УРАЛСИБ Брокер

Минфин занял рекордные 57,6 млрд руб., результаты аукционов оказались неожиданными. Российская валюта начала вчера основную сессию в районе 65,7 руб./долл. и весь день находилась в крайне узком диапазоне, сделав попытку немного подешеветь лишь вечером. В сегменте ОФЗ динамика поначалу была нейтральной: инвесторы ждали выхода Минфина на первичный рынок. Выход этот оказался весьма успешным.

Первым состоялся аукцион по пятилетнему выпуску:

• Спрос на ОФЗ 26223 с погашением в феврале 2024 г. составил 46,7 млрд руб., благодаря чему Минфин доразместил эту серию на 35,1 млрд руб. Доходность по цене отсечения была установлена в размере 8,24% годовых. Это означает, что вновь была предоставлена небольшая премия, порядка 4 б.п., к уровню вторичного рынка.

Затем была предложена десятилетняя дюрация:

• Спрос на ОФЗ 26224 с погашением в мае 2029 г. немного превысил 29 млрд руб., в результате ведомство продало выпуск на 22,5 млрд руб. В этом случае также была предоставлена небольшая премия ко вторичному рынку – порядка 3 б.п., учитывая

( Читать дальше )

Мы ожидаем выручку в размере 22 млрд руб. и рентабельность по EBITDA на уровне 41,9%. Завтра, 1 марта, Mail.Ru Group опубликует финансовую отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО. Ключевым вопросом будет, сможет ли компания продемонстрировать улучшение рентабельности, необходимое для выполнения ее собственного прогноза по итогам 2018 г. В частности, по нашим оценкам, совокупная сегментная выручка Mail.Ru составит 22,0 млрд руб. (331 млн долл.), EBITDA – 9,2 млрд руб. (138 млн долл.), что предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 41,9% (против 24,5% в предыдущем квартале). Мы также ожидаем, что чистая прибыль достигнет 6,0 млрд руб. (91 млн долл.), что означает чистую рентабельность 27,5%.

Онлайн-реклама останется главным источником выручки. По нашим прогнозам, выручка компании от онлайн-рекламы в четвертом квартале составит 10,1 млрд руб. (152 млн долл.), от MMO-игр – 6,2 млрд руб. (93 млн долл.), от социальных сервисов (community IVAS) – 4,1 млрд руб. (62 млн долл.). В части затрат мы ожидаем расходы на персонал в размере 3,9 млрд руб. (58 млн долл.), на аренду офисных помещений и техобслуживание – 630 млн руб. (9 млн долл.), агентские и партнерские комиссии – на уровне до 3,7 млрд руб. (56 млн долл.).

( Читать дальше )

Результаты 4 кв. 2018 г. будут слабее, чем год назад. На следующей неделе в понедельник Аэрофлот опубликует консолидированную отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО, а во вторник проведет телефонную конференцию. Мы ожидаем, что за 12 мес. 2018 г. выручка возрастет на 15% (здесь и далее – год к году) до 615 млрд руб., EBITDA (скорректированная на таможенные пошлины) сократится на 27% до 41 млрд руб., а чистая прибыль снизится на 74% до 6 млрд руб. В 4 кв., традиционно убыточном для российских авиаперевозчиков, выручка, согласно нашим прогнозам, вырастет на 16% до 148 млрд руб., EBITDA будет отрицательной, а чистый убыток увеличится по сравнению с 4 кв. 2017 и составит 16 млрд руб.

Рост выручки при снижении рентабельности. Увеличение топливных расходов оказывает давление на рентабельность. В 4 кв. 2018 г. пассажиропоток и пассажирооборот Группы Аэрофлот увеличились на 14% до 35 млн пассажиров и на 13% до 35 млрд пкм соответственно, причем темпы ускорились по сравнению с 3 кв. 2018 г. При этом высокая конкуренция оказывает давление на динамику рублевых доходных ставок. Рентабельность остается под давлением из-за опережающего роста топливных затрат, обусловленного, в свою очередь, высокими ценами на авиакеросин. Хотя цены на нефть снижались в 4 кв. 2018 г., топливные расходы продолжили расти быстрее выручки. По нашим оценкам, топливные затраты в 4 кв. увеличились на 35% до 44 млрд руб.

