лоукостер Победа

Примером того, как может отличаться ценовая политика авиакомпаний в условиях низкого спроса, является ситуация с коронавирусом. Если во второй половине марта авиаперевозчики взвинчивали цены, стремясь покрыть убытки из-за снижения количества пассажиров, то сейчас борьба за клиента заставляет демпинговать. Альтернативой этому становится лишь закрытие ряда направлений до момента снятия большей части ограничений, связанных с самоизоляцией.

Возобновление полетов лоукостера «Победа» лишь усилило ценовую конкуренцию. Даже «Аэрофлот», входящий в одну группу компаний с лоукостером, вынужден снижать цены настолько, что разница в стоимости билета сократилась до нескольких сотен рублей по популярным направлениям. В компании «Уральские авиалинии» также подтвердили, что формируют ценовую политику под влиянием общерыночного снижения тарифов.

Вероятно, рентабельность таких перевозок нулевая либо отрицательная, но перевозчикам необходимо окупать хотя бы часть затрат. Постоянные издержки, связанные с оплатой труда, лизингом самолетов и др., заставляют участников рынка менять стратегию.

( Читать дальше )

Вышло постановление правительства о распределении чрезвычайных субсидий, предназначенных для компенсации потерь авиакомпаний в связи с резким падением пассажиропотока из-за эпидемии коронавируса. Совокупный объем субсидий составляет 24,3 млрд руб. Для «Аэрофлота» большое значение имеет то, что постановлением предусмотрено ограничение на выплату субсидий «группе российских авиакомпаний», которая в 2019 году обслужила пассажиропоток объемом более 20 млн человек и включает по меньшей мере одного авиаперевозчика, подконтрольного государству (через пакет 50% плюс одна акция). Соответствующая этим параметрам группа не может претендовать на получение более 33,7% общей суммы субсидий, выделенных авиационной отрасли. Это означает, что объем субсидий, на который может рассчитывать Группа «Аэрофлот», ограничивается суммой 7,9 млрд руб.

Мы по-прежнему ожидаем от государства дополнительных механизмов по поддержке авиаотрасли. По нашим оценкам, если весь самолетный парк Группы «Аэрофлот» останется незадействованным, ее совокупные убытки могут достичь 20 млрд руб. ежемесячно (приблизительно половина этой суммы приходится на операционные расходы, а вторая половина — на лизинговые платежи). Работа с неполной загрузкой предполагает еще более значительные убытки (по оценкам Международной ассоциации воздушного транспорта, лишь 3% авиаперевозчиков могут безубыточно функционировать при коэффициенте загрузки пассажирских кресел менее 62%). В России все еще осуществляются авиаперевозки на некоторых внутренних направлениях и уже есть надежды на возобновление полетов на некоторых других маршрутах (в частности, Победа уже продает билеты на рейсы на 1 июня и последующие даты), однако денежные потоки авиакомпаний все еще сильно ограничены, и мы едва ли можем рассчитывать на восстановление спроса по V-образной траектории.

Корначев Игорь
Sberbank CIB

Авиакомпания «Победа» сообщила, что с учетом начавшегося смягчения карантинных мер планирует возобновить внутренние авиарейсы с 1 июня. Компания намерена начать продажу билетов на 73 внутренних направления (для сравнения, ее маршрутная сеть летом 2019 года насчитывала 108 направлений). В частности, глава компании отметил, что компания постаралась снизить цены билетов в среднем на 50-66% с уровня лета прошлого года.

Мы полагаем, что возобновление полетов может стать позитивным событием для авиакомпании, однако рассчитывать на возвращение к докризисным уровням рентабельности, на наш взгляд, еще рано. Во-первых, для восстановления пассажиропотока потребуется некоторое время, и мы сомневаемся, что можно ожидать полного восстановления до докризисных уровней в среднесрочной перспективе. Некоторым индикатором динамики восстановления траффика на внутренних рейсах может послужить статистика китайского рынка. По данным Международной ассоциации воздушного движения (IATA), на внутреннем рынке пассажирских авиаперевозок Китая сначала был зафиксирован значительный рост после снижения числа новых инфицированных COVID-19 практически до нуля, а затем восстановление приостановилось. Что касается международных пассажирских авиаперевозок, IATA ожидает возвращения пассажирооборота на уровни 2019 года лишь в 2023-2024 годах.

