Эталон

Мой основной канал: https://t.me/intrinsic_value

Последние несколько дней провел в увлекательном изучении индустрии. К сожалению, ещё раз убеждаюсь, что заранее намеченную серию постов не всегда получается опубликовать полностью. Это связано с тем, что ожидания не совпадают с реальностью. Так и здесь, я искренне верил, что девелопмент может стать хорошей точкой роста на рынке акций прямо сейчас, но это не так. Рост обязательно произойдет, но будет это не в этом году.

 

Итак, по порядку:

 

1)     В нашем фокусе находятся только публичные компании сектора, это ГК ПИК, ЛСР, Эталон. Бизнес их всех сосредоточен на рынках Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга. Так, например, у ГК ПИК 95% портфеля текущей недвижимости приходится на эти регионы, у ЛСР 96%, у Эталона — 100%.

 

2)     Рынок недвижимости московского региона и Санкт-Петербурга страдает от затоваривания, а грядущие изменения правил игры в строительной отрасли не позволяют застройщикам снизить обороты. Девелоперы стараются вывести на рынок максимум проектов до введения новых правил долевого строительства. Объем предложения новостроек Москвы и Подмосковья в 2017 году составило 7.5 млн кв. м. (В 2011-13 гг. объем составлял 4-5 млн кв. м). Спрос не успевает расти так быстро, вследствие чего цены на недвижимость продолжают падать темпами примерно 10% в год. В Санкт-Петербурге ситуация похожая, объемы экспонируемого жилья достигли исторических максимумов, но цены еще не начали так сильно падать.

( Читать дальше )

         Недвижимость

Мы пересмотрели наши модели оценки для публичных девелоперов – ПИК, Эталона и ЛСР после публикации операционных результатов компаний за 2017, прогноза по продажам на 2018 год и раскрытия данных об их денежном потоке за прошлый год. Последний является ключевым фактором, определяющим инвестиционную привлекательность любого девелопера, в то время как отчеты о прибылях и убытках не играют существенной роли в оценке. В этом свете ПИК является наиболее привлекательным публичным девелопером, обладающим солидным и стабильным денежным потоком, что позволяет ему сокращать долговую нагрузку и выплачивать дивиденды. Напротив, валовый долг ЛСР быстро растет, что вызывает опасения относительно размера его дивидендов за 2017. Рыночная оценка GDR Эталона относительно низкая, но им потребуется много времени для восстановления после коррекции на фоне ухудшения корпоративного управления компании.

( Читать дальше )

Эталон опубликовал обновленную оценку активов   

Эталон опубликовал ежегодную независимую оценку портфеля проектов. Он вырос на 10% в 2017 до 127 млрд руб., по оценке Knight Frank. Проекты практически в равной степени распределены между Москвой и Санкт-Петербургом.

Темпы роста оценки представляются достаточно умеренными. Для сравнения, портфель Группы ЛСР увеличился на 29% г/г до 186 млрд руб. С корректировкой на чистый долг, мы оцениваем СЧА Эталона в 116 млрд руб. или $7 на GDR. По нашим подсчетам, Эталон торгуется с коэффициентом P/СЧА 0.45 — самым низким среди публичных девелоперов: ЛСР (0.65x) и Группа ПИК (1.0x). Мы считаем объявленную оценку нейтральной для котировок. Нам нравятся GDR Эталона из-за их привлекательной оценки. Тем не менее, акциям может понадобиться достаточно много времени, чтобы восстановиться после падения из-за двух неожиданных размещений в прошлом году — семьей Заренковых и Baring Vostok.

АТОН

Группа «Эталон» планирует вывести в 2018 году на рынок до 700 тыс. кв. м реализуемой площади в своих жилых комплексах, говорится в сообщении компании.

Запуск новых проектов, запланированных на 2018 год, позволит группе «Эталон» расширить и разнообразить предложение в целевых сегментах. В сегменте бизнес-класса компания планирует запустить новые проекты, расположенные в центральных локациях, такие как жилой комплекс на Петровском острове в Санкт-Петербурге и в ЦАО Москвы, а также вывести в продажу новые очереди в уже строящемся в Москве проекте «Серебряный фонтан» — первом московском объекте бизнес-класса, который получил платиновый сертификат энергоэффективности и экологичности GREEN ZOOM.

