денежно-кредитная политика

После оглашения результатов последнего заседания ФРС доллар незначительно укрепился, а затем на рынках установилось хрупкое равновесие. Вторую половину прошлой недели большинство активов торговалось в узком диапазоне.

Пресс-конференция ФРС показала, что у регулятора нет четкого плана действий, решение по ставке будет приниматься в зависимости от поступающих данных. Регулятор близок к пику по ставкам и стремится найти тот уровень, который будет действовать постоянно.

При оценке возможных шагов ФРС нам необходимо сконцентрироваться на инфляционных показателях. Замедление экономического роста страны пока не станет причиной для отказа от жесткой денежно-кредитной политики, так как ВВП США вне мандата регулятора. В то же время приемлемый уровень ВВП будет работать в пользу сохранения высоких ставок. Поэтому ожидаемый на этой неделе пересмотр уровня ВВП США с 2% до 2.2% может укрепить доллар.

Охлаждение на рынке труда тоже пока не беспокоит ФРС, так как пока не приводит к заметному росту безработицы. А на рынке недвижимости стало наблюдаться небольшое оживление. По-видимому, рынок уже адаптировался к высоким ипотечным ставкам, и объем ипотечных кредитов стал расти. И окончательные данные по числу выданных разрешений на строительство и по продажам на первичном рынке на этой неделе могут показать рост.

Разрешения на строительство и инвестиции в недвижимость

В августе 2023 года разрешения на строительство составили 1,543 миллиона, превысив ожидания. Это указывает на сильный спрос на жилье и говорит о стабильности на рынке недвижимости. Для инвесторов это может быть возможностью рассмотреть инвестиции в активы, связанные с недвижимостью, такие как инвестиционные фонды в недвижимость (REITs) или акции строительных компаний.

Запасы сырой нефти и энергетический сектор

Решение ЦБ Бразилии по ставке — это хороший повод поговорить об идеальной денежно-кредитной политике в условиях высокой инфляции.

===

ЦБ Бразилии, как и многие другие центробанки, опоздал с повышением ставки в 2021 году (см. «О поздней реакции центральных банков на инфляцию»).

К началу повышения ставок инфляция уже разогналась и к августу 2021 года превысила порог в 10%. Но затем бразильцы стали действовать решительно.

• Во-первых, они быстро наверстали упущенное и подняли ставку выше инфляции.
• Во-вторых, когда инфляция начала снижаться, они не стали торопиться со снижением ставки, удерживая её на высоком уровне.

На этом фоне даже нынешнее снижение ставки до 12,75% не выглядит большой ошибкой (см. график).

Ведь даже после снижения ставка по-прежнему — остаётся заметно выше инфляции.

Но есть и третий, пожалуй, самый важный пункт: они не пытались подавить инфляцию зажимом денежной массы. Денежная масса росла и растёт сейчас намного быстрее цен, то есть растёт в реальном выражении, а это и есть главное условие экономического роста.

Банк Японии сохранил ставку на околонулевом уровне: -0,1% (график 1). Это хороший повод поговорить о влиянии ставок на рост ВВП.

График 1.

Япония, пожалуй, самый наглядный пример “непричастности” низких ставок к экономическому росту. До 1992 года, когда ставки были высоки, там наблюдался быстрый рост экономики, японское “экономическое чудо”. После 1992 года ставки пошли вниз, а с 1995 года держатся около ноля. И все эти годы экономика Японии находится в стагнации: среднегодовой рост ВВП 0,9%.

В России, впрочем, низкие ставки тоже не коррелируют с быстрым ростом ВВП (см. таблицу).

Таблица

Денежная база в узком определении
включает в себя выпущенные в обращение Банком России наличные деньги
и остатки на счетах обязательных резервов в национальной валюте, депонируемые в Банке России.
Более 90% от денежной базы — это нал.

В августе количество наличных не росло.
В сентябре пошёл рост.


Обычно,
нал растёт на печатном станке и на страхе.
Думаю, осень принесёт и страх, и печатный станок продолжит работу.

С уважением,
Олег. 

Традиционный график.

Денежный мультипликатор (отношение денежной массы к денежной базе).