Корначев Федор

( Читать дальше )

Победа приостанавливает операционную деятельность до июня

Учитывая, что международные рейсы отменены, а спрос на внутренние рейсы также падает, наряду со снижением коэффициента загрузки, решение Группы Аэрофлот о минимизации перелетов своего лоукостера представляется логичным шагом, который позволит сократить общие убытки.

Атон

«Аэрофлот» — один из крупнейших авиаперевозчиков в России с рыночной долей ~40%. Сеть маршрутов охватывает 57 стран мира и 173 регулярных направления.

Мы сохраняем рекомендацию «Держать», но понижаем целевую цену. Высокий потенциал в перспективе года.

Компания вышла на прибыль акционеров 10,6 млрд руб. на фоне роста выручки до рекордных 678 млрд руб. (+11% г/г). Драйверы роста — увеличение пассажиропотока, доходных ставок, улучшение динамики топливных и финансовых расходов.

«Победа» остается точкой роста: выручка лоукостера взлетела на 55%, скорр. прибыль почти утроилась, до 4 млрд руб., на фоне увеличения пассажиропотока на 43% г/г, до 10,3 млн чел., и высокой загрузки кресел, 94%.

Топливные расходы выросли в 2019 году на 5%, в 4К 2019 снизились на 9,2%. В этом году рублевая стоимость авиатоплива NW Europe продолжает дешеветь.

DPS 2019П может составить 6,4 руб. на акцию (+137% г/г), с доходностью 7,8% при норме выплат 50%. Операционные отчеты за последние месяцы слабые, в этом году добавилось влияние COVID-2019. Вирус окажет неблагоприятный эффект на результаты текущего года, особенно в 1-м полугодии, но мы сохраняем позитивное видение на биржевую историю AFLT в долгосрочном плане. Снижение котировок может дать хорошую возможность для лонгов на долгосрочную перспективу.

Малых Наталия
ГК «Финам»

Вчера «Аэрофлот» опубликовал показатели за 2019 год по МСФО. Мы полагаем, что на данный момент финансовая отчетность сама по себе отнюдь не является ключевым фактором, определяющим отношение инвесторов к акциям компании. Дело в том, что она пока еще не вполне готова должным образом оценить возможные последствия эпидемии вируса COVID-19 для ее бизнеса, и это создает значительную неопределенность. На наш взгляд, следует обратить особое внимание на несколько факторов, изложенных ниже.

Чистая прибыль превзошла ожидания. Такие показатели как выручка и EBITDA по итогам 2019 года в целом соответствуют нашим прогнозам, однако чистая прибыль оказалась значительно выше. В основном это обусловлено однократным позитивным эффектом от деконсолидации одной из дочерних структур (Донавиа), которая обеспечила дополнительную чистую прибыль на сумму около 1,5 млрд руб. Если Аэрофлот распределит в виде дивидендов 50% чистой прибыли, это может обеспечить дивидендную доходность акций на уровне 6,5%.

Корначев Федор

( Читать дальше )

Аэрофлот в IV кв. получил 6,8 млрд руб. чистого убытка по МСФО, за 2019 г — 13,5 млрд руб. прибыли

Аэрофлот в IV квартале 2019 г. получил 6,8 млрд руб. чистого убытка по МСФО. Показатель EBITDA в последнем квартале 2019 г. составил 27,2 млрд руб. Выручка группы в IV квартале повысилась на 6%, до 153,9 млрд руб. Операционные расходы группы в IV квартале выросли на 2,3%, до 154,9 млрд руб., только на топливо — уменьшились на 9,2%, до 45,3 млрд руб., но по-прежнему остались самой крупной статьей затрат группы. Чистая прибыль Аэрофлота за 2019 г. составила 13,5 млрд руб. (годом ранее — 55,7 млрд руб. чистого убытка с учетом МСФО 16), EBITDA — 168,9 млрд руб. (годом ранее — 151,5 млрд руб. с учетом МСФО 16), выручка — 677,9 млрд руб. (против 611,6 млрд руб.). Операционные расходы группы за прошлый год выросли на 12,1%, до 617,2 млрд руб., только на топливо — на 5%, до 190,9 млрд руб.

