GBPUSD

Разочаровывающая статистика по рынку недвижимости США, «ястребиные» спичи представителей ЕЦБ и напоминание о том, что лучше бы Европейскому центробанку закончить QE пораньше, поспособствовали удержанию «быками» по EUR/USD важной поддержки на 1,175. Основная валютная пара взлетела выше основания 18-й фигуры, однако одно дело удержать крепость, другое – перейти в контратаку.

Объемы строительства нового жилья в Штатах падают в течение 5-ти из последних 6-ти месяцев, а разрешения на строительство поскользнулись в сентябре на 4,5%. Ситуация на рынке недвижимости ухудшается, и хоть в среднесрочном периоде это вряд ли серьезно притормозит ВВП, однако строительство не зря называют локомотивом экономики. Рыба начинает гнить с головы.

Определенные надежды на исправление ситуации возлагаются на фискальную реформу. Республиканцы всерьез рассчитывают протащить через Конгресс бюджетную резолюцию, содержащую оговорку о примирении. Она позволит внести коррективы в налоговый кодекс простым большинством в 100-местном Сенате. 52 кресла в нем принадлежат республиканцам. Если примирения не будет, то потребуется как минимум 60 голосов, что выглядит маловероятным. Впрочем, главы ФРБ Далласа и Нью-Йорка Роберт Каплан и Уильям Дадли предупреждают, что одно дело увеличить налогооблагаемую базу и эффективность системы, другое, просто снизить налоги за счет роста дефицита бюджета. Во втором случае будет достигнут лишь краткосрочный положительный эффект для экономики.

«Быкам» по  EUR/USD  удалось отбить первую атаку на поддержку вблизи 1,175 благодаря росту вероятности сохранения умеренно-«голубиной» позиции ФРС после февраля 2018, когда у Джанет Йеллен заканчивается контракт. Дональд Трамп заявил, что в скором времени представит широкой публике нового председателя Федрезерва. Число кандидатов сужено до пяти, и президент всех их очень уважает. При этом надежный источник из Белого дома сообщил Reuters, что выбор будет сделан в начале ноября, а более половины опрошенных популярным СМИ экспертов считают, что главой центробанка станет Джером Пауэлл. 13 из 40 экономистов голосуют за Кевина Уорша, и лишь четверо надеются на продление полномочий Йеллен. Любопытно, что две третьи из 37 респондентов полагают, что лучшим вариантом была бы «сельская учительница».

Поддержку доллару оказывает рост вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС в декабре до 93%, произошедший благодаря сильной макроэкономической статистике по Штатам. Промышленное производство в сентябре оправдало ожидания экспертов Bloomberg (+0,3% м/м), а его августовский спад оказался не таким страшным как изначально предполагалось (-0,7% против -0,9%). Это свидетельствует об устойчивости экономики США к ураганам и открывает двери для повышения ставки по федеральным фондам. Тем более что цены на импорт ускорились в сентябре с 2,1% до 2,7% г/г, что создает прочный фундамент под дальнейший рост CPI и PCE. В качестве основной причины позитивной динамики индикатора выступает слабость американского доллара.

Рынки растут на слухах. Доходность казначейских облигаций пошла вверх после того как Bloomberg со ссылкой на источники в Белом доме опубликовал материал о симпатии Дональда Трампа к Джону Тейлору, кандидату на роль председателя ФРС. До этого момента экономический советник трех президентов, звезда Стэнфордского университета не входил в тройку лидеров, однако популярный таблоид сумел поднять его на второе место. Сейчас шансы Тейлора занять кресло главы центробанка оцениваются в 25%, против 34% у Джереми Пауэлла и 20% у Джанет Йеллен. Кевин Уорш (9%), похоже, выбывает из гонки по тем же причинам. Не понравился.

Тейлор является самым «ястребиным» из всех основных кандидатов, он частенько критиковал ФРС за отсутствие прозрачности и готов связать повышение ставки по федеральным фондам с такими показателями как безработица и инфляция. Согласно правилу Тейлора, ставка уже к текущему моменту должна составлять не 1,25%, а более 5%!

Динамика ставки по федеральным фондам

Дивергенция в монетарной политике и политические риски не позволили «быкам» по EUR/USD воспользоваться разочаровывающей статистикой по американской инфляции и обновить октябрьский максимум. «Медведи» очень быстро вернули инициативу в свои руки благодаря сильным данным по розничным продажам и «ястребиным» комментариям представителей ФРС. Джанет Йеллен на встрече глав центробанков, МФВ и Всемирного банка в Вашингтоне заявила, что инфляция в 2018 будет двигаться выше, и ее мнение разделяют большинство коллег из FOMC.  

Ссылка на консенсус является веским аргументом для «быков» по доллару США, тем более, что глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен предположил, что в 2018 ставка по федеральным фондам может быть повышена 3-4 раза. Еще больший фурор произвело выступление одного из «голубей» FOMC президента ФРБ Чикаго, который отметил, что реализация налоговой реформы, вероятнее всего, приведет к ускорению инфляции. Главы других центробанков, напротив, выразили свою приверженность ультра-мягкой монетарной политике даже в условиях ускорения глобального роста с 3,2% до 3,6-3,7% в 2017-2018. Их беспокоит низкая инфляция и они готовы использовать дешевые деньги, чтобы ее победить.

Фунт закрыт:

по евро стоп перенесен в ноль.

«Медведи» по EUR/USD не спешат лезть вперед батьки в пекло. Индекс цен производителей в США в сентябре подскочил до отметки 2,6% г/г, максимальной с февраля 2012, однако пока не увидит свет статистика по потребительским ценам и базовой инфляции, поклонники доллара предпочитают оставаться в окопах. Судя по последнему протоколу FOMC, именно инфляция вызывают наибольшую головную боль у ФРС, хотя на самом деле все может обстоять иначе.

В кулуарах FOREX все чаще звучит мысль, что центробанк будет игнорировать динамику CPI и PCE. Он ужесточит денежно-кредитную политику с целью недопущения дальнейшего роста пузырей на рынке акций США. Мало того что американские фондовые индексы не устают переписывать исторические максимумы, так еще и их фундаментальная оценка (P/E) находится на экстремумах. Полпреды ФРС в своих спичах все чаще упоминают риски финансовой нестабильности и потенциальной рецессии, которые воплотятся в жизнь в случае масштабной коррекции S&P500.

Таким образом, вполне возможно, что страхи ФРС нужно искать не там, где она пытается их обозначить. Это позволяет рассчитывать на увеличение ставки по федеральным фондам 4 раза до конца 2018, даже если инфляция будет и дальше притормаживать. Медианная оценка 59 экспертов Wall Street Journal предполагает, что к концу декабря следующего года ставка будет находится на уровне 2,07%, что полностью соответствует планам Федерального резерва. 95% респондентов прогнозирует, что следующий акт монетарной рестрикции произойдет в декабре. В августовском опросе в этом был уверен лишь каждый третий из четырех респондентов.