денежно-кредитная политика

• Сбалансированный бюджет будет основанием для ЦБ по смягчению ДКП
• Правительство рассмотрит проект бюджета на 2026 год в середине сентября 
• Рост экономики России в 2025-м составит не менее 1,5%

За последние 12 месяцев цены в стране выросли на 8,8%. Это меньше, чем в июне (9,4%). При этом рост цен за месяц в июле временно ускорился из-за индексации коммунальных тарифов.

Различия в динамике цен по разным группам товаров и услуг уменьшились, но они все еще больше, чем в период низкой инфляции 2017–2019 годов.

Годовая инфляция в июле, несмотря на снижение, все еще значительно превышала целевой показатель. Банк России проводит денежно-кредитную политику, направленную на возвращение годовой инфляции к 4,0% в 2026 году и ее сохранение вблизи этого уровня в дальнейшем.

Более подробно читайте в информационно-аналитическом комментарии Банка России «Динамика потребительских цен».

Знаете, кто самый коварный персонаж в макроэкономике? Это не гиперинфляция, не рецессия и даже не слово «таргет». Это ощущение, что инфляция вроде бы снизилась, а цены почему-то остались высокими. На графиках всё красиво, но вы заходите в магазин, смотрите на ценник молока и ловите флэшбек из 2021-го. Только без молока и без прежней цены.

Инфляция — это не уровень цен

Регуляторы измеряют инфляцию в процентах. Это как замерять температуру двигателя по шкале: 90, 100, 110. Но водитель чувствует не цифры, а дым из-под капота. Людям важно не то, насколько быстро растут цены, а то, где они сейчас. Если за три года продукты, аренда и бензин подорожали на 40%, инфляция в 4% — не утешение, а констатация нового уровня боли.

🤕 Почему люди не прощают ценовые шоки

Исследование MIT под руководством Кристин Форбс показало: у людей отличная память на рост цен. Цены могут остановиться, но ощущение обнищания остаётся. Если зарплата выросла на 30%, а цены — на 40%, реальный доход упал.

Вчера Центральный Банк опубликовал резюме обсуждения решения по ключевой ставке на заседании 25 июля. Это не просто пресс-релиз, а взгляд изнутри на дискуссию членов Совета директоров и аналитиков Банка России, и посредством изучения резюме можно увидеть какие варианты обсуждались, и на основании этого более точно прогнозировать траекторию снижения ключевой ставки Банком России. Согласно резюме обсуждения дискуссия шла между двумя рисками. Слишком быстрое смягчение может дать сигнал рынку, что инфляция побеждена, и спровоцировать вторичные эффекты. Слишком медленное смягчение может излишне охладить экономику, особенно на фоне уже замедляющегося спроса.

Большинство участников обсуждения пришли к выводу, что текущее инфляционное давление снижается быстрее, чем ожидалось. В II квартале 2025 года месячный рост цен с сезонной коррекцией замедлился до 4,8% в годовом выражении (с 8,2% в I квартале). Внутренний спрос замедляется, а отклонение экономики от траектории сбалансированного роста сокращается.

Вчера ЦБ опубликовал «Резюме обсуждения ключевой ставки» с изложением дискуссии на заседании 25 июля. Среди важных моментов аналитики отмечают следующие. Звучали предложения снизить ставку на 100, 150 и 200 б.п., но предметно обсуждалось снижение на 100 и 200 б.п. Рассматривалось два варианта сигнала: умеренно мягкий сигнал (об оценке целесообразности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях) и нейтральный сигнал (без указания на направленность дальнейших шагов).

Основные аргументы в пользу снижения ключевой ставки:

1) Появились более убедительные признаки того, что экономика возвращается к траектории сбалансированного роста: дефицит кадров снижается, зарплаты растут более умеренными темпами, а рост внутреннего спроса замедляется.

2) Повысилась уверенность в том, что динамика курса является результатом влияния денежно-кредитной политики, а не разовых факторов.

3) Охлаждение спроса ведет к снижению инфляционного давления, в том числе в устойчивой части. В июне текущие темпы роста цен были вблизи 4% с.к.г. С учетом фактического изменения цен с начала года и развития ситуации в экономике инфляция в 2025 году будет ниже, чем предполагалось в апрельском прогнозе Банка России.

«Участники согласились, что финансовое состояние компаний остается стабильным, а снижение их финансового результата с рекордных уровней 2023-2024 годов согласуется с завершением периода перегрева спроса и возвращением к сбалансированным темпам роста экономики», — говорится в сообщении.

В ЦБ отмечают, что для более полной оценки ситуации стоит учитывать соотношение сальдированного финансового результата (за последние 12 месяцев) и ВВП. Во втором квартале 2025 года этот показатель вернулся к уровням 2018-2019 годов — периода устойчивого сбалансированного роста экономики.

Доля прибыльных компаний хотя и снизилась, оставалась высокой и превышала уровни 2018-2019 годов. Однако в целом динамика этого показателя может не в полной мере отражать изменение ситуации с финансовым положением компаний. Бизнес продолжает адаптироваться к новым условиям, могут меняться структура и количество компаний внутри одной группы или холдинга, «центры прибыли».

Снижение сальдированного финансового результата было неоднородным по отраслям: в добывающих отраслях оно было более значительным, чем в обрабатывающих и торговле (без автомобилей).

Банк России продолжит поддерживать жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к целевому значению в 2026 году, следует из резюме регулятора по итогам обсуждения ключевой ставки.

«Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году», — отмечается в документе. 

tass.ru/ekonomika/24720593

СЦЕНАРИИ И ПРОГНОЗ ДИНАМИКИ ДОХОДНОСТИ ДЛИННЫХ ОФЗ

После решения Банка России снизить ключевую ставку на 200 б. п. до 18,00% годовых и понижения среднесрочного прогноза по инфляции и ключевой ставке рынок ОФЗ продолжил рост. Однако на данный момент наблюдается незначительная коррекция: длинные выпуски вернулись на уровни, которые наблюдались накануне заседания ЦБ, или даже отступили ниже. При этом доходность среднесрочных выпусков снизилась за указанный период на 40–50 б. п.

Сильное снижение доходностей в средней части кривой ОФЗ может объясняться тем, что ЦБ понизил среднесрочный прогноз по ключевой ставке на этот и следующий год (на период до конца 2025 года – до 16,3–18,0%, а на 2026 год – до 12,0–13,0%). На текущий момент доходности ОФЗ с дюрацией от года до трех лет достигли 13,0–13,5% годовых, доходности длинных выпусков находятся в диапазоне 13,75–14,40% годовых.

Наблюдаемая в последние две недели дефляция позволяет предположить сохранение низких темпов инфляции в июле с учетом более существенной индексации тарифов в первую неделю месяца. Мы ожидаем продолжения смягчения ДКП умеренными темпами и более сдержанного роста ОФЗ.