фундаментальный обзор

На прошлой неделе стали известны данные по общеевропейскому ВВП, и позитива там пока немного. Экономика стран еврозоны сокращается уже шестой квартал подряд, показав снижение на 0,2% за период с января по март. Однако наиболее показательным стало наступление рецессии во Франции, второй по величине европейской экономике. Собственно, проблемы в Пятой республике копились уже давно, и нынешний кризис стал просто хорошим поводом для их проявления. К примеру, французские госрасходы составляют 56% от ВВП — наивысший показатель в еврозоне.

Вступление в еврозону также наложило свой отпечаток. Если с 1999 г. издержки на рабочую силу в Германии возросли на 10%, то во Франции — на все 30%. Кроме того, с 35-ти часовой рабочей неделей также каши не сваришь. Вдобавок, после введения евро доля Парижа в общемировом экспорте сократилась вдвое. Осложняет ситуацию ещё и то, что примерно пятую часть экспорта составляют поставки в южноевропейские страны, переживающие сейчас не самые лучшие времена. Следовательно, ожидать какого-то бурного роста экспортных показателей пока не приходится.

( Читать дальше )

Над программой покупок ЕЦБ облигаций проблемных стран еврозоны (так называемая, Outright Monetary Transactions, а сокращённо — ОМТ) нависла вполне серьёзная угроза. На 11 — 12 июня в Конституционном суде Германии намечено рассмотрение иска Бундесбанка о соответствии этой программы ЕЦБ немецкому основному закону. Несмотря на то, что в правительстве во главе с Ангелой Меркель уже не раз заявляли, что данные меры вполне укладываются в мандат ЕЦБ, немецкий регулятор опасается, что ЕЦБ может потерять свою независимость.

Нынешнее спокойствие на долговом рынке держится именно за счёт обещания Марио Драги, в случае чего, запустить OMT и снизить градус напряжённости. Ранее даже планировалось сделать публичной таблицу критических процентных ставок, после достижения которых будет вмешиваться ЕЦБ. Однако впоследствии Драги отыграл назад, и теперь в ЕЦБ будут в каждой конкретной ситуации на своё усмотрение определять, какая доходность для какой страны является предельной. Кстати, условия для стран еврозоны здесь жёсткие и сравнимы с требованиями кредиторов к Греции и Испании.


( Читать дальше )

Несмотря на приемлемые ставки на долговом рынке, проблем в Испании ещё хватает. Если смотреть на текущую статистику и сравнивать её с прошлогодними данными, то налицо явное ухудшение по всем фронтам. Безработица перевалила за 27%, что приводит к росту «плохих кредитов». Заёмщикам попросту нечем платить банкам и уровень просроченных платежей нарастает с каждым месяцем. Однако большинство банков не торопятся фиксировать свои убытки, но шансов вернуть деньги обратно у них не очень-то и много.

В такой ситуации Банк Испании усиливает давление на кредитные организации, чтобы последние всё-таки признали свои денежные потери. В таком случае отчётность, конечно, станет более объективной, но возрастут риски снижения рентабельности самих банков. По ряду оценок, регулятор настраивает на реструктуризации кредитов на сумму около €200 млрд. В случае дальнейшего роста просрочек страна может столкнуться с новым банковским кризисом, поскольку получить дополнительную ликвидность из Европы в таких объёмах в Мадриде вряд ли сумеют.


( Читать дальше )

Данные по европейскому ВВП за I квартал вышли существенно хуже ожиданий. Французская экономика всё-таки сползла в рецессию, показав по итогам января-марта сокращение на 0,2%, ровно, как и в IV квартале. Продолжает падать и Италия, где ВВП просел на 0,5%. Главным же разочарованием стала немецкая статистика. Данные по динамике ВВП за IV квартал были пересмотрены с понижением до -0,7%, а в I квартале экономика смогла показать рост лишь на 0,1%. Другими словами, немцы чудом удержались от входа в рецессию.

В целом по еврозоне сокращение в течение первых трёх месяцев 2013 года составило 0,2%. Таким образом, рецессия в еврозоне продолжается уже шестой квартал подряд, что стало самым продолжительным спадом и истории валютного союза. Даже после вызванной падением американского Lehman Brothers рецессии регион оправился куда быстрее. Прогнозы о более низких темпах сокращения были связаны с ожиданиями восстановления глобального спроса, но из-за автосеквестра в США и проблем в Китае, говорить о существенном росте экспорта не приходится.

( Читать дальше )

Пока для доллара складывается всё более менее нормально. Накануне стало известно, что объём розничных продаж в США вырос на 0,1%. Казалось бы, совершенно мизерная прибавка, но на фоне ожиданий сокращения показателя американская валюта получила дополнительную поддержку. Кроме того, небольшой рост ритейла на фоне начавшегося автосеквестра смотрится очень даже неплохо. Ложкой дёгтя стал пересмотр с понижением статистики за прошлый месяц на -0,5%. Собственно, именно поэтому снижение EUR/USD и не было возобновлено в понедельник.

Однако уже во вторник медведи получили долгожданный импульс. Немецкий индекс экономических ожиданий по расчёту ZEW оказался на уровне 36,4, хотя статистика ожидалась куда более сильная. С другой стороны, промышленное производство в Европе выросло на 1%, что гораздо лучше всех прогнозов. Наверняка опять не обошлось без поддержки со стороны Германии — на ней только и держится вся общеевропейская статистика. В этом-то всё и дело, что есть оставить Берлин за скобками, то картина станет намного печальнее.