Группа «Эталон» также предложит клиентам широкий выбор квартир комфорт-класса в новых корпусах проектов, которые уже находятся на этапе строительства, включая квартал «Галактика» и ЖК «Изумрудные холмы». В новых жилых комплексах, расположенных на проспекте Обуховской обороны и проспекте Маршала Блюхера, Группа «Эталон» предложит своим клиентам широкий выбор квартир с улучшенными планировочными решениями, новым подходом к организации общественного пространства, а также современными инженерными решениями и хорошо развитой социальной инфраструктурой в шаговой доступности.

( Читать дальше )

Группа ПИК опубликовала сильные операционные результаты за 4К17/2017

В 2017 году Группа ПИК увеличила объемы реализации недвижимости на 94% г/г до 1,84 млн кв м, и денежные поступления выросли на 114% до 216 млрд руб., что выше первоначального прогноза компании в 200 млрд руб. Общая площадь квартир, выставленных на продажу, выросла на 85% до 2,14 млн кв м, в то время как объемы завершенного строительства подскочили в 2,2 раза до 2,06 млн кв м. Доля продаж в ипотеку достигла 60%. За 4К17 компания увеличила объемы реализации недвижимости на 105% г/г/32% кв/кв до 653 тыс кв м. Важно, что валовый долг ПИК снизился на 8% г/г до 60,5 млрд руб., а чистый долг упал на 64% до 14,8 млрд руб. ПИК прогнозирует, что в 2018 объем реализации недвижимости составит 1,7-1,9 млн кв м, а общие денежные поступления составят 180-200 млрд руб., что близко к уровням 2017. Компания также сказала, что в прошлом году она вышла на рынок Санкт-Петербурга, что является важным шагом.

Результаты учитывают приобретение Мортона, что не позволяет сравнивать цифры с показателями 2016. Тем не менее, мы считаем операционные результаты сильными, особенно за 4К17. ПИК является неоспоримым лидером по строительству жилья на российском рынке. Для сравнения, в 4К17 объемы продаж были равным объемам, реализованным Группой ЛСР за год. Снижение долговой нагрузки — еще одна позитивная новость для компании, и она планирует снизить свою долговую нагрузку в этом году. По нашим оценкам, ПИК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2018П равным 5,0-6,0, что ниже, чем у ЛСР и Эталона, и его акции могут обогнать обоих конкурентов в этом году. ПИК опубликует результаты по МСФО за 2017 в конце марта, что даст нам большую видимость в отношении финансовых показателей в этом году. Мы считаем, что акции могут вырасти на фоне публикации результатов.

АТОН

Операционные результаты за 4 кв. и весь 2017 г.: компания продолжает генерировать положительный операционный денежный поток

Продажи и поступления денежных средств выросли. Вчера Группа Эталон опубликовала операционную отчетность за 4 кв. и весь 2017 г. и провела телефонную конференцию. В 4 кв. 2017 г. продажи по новым контрактам выросли как в денежном, так и в натуральном выражении на 22% до 16,7 млрд руб. и на 5% до 162 тыс. кв. м соответственно (здесь и далее – год к году). Объем поступивших денежных средств увеличился на 32%, составив 14,7 млрд руб. За 12 мес. 2017 г. продажи выросли на 6% до 50 млрд руб. и на 3% до 512 тыс. кв. м соответственно, объем поступивших денежных средств увеличился на 16% до 46 млрд руб.

Высокая доля предоплаты и продажи запасов готовой недвижимости поддержали денежный поток. Снижение ставок делает ипотеку более привлекательной, что способствует росту доли ипотечных продаж, которая в 4 кв. достигла исторического максимума в корпоративной истории компании – 41%. Доля предоплаты в этом же квартале составила 82%. Поступления денежных средств росли быстрее, чем продажи, чему также способствовала реализация запаса готовой недвижимости.

( Читать дальше )

Эталон: операционные результаты за 2017 близки к прогнозу; умеренный прогноз на 2018

