Укрепление доллара США, рост европейских политических рисков и коррекция нефти вдохновили «быков» по USD/RUB на атаку, вернув котировки пары к вершине 57-й фигуры. Credit Agricole отмечает, что недельный отток капитала из ориентированных на рынки развивающихся стран биржевых фондов стал крупнейшим с начала года. Конус-историка 2013 возвращается, и противостоять росту вероятности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС и ралли доходности казначейских облигаций США рублю как, впрочем, и его коллегам по цеху EM очень сложно.
Кто не успел, тот опоздал. По мере сужения дифференциала доходности американских и российских бондов привлекательность операций carry trade снижается, что усиливает риски оттока капитала с долгового рынка РФ и создает проблемы «медведям» по USD/RUB. На самом деле нужно понимать, что в основанные на разнице процентных ставок сделки проще войти, чем из них выйти. Активно скупавшие российские бумаги в начале года нерезиденты попались в ловушку растущих на фоне монетарной экспансии цен. К тому же стабильность рубля и дифференциал на уровне 6-7% являются прекрасным стимулом для покупок для тех иностранцев, которые в свое время не успели войти в рынок. Да, ставки по долгам США и связанная с ними стоимость фондирования стремительно повышаются, но высокий глобальный аппетит к риску и низкая волатильность финансовых рынков являются своеобразной подушкой безопасности как для рубля, так и для других валют развивающихся стран.
Возвращение на рынки идеи рефляционной торговли стало бальзамом на раны доллара США, однако не позволило ему прервать серию поражений и не заставило спекулянтов повернуться к нему лицом. Несмотря на лучшую неделю с начала года, индекс USD закрыл третий квартал в красной зоне, что является самой продолжительной проигрышной серией со времен финансового кризиса. По итогам пятидневки к 26 сентября хедж-фонды и управляющие активами нарастили чистые шорты по гринбеку с $13,19 млрд до $17,36 млрд. Показатель достиг максимальной отметки с сентября 2012 и растет на протяжении 11-ти недель подряд. На рынке гуляют слухи, что последние успехи доллара носят локальный характер, на самом деле он не собирается сворачивать с дороги девальвации, на которую встал в начале года.
Главными драйверами снижения котировок EUR/USD в конце сентября стали «ястребиная» риторика представителей ФРС, ожидания разгона американского ВВП до 3% и выше благодаря реализации налоговой реформы и рост политических рисков в еврозоне из-за неубедительной виктории партии Ангелы Меркель в Германии и референдума о независимости Каталонии. Вместе с тем, каждый из вышеуказанных козырей «медведей» имеет свои уязвимые места.
Евро и доллар вошли в активную фазу боя и обмениваются ударами, пытаясь вывести противника из равновесия. На стороне единой европейской валюты играют стабильно высокие значения немецкой инфляции (+1,8% г/г), рост индикатора настроений потребителей и бизнеса до отметки 113, максимальной с июня 2007, опережающая динамика акций Старого света по сравнению с их американскими аналогами и умеренно-«ястребиная» риторика «голубей» Управляющего совета. Доллар отвечает увеличением вероятности монетарной рестрикции ФРС, позитивной статистикой по ВВП за второй квартал (+3,1%) и способной разогнать экономику США налоговой реформой. Любопытно, появится ли новый драйвер, который сможет склонить чашу весов в сторону «быков» или «медведей» по EUR/USD?
Уже на второй день после представления проекта изменения фискального законодательства внутри республиканской партии начались трения по поводу целесообразности отмены индивидуальных налоговых вычетов. К тому же на рынке гуляют слухи, что реформа пройдет Конгресс только в том случае, если масштабы снижения налогов не превысят $4 трлн в течение 10 лет. Напомню, в настоящее время речь идет о цифре в $5-5,8 трлн.
«Ястребиная» риторика Джанет Йеллен, ожидания подробностей налоговой реформы и рост политической неопределенности в Европе спровоцировали самый стремительный дневной обвал EUR/USD в текущем году. Глава ФРС отметила, что черепашья скорость нормализации денежно-кредитной политики чревата отсутствием необходимых инструментов защиты в случае наступления рецессии и неконтролируемой инфляцией на фоне перегретого рынка труда. Да, Федрезерв не до конца понимает причины текущего замедления PCE, да, он готов притормозить в случае, если оно продолжит иметь место, но монетарная рестрикция – это необходимость! Спич Йеллен взвинтил шансы декабрьского повышения ставки по федеральным фондам до 78%, а ведь еще в начале сентября они составляли 31%.
Одновременно поддержку доллару США оказывают ожидания представления широкой публике подробностей налоговой реформы, способной разогнать ВВП до 3%. Речь идет о снижении налогов на $5 трлн и увеличение дефицита бюджета на $1,5 трлн в течение 10 лет. В начале года надежды на стимулирующую политику Дональда Трампа подтолкнули индекс USD к 14-летним максимумам, и в настоящее время данная инвестиционная идея возвращается на рынок.
Рост политических рисков в еврозоне позволил «медведям» по EUR/USD опустить котировки к важным уровням поддержки на 1,1835 и 1,1815, прорыв которых усилит вероятность продолжения отката в направлении нижней границы обозначенного еще в начале сентября среднесрочного торгового диапазона 1,165-1,215. Впрочем, не думаю, что «быки» сдадутся без боя.
До выборов в Германии инвесторы были уверены в безоговорочной победе Ангелы Меркель и питали надежды на укрепление интеграции валютного блока до самых высоких с момента заключения Маастрихтского договора уровней. Речь шла о едином бюджете, инициатором которого являлся Париж. В настоящее время проблемы с продвижением идеи через немецкий парламент в связи с попаданием в него партии-противницы интеграции усиливают политические риски. На мой взгляд, это не так. Да, Меркель будет труднее чем раньше, но кто сказал, что она сложит оружие?
Любопытно, что Марио Драги акцентировал внимание, что курс евро в какой-то мере отражает политические изменения в еврозоне. Глава ЕЦБ выразил оптимизм относительно восстановления экономики стран валютного блока, которая за 12 месяцев до июня отметилась 2,3%-м ростом, однако заявил, что преждевременный отказ от монетарного стимулирования может его притормозить. Дальнейшая траектория HCPI будет носить V-образный характер, и Управляющий совет уверен в том, что показатель в конечном итоге достигнет таргета. Проблемы базовой инфляции обусловлены вялой динамикой средней заработной платы (напомню, во втором квартале последний индикатор резко ускорился с 1,3% до 2%).
Единая европейская валюта открыла последнюю неделю сентября гэпом на информации о том, что Христианско-демократическая партия Ангелы Меркель показала худший результат на выборах с 1949 (37,7%), а анти-иммигрантская партия Альтернатива для Германии (13,4%) станет первой после нацистов правой националистической партией, вошедшей в парламент. У канцлера возникают мигрени по поводу формирования коалиции, а возвращение политических рисков в Старый свет оказывает давление на «быков» по EUR/USD. На мой взгляд, временное давление.
На самом деле, какой бы ни была победа Меркель – это все же победа. Евроскептики проиграли, что открывает путь на север для акций эмитентов Старого света и сохраняет тенденцию притока капитала, служившего евро верой и правдой на протяжении нескольких последних месяцев. Пусть европейские инвесторы не особенно верят в отказ ЕЦБ от QE и с мая по июль увеличили покупки иностранных ценных бумаг до €160,8 млрд (лучший трехмесячный результат в истории), тем не менее, на нетто-основе деньги продолжают течь в Старый свет.