Группа Аэрофлот в 2019 году показала рост по основным операционным и финансовым показателям. Увеличение пассажиропотока на 9,0%, до 60,7 млн пассажиров, позволило нарастить выручку. Отметим значительный рост лоукостера Победа, который вносит положительный вклад в динамику Группы. Главным финансовым результатом года для акционеров стал рост чистой прибыли. Вместе с тем, меры, применяемые для купирования коронавируса, отрицательно влияют на авиа отрасль, в частности, на компанию, что оказывает давление на ее капитализацию.

Промсвязьбанк

Аэрофлот представил довольно посредственные результаты по МСФО за 4К19 и 2019 г., близкие к консенсус-прогнозу, но ниже наших ожиданий. Чистая прибыль за 2019 год выросла на 56% до 13.5 млрд руб. (против 18.6 млрд руб. по нашему прогнозу).

В ходе телеконференции большая часть вопросов касалась эпидемии коронавируса: ее влияние на сектор пока нельзя назвать критичным, учитывая низкий сезон, однако сохраняется высокая степень неопределенности.

Этот год может стать непростым для Аэрофлота из-за вируса и трудностей с поставками Boeing 737MAX. Учитывая результаты 2019 год,  мы понижаем прогноз чистой прибыли на 2020 г. на 14% г/г до 20 млрд руб. и отмечаем риски дальнейшего снижения прогноза в том случае, если проблемы с коронавирусом не удастся разрешить к горячему летнему сезону.

Мы снижаем рейтинг компании до НЕЙТРАЛЬНО, а целевую цену – до 110 руб. за акцию (с ВЫШЕ РЫНКА и 125 руб. за акцию), исходя из целевого мультипликатора P/E 2020П 6.0x. Исходя из чистой прибыли, дивиденды Аэрофлота должны составить ок. 6.1 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности 6.5% — ниже уровня «голубых фишек» (8+%).

( Читать дальше )

Акции «Аэрофлота» корректируются после отчета, хотя, на мой взгляд, динамика слабо связана с результатами. Внешний фон и техническая картина гораздо сильнее влияют на движение котировок. Также стоит отметить, что, инвесторы опасаются негативного влияния ослабления рубля (на 7% с начала года) на финансовые показатели в 1 квартале.

«Аэрофлоту» удалось сохранить рентабельность показателя EBITDA на уровне прошлого года (около 25%), операционная рентабельность оказалась около 9%. Драйвером роста выручки стала Победа. Рынок в целом вырос на 7%, объем перевозок Аэрофлота – на 9%. Объем перевозок дочерней компании Победы увеличился на 43%. Возможно удвоение пассажиропотока на горизонте нескольких лет за счет строительства региональных хабов. Операционные расходы выросли на 18%, топливные – на 5%, общие затраты — на 12,8%. Позитивную роль сыграло укрепление рубля.

Мы оцениваем результаты удовлетворительно. Однако отмечаем трудность прогнозирования и низкую надежность в условиях ценовой волатильности. Падение цены на нефть с $65 до $50 слабо отражается в цене на керосин, зато обесценение рубля вызывает соответствующий рост расходов, привязанных к тарифам в валюте. Чистый долг Аэрофлота сократился до 545 млрд (3,2х EBITDA), что обусловлено переоценкой валютных обязательств по арендным платежам, учитываемым в составе долга.

( Читать дальше )

Пассажиропоток Аэрофлота в январе упал на фоне общего роста

За январь российские авиаперевозчики нарастили пассажиропоток на 6,4% до 8,8 млн. чел., несмотря на падение объемов крупнейшего в стране перевозчика Аэрофлота (-5% г/г) до 2,64 млн. чел и его дочерней авиакомпании Россия (-11% г/г) до 564,7 тыс. чел.

В Аэрофлоте падение пассажиропотока объясняют высокой базой сравнения, т.к. в январе прошлого года было открыто значительное количество новых рейсов. При этом с сентября 2019г. у компании наблюдается снижение пассажиропотока. Отметим, что рост числа пассажиров продолжает расти у Победы (+67% г/г) до 922,92 тыс. чел.

Промсвязьбанк