Эталон представил операционные результаты за 4К17/2017 и прогноз на 2018. В 4К17 объемы реализации недвижимости у компании увеличились на 22% г/г до 16,7 млрд руб. за счет роста средней цены реализации на 15% до 102 869 руб./кв м и роста объемов продаж на 5% г/г до 162 тыс кв м. Основной рост пришелся на увеличение объемов в Московском регионе. За 2017 год объемы реализации недвижимости выросли на 6% г/г до 50,2 млрд руб. за счет роста средней цены реализации на 3% до 98 тыс руб./кв м и роста объемов продаж на 3% до 512 тыс кв м. Это чуть ниже годового прогноза компании — рост объемов реализации на 10%, но мы не думаем, что инвесторы воспримут это негативно. Объем поступлений денежных средств увеличился на 16% до 46 млрд руб. Чистый долг Эталона вырос на 24% г/г до 9,7 млрд руб., свободный денежный поток оказался отрицательным — минус 1,8 млрд руб., что является результатом активного приобретения земельных участков в прошлом году для строительства новых проектов. Компания прогнозирует, что объемы сдачи в эксплуатацию в 2018 составят 480 тыс (+13% г/г), а объемы продаж — 57 млрд руб. (+13%).

( Читать дальше )

Etalon Group в 2017 году увеличила объем продаж новых контрактов на 6% — до 50,24 млрд рублей. Об этом сообщила компания. Всего за год строительная компания реализовала 512,161 тыс. кв. м (+3%).

Количество контрактов в 2017 году увеличилось на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составило 9 916 договоров.

В 4 квартале 2017 года объем продаж новых контрактов вырос на 22% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — до 16,676 млн рублей или до 162,109 тыс. кв. м (+5%).

Среди аутсайдеров сегодня акции «ЛСР Групп» (-2,2%): после выхода операционного отчета за 2017 год «Эталона» (+0,9%) стало ясно, что результаты последнего были лучше: если продажи ЛСР снизились на 7,2% по году, а средняя цена – на 1,3%, то «Эталон» по данным показателям вышел в плюс (+3,3% и +2,6% соответственно.

Кирсанова София
УК «Райффайзен Капитал»

Группа «Эталон» в 2017 году ввела в эксплуатацию 423 тыс. кв. метров реализуемой площади, что превышает объем площадей, сданных компанией в 2016 году. В 2016 году этот показатель составил 420 тыс. кв. метров. Об этом говорится в сообщении компании.

В течение года компания неоднократно публиковала прогнозы по сданным площадям, поэтому представленные результаты вряд ли будут сюрпризом для инвесторов. Несмотря на практически нулевой рост сданных площадей по сравнению с предыдущим годом, по нашим оценкам, в 2017 году компания увеличила передачу готовых объектов покупателям на 34% до 445 тыс. кв. м, что позволит повысить выручку на 18% до 57,8 млрд руб.

Это, в свою очередь, должно привести к росту чистой прибыли на 20% до 5,9 млрд. руб. Дивидендные выплаты (мы ожидаем, что дивиденды за весь 2017 год составят 3,2 млрд руб., или 55% чистой прибыли) также должны быть примерно на 35% выше, чем в 2016 году — они составят $0,19 на глобальную депозитарную акцию (ГДА), а оставшиеся финальные дивиденды за 2П17 — $0,15 на ГДА. С учетом текущих котировок это означает дивидендную доходность на уровне 4,5%, что, как мы полагаем, уже учтено в котировках.

Sberbank CIB 

Выполнен план по строительству

В 2017 г. введено в эксплуатацию 423 тыс. кв. м недвижимости. Вчера Группа Эталон сообщила, что в прошлом году объем введенной в эксплуатацию недвижимости составил 423 тыс. кв. м, в том числе в комплексах «Ландыши» – 92 тыс. кв. м, «Изумрудные холмы» – 88 тыс. кв. м, «Московские ворота» – 78 тыс. кв. м, «Золотая звезда» – 77 тыс. кв. м, «Эталон Сити» – 63 тыс. кв. м и «Самоцветы» – 25 тыс. кв. м.

В Санкт-Петербурге было сдано больше площадей, чем в Москве. Основная часть введенной недвижимости находится в Санкт-Петербурге – 272 тыс. кв. м, или 64% от общего объема, тогда как в Москве было сдано 151 тыс. кв. м (36% от общего объема).

Компания выполнила план строительства. Во 2 п/г 2017 г. группа увеличила темпы ввода недвижимости и по итогам года вышла на ранее объявленные показатели, которые соответствуют уровню предыдущего года. Так, в 2016 г. было введено в эксплуатацию 420 тыс. кв. м, тогда как в 2015 г. – 502 тыс. кв. м. В течение 2010–2015 гг. компания строила больше, чем продавала, увеличивая таким образом запас готовых квартир, который на конец 1 п/г 2017 г. составил 195 тыс. кв. м.

( Читать дальше )