apple, FB и т.п.) — думаю, на новой вершине их ещё продадут. Фонды режут плечи, и скорее всего то, что мы видели — это просто разгрузка акций, особенно наиболее дорогих по мультипликаторам.

После того как рынок вырос в 1-й год после пандемии на 75%, а потом ещё, обычно бывают коррекции 12-20% по S&P, и мы таких пока не видели. Где-то между сейчас и официальным началом подъема ставок (середина 2022) логично такую увидеть в США пока QE будет сокращаться, и фактически ликвидность с рынка начнет уходить. 

В пятницу, 26 ноября 2021 года, мир шокировала новость об обнаружении нового штамма Covid-19 в ЮАР, который позже окрестили Омикроном. Инвесторы поддались влиянию кричащих названий статей в СМИ, и началась резкая распродажа рискованных активов по всему миру. Однако часть активов, например, в лице меди скорректировалась не так сильно от квартального максимума. В связи с этим мы решили разобраться, в чем причина остановки падения стоимости металла.

В статье мы рассмотрим, что:

• медь не ушла в коррекцию вместе с другим сырьем;
• текущий уровень цен на медь устойчив;
• низкие запасы могут балансироваться ростом цены.

Медь оказалось устойчивой на коррекции

В ожидании снижения спроса на сырье ввиду ввода новых карантинных ограничений инвесторы стали избавляться от него, что вызвало волну распродаж в активах. Однако наиболее устойчивой оказалась медь, снизившись с 25 ноября по 2 декабря на 4% против 15% в нефти и 10% в мазуте.

Сегодня мы снова обсудим судьбу ключевой ставки и рубля. Вопрос, стоит ли сейчас покупать доллар или нет — вечный. А понимая динамику ставки, вы можете грамотно управлять портфелем облигаций.

Наши выводы:

• В декабре мы увидим повышение ставки. Но новый штамм внес неопределенность того, с каким шагом это будет сделано. Мы полагаем, что это может быть либо +100 бп, либо +50 бп. Все будет зависеть от самых актуальных данных по Омикрону.
• Рубль имеет потенциал укрепления. К концу года ожидаем укрепления в сторону 72 рублей за доллар.

Теперь по порядку.

Сценарии ключевой ставки

Базовый сценарий

Повышение на 100 бп до 8,5% на заседании 17 декабря. Такой подъем уже заложен в цены ОФЗ. Так, доходность 2-летних ОФЗ — 8,6%.

Также такая ставка дает положительную реальную ставку на конец 2021 года, так как инфляция прогнозируется в районе 8,0-8,1%.

Аргументы за повышение ставки:

1. Инфляционные ожидания остаются вблизи 5-летних максимумов.

Активы на международных рынках продолжают развиваться в рамках моей прогнозной линии (см. вот тут):
— американские акции в тренде вниз (хотя сегодня и растут на фьючерсах);
— российские акции развивают рост;
— нефть смотрит на $78.

Самая интересная ситуация — в нефти: после пролива на $10 на Omicron в ней резко выросла волатильность, и несмотря на то, что многие игроки были готовы покупать фьючерсы в преддверии ОПЕК по $70, снизились лимиты риска + перед экспирацией выросли продажи фьючерсов теми, кто хеджировал риски.

В итоге, несмотря на позитивный фон, вчера нефть падала к $67-68, и только после этой капитуляции начался рост. Я считаю, у него есть хорошие шансы на развитие, т.к. газ в Европе все ещё выше $1000, и покупка нефти, чтобы топить мазутом, актуальна вплоть до $95 по BRENT. Также рынок в бэквордации, что говорит за быков и контроль ОПЕК над ситуацией.

Вышли 2 важные новости:
— Pfizer эффективен от Omicron (хоть и чуть ниже, чем от Delta);
— Пауэлл признал, что инфляционные риски не временные и готов рассматривать сворачивание QE быстрее.

Российские акции показывают рекордную за этот год волатильность в последние две недели на фоне целого ряда глобальных и локальных факторов.

Долгосрочные факторы:

• Ожидания по сворачиванию QE и поднятию ставки ФРС уже во 2П 2022 года -> будет меньше ликвидности на рынках, а значит, при прочих равных, ниже мультипликаторы, и ЕМ попадают первыми под раздачу как менее ликвидные рынки (а управляющие в такой ситуации предпочитают сидеть в ликвидных активах)
• Ожидания по замедлению роста экономики США и ЕС в 2022-м году на фоне исчерпания избыточного потребления, вызванного стимулами и дефицита товаров и компонентов по многим цепочкам поставок (который, кстати, тоже был вызван стимулированием)

Локальные триггеры:

• Геополитическая напряженность, раздутая западными СМИ (похоже, она уже уходит из новостной повестки Bloomberg и CNBC)
• Падение цен на нефть на фоне планов продажи нефти из SPR и рисков новых локдаунов из-за Омикрона (нефть уже заложила сценарий марта 2020-го года, когда упала на 10% в пятницу)

Omicron — интересная вещь: с появлением вируса растут шансы на то, что ФРС не будет спешить с поднятием ставок и сокращением QE, как хотела, т.к. снижаются краткосрочные инфляционные риски — нефть падает, это снизит пыл роста а CPI.

Такая же логика и для ЦБ РФ: нефть это все-таки важный драйвер инфляции во всем мире, и сделав повышение в декабре, можно взять паузу. Вчера мы уже наблюдали осторожные покупки в длинных ОФЗ, доходность их снизилась с 8,66% до 8,56%. Я прикупил фьючерсами ОФЗ в нашем сервисе на российский портфель.

С другой стороны, если ФРС затянет с печатанием денег и будут какие-либо локдауны, это снова убьет спрос на услуги и повысит дефицит товаров, что создает инфляционные риски в долгосроке. Иными словами, короткие ставки в декабре будут иметь тенденцию держаться, а длинные могут подрасти. Подтверждение такого хода событий мы увидим по заседанию ФРС в середине месяца.

В остальном рынки пока не позитивны:
— в США вчера на снижении волатильности выкупили немного фишки, но с утра там продолжилась продажа;

Страны ОПЕК+ с 2020 года ограничивают предложение на рынке нефти в рамках сделки по сокращению добычи, которую они сейчас постепенно восстанавливают, из-за чего на рынке сохраняется дефицит нефти, а цены на уровне 70-80$.

Но в конце ноября США и ряд других стран-потребителей нефти заявили, что будут продавать нефть из стратегических резервов, чтобы снизить цены. А затем в Африке был обнаружен новый штамм коронавируса омикрон, более заразный, чем дельта, из-за которого цены на нефть уже снизились в пятницу.

В этой статье мы разберем, что:

• продажи нефти из резервов увеличат предложение на 0,3 млн барр./сутки;
• из-за нового штамма омикрон спрос может снизиться на 0,7 млн барр./сутки;
• ОПЕК+ может приостановить восстановление добычи, чтобы компенсировать эффект от омикрона и продажи из резервов, но если продолжит увеличивать добычу — цены на нефть краткосрочно снизятся;
• в итоге баланс изменится с дефицита на профицит на горизонте зимы, что приведет к понижению прогнозов по ценам на нефть на эту зиму, несмотря на актуальный в Европе энергетический кризис.