( Читать дальше )

Рост топливных затрат продолжает негативно сказываться на рентабельности. Вчера компания «РусГидро» провела день инвестора и аналитика, в рамках которого представила отдельные показатели за 2018 г. и планы по развитию на ближайшие годы. В 2018 г. рентабельность по EBITDA, по оценкам, снизилась на 0,3 п.п.(здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 27,0% (официально отчетность по МСФО будет опубликована 14 марта) вследствие опережающего роста топливных расходов по Субгруппе РАО ЭС Востока, что нивелировало эффект от реализации программы сокращения издержек. По заявлению руководства компании, РусГидро работает над тем, чтобы компенсировать часть этих топливных расходов, что в будущем положительно отразится на рентабельности. Выручка без учета государственных субсидий в 2018 г. выросла лишь на 3,2% до 359,3 млрд руб. (с учетом 41,2 млрд руб. субсидий прирост составил 5,1% до 400,5 млрд руб.), меньше, чем операционные расходы (+5,3% до 315,9 млрд руб.), EBITDA прибавила 3,8%, составив 108,0 млрд руб. Данный прирост доходов был показан на фоне рекордной выработки электроэнергии – 144,3 млрд кВтч, тогда как по итогам 2019 г. прогнозируется ее снижение до 136–139 млрд кВтч, а государственные субсидии составят около 32 млрд руб.

( Читать дальше )

Запасы нефти упали на 2%, что больше ожиданий и вопреки сезонному тренду. По данным EIA за 16–22 февраля, коммерческие запасы нефти в США сократились на 8,65 млн барр., или на 1,9%, до 445,9 млн барр. – нетипичное для этого времени года снижение. Аналитики ожидали роста запасов в США на 3,5 млн барр. по опросу Bloomberg и на 4 млн барр. по опросу S&P Global Platts. По оценке API, запасы нефти снизились, но не так значительно, как сообщило EIA, – на 4,2 млн барр. При этом в Кушинге запасы выросли на 1,63 млн барр. до 46,7 млн барр., а основное падение запасов пришлось на регион Мексиканского залива – минус 6,76 млн барр., или 78% от общего снижения. Коммерческие запасы бензина сократились на 1,91 млн барр. до 254,9 млн барр. Это сокращение больше, чем прогнозировавшееся аналитиками по опросу Bloomberg (минус 1,25 млн барр.), но меньше оценки API (минус 3,8 млн барр.). Запасы дистиллятов уменьшились на 0,3 млн барр. до 138,4 млн барр. Аналитики ожидали падения на 2 млн барр., но API сообщал об увеличении на 0,4 млн барр.

( Читать дальше )

Запасы нефти в США резко выросли. Российский рынок акций начал вчерашние торги ростом котировок, однако ухудшение настроений на внешних торговых площадках в какой-то момент отразилось и на нем. По итогам дня индекс РТС снизился примерно на 0,2%, а индекс IMOEX – на 0,14%. Мировые рынки оказались под давлением из-за очередного военного конфликта между Индией и Пакистаном. В результате европейские индексы провели день в красной зоне, Euro Stoxx 50 потерял 0,2%.

Американский рынок закрылся без заметных изменений. Выступление главы ФРС Джерома Пауэлла в комитете Палаты представителей не добавило ничего нового по сравнению с опубликованным текстом доклада и выступлением в комитете Сената днем ранее. Промышленные заказы в США выросли в декабре прошлого года лишь на 0,1% с ноябрьского уровня, хотя прогнозировался рост в размере 0,6%. Сегодня выйдут данные по ВВП за 4 кв. 2018 г. Согласно оценкам рынка, темпы экономического роста страны составили 2,2% в годовом выражении.

Нефть в среду дорожала на ожиданиях сокращения нефтяных запасов и под влиянием сообщений СМИ о том, что ОПЕК+ готова продлить соглашение об ограничении добычи. Обсуждение дальнейшей стратегии альянса может состояться в середине апреля в ходе внеочередной встречи стран-производителей нефти либо на встречах ОПЕК и ОПЕК+, запланированных на 25 и 26 июня соответственно, о которых объявил вчера генсек организации Мухаммед Баркиндо.