( Читать дальше )

На выходных в Англии проходила встреча министров финансов стран «Большой семёрки», где вроде бы все были единодушны с тем, что мировой экономике необходим куда больший рост, чем те данные, которые показывает текущая статистика. Загвоздка в том, что у американцев и европейцев совершенно разное понятие фундаментальных основ такой, более внушительной, динамики прироста ВВП. В Европе, с подачи немцев, по-прежнему полагают, что стабильный долгосрочный рост можно достигнуть исключительно путём снижения объёма госдолга и бюджетного дефицита.

Собственно, именно исходя из этого, и приходилось действовать южноевропейским странам, когда им выкручивали руки брюссельские чиновники, выставляя крайне жёсткие условия по предоставлению спасительных кредитов. В долгосрочной перспективе подобное сокращение расходов, по идее, должно сделать экономику более конкурентоспособной. В пример обычно приводят Германию, которая в своё время прошла через крайне трудные реформы и теперь пожинает их плоды. Однако насколько эффективными окажутся эти меры на фоне кризиса — пока не ясно.

( Читать дальше )

Ситуация с безработицей в еврозоне продолжает оставаться крайне тревожной. В Греции и Португалии показатель установил новые исторические максимумы, добравшись до отметок 27% и 17,7% соответственно. Сложнее всего дело обстоит с так называемой молодёжной безработицей, которая в той же Греции уже перевалила за 64%. Кроме того, продолжаются сокращения в госсекторе, а значит в ближайшие месяцы ситуация на рынке труда только продолжит ухудшаться. Рост числа безработных увеличивает и нагрузку на бюджет, а значит борьба с дефицитом станет ещё сложнее.

Кроме того, уровень безработицы в Испании также обосновался выше 27%, что уже попросту отодвигает все меры по снижению дефицита на второй план. Что бы там ни говорил глава ЕЦБ Марио Драги о необходимости дальнейшей оптимизации расходов в южноевропейских странах, с такой безработицей задача становится по-настоящему невыполнимой. Всё просто, если и дальше с прежним усердием резать бюджетные статьи направо и налево, то уже скоро армия безработных разрастётся настолько, и чтобы хоть как-то справится со всем этим придётся снова влезать в дефицит.

( Читать дальше )

Накануне для еврозоны был крайне важный день — возвращение Португалии на долговой рынок и аукцион по размещению 10-летних облигаций, впервые за два года. В последний раз бумаги предлагались инвесторам в январе 2011 года, и тогда из-за проблем в экономике правительству пришлось платить доходность в размере 6,7%, что стало пределом возможностей. По итогам вчерашнего аукциона процентная ставка по бондам составила 5,43%. Кроме того, спрос был крайне высок и всего удалось продать облигаций на 3 млрд евро, что покрывает потребности страны до конца года.

Конечно же, не обошлось и без помощи из ЕС. Платежи по пакету финпомощи, объём которого составляет порядка 52 млрд евро, будут пролонгированы до 8,5 лет, хотя ранее кредитная линия открывалась сроком на 7 лет. На таком фоне можно ожидать пересмотр кредитных рейтингов Португалии в сторону повышения со стороны «большой тройки». Первым, скорее всего, отреагирует Moody's. Аналитикам рейтинговых агентств наверняка понравится то, что пока в Лиссабоне не намерены сворачивать с пути экономических реформ и сокращения бюджетных расходов.

( Читать дальше )

Евро продолжает консолидироваться, как будто вокруг ничего и не происходит вовсе. Между тем, накануне глава ЕЦБ Марио Драги сделал несколько крайне важных заявлений. По его словам, в ЕЦБ продолжат мониторинг последней макроэкономической статистики и, в случае необходимости, будут принимать дополнительные меры. Какие конкретно шаги могут быть предприняты, Драги уточнять не стал, но скорее всего речь идёт о депозитной ставке, а именно её переводе в отрицательную плоскость. На пресс-конференции неделей ранее Драги также затрагивал эту тему.

По мнению Драги, единственным надёжным инструментом для борьбы с безработицей, которая в рамках еврозоны достигла рекордной отметки 12,1, остаётся оптимизация бюджета и национального госдолга, что заложит основы долгосрочного роста экономики. Пока же европейские страны достигли довольно сомнительных результатов на этом поприще. В Мадриде в очередной раз не смогли достигнуть целевых уровней по сокращению дефицита, который уже вряд ли удастся понизить до 3% в следующем году, как планировалось ранее.

( Читать дальше )

Итак, если смотреть на текущие данные по рынку труда США, то на лицо явное улучшение. Во всяком случае, на поверхности статистической информации. Число заявок на пособие по безработице на минимуме последних пяти лет. Уровень безработицы снизился до 7,5% (закроем глаза на искусные манипуляции с численностью рабочей силы), а рабочих мест в апреле было создано 165k, что выше ожиданий (на существенное количество part-time job мы тоже смотреть не будем). Кроме того, мартовские данные были пересмотрены с повышением с 88k до 138k. Производство, правда, просело, но это уже другая история.

Ранее в ФРС уже неоднократно заявляли, что могут сократить объёмы покупок ценных бумаг (скорее всего, под нож пойдут ипотечные облигации), если ситуация на рынке труда начнёт выправляться. Именно об этом сейчас рапортуют американские регуляторы. Однако вряд ли нас станут заранее предупреждать о намерении прикрыть денежный вентиль, чтобы не допустить преждевременного обвала на рынках. Исходя из последнего протокола заседания ФРС, опубликованного как раз на прошлой неделе, американские монетарные власти могут как увеличить, так и уменьшить объёмы QE3 — в зависимости от ситуации в экономике.

( Читать дальше )