( Читать дальше )

На сегодняшнем аукционе ждем большего интереса к среднесрочному выпуску. Вчера рублевый рынок отреагировал на обвал нефтяных котировок, имевший место накануне, и торги в сегменте ОФЗ начались со снижения цен. Правда, цены на нефть предприняли попытку подрасти, но в итоге это рост оказался несоизмеримо мал по сравнению с трехпроцентным падением в понедельник. Рубль слабел практически в течение всей основной сессии и потерял 0,2%. Отметим, что большинство валют ЕМ вчера закрылось в небольшом минусе относительно доллара. Оборот в ОФЗ был весьма небольшим, порядка 13 млрд руб. Рублевые гособлигации потеряли около 0,1–0,3 п.п. от номинала. Объявленные параметры сегодняшних аукционов Минфина лишь частично совпали с нашими ожиданиями. Мы полагали, что финансовое ведомство предложит короткую дюрацию и пятилетний выпуск, тогда как выбор пал на пятилетние ОФЗ вместе с десятилетними. Впрочем, вчера рынок никак не откликнулся на информацию о планируемых аукционах. Аналогичная комбинация бумаг предлагалась 13 февраля, когда впервые аукционы прошли без установленного лимита. Напомним, что в тот раз

( Читать дальше )

Прибыль от продажи страхового бизнеса компенсировала отрицательную переоценку по другим статьям. ВТБ вчера опубликовал отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО и провел телефонную конференцию. Квартальная прибыль превзошла наши и рыночные ожидания на 14% и 13% соответственно. По итогам года ВТБ заработал 179 млрд руб. прибыли против прогнозировавшихся менеджментом 170 млрд руб., ROAE составил 12,3%. ЧПД оказался на 1% ниже нашего и на 4% ниже консенсусного прогнозов, а чистые комиссии – примерно на четверть ниже ожиданий, и, учитывая опубликованные до этого показатели за октябрь–ноябрь, сокращение пришлось на последний месяц года. По словам руководства, здесь повлияла не столько деконсолидация Почта Банка и ВТБ Страхования, сколько изменения учетной политики в отношении расходов по программам лояльности, которые раньше учитывались как прочие расходы, а теперь – как комиссионные. ЧПМ снизилась на 50 б.п. за квартал до 3,5%, по нашей оценке, и до 3,4%, согласно расчетам банка. Эффективная доходность кредитов еще продолжала снижаться в 4 кв., тогда как стоимость фондирования уже выросла на 30 б.п. квартал к кварталу. В то же время прочий доход оказался несколько выше ожиданий. Банк указал, что прибыль от продажи ВТБ Страхования Согазу составила 54 млрд руб., компенсировав убыток от прекращения признания украинской дочки (17 млрд руб.), обесценение инвестиций в Мосметрострое (12 млрд руб.) и отрицательную переоценку инвестиционной собственности (26 млрд руб.). В 4 кв. ВТБ зафиксировал возврат по налогам на сумму около 20 млрд руб. (чистый результат за квартал составил плюс 5 млрд руб.), что в первую очередь связано с деконсолидацией бизнеса на Украине.

( Читать дальше )

Маржа, как и в отчетности по РСБУ, может снизиться на 30 б.п. за квартал. Сбербанк завтра опубликует финансовую отчетность за 4 кв. 2018 г. по МСФО и проведет телефонную конференцию. Мы ждем сезонного снижения прибыли примерно на четверть квартал к кварталу (прогноз рынка на 4% более оптимистичный), однако за весь год банк, вероятно, заработает на 10% больше, чем в 2017 г. ROAE, по нашим оценкам, за квартал составит 18%, по итогам года – около 23%. Мы полагаем, что снижение маржи, которое Сбербанк показал по РСБУ в 4 кв., также найдет свое отражение в МСФО, и закладываем минус 30 б.п. квартал к кварталу. Частично это должно быть компенсировано ростом кредитного портфеля, но ЧПД все равно, по-видимому, немного сократится за квартал (мы прогнозируем минус 2%), год к году мы тоже, вероятно, увидим сокращение, которое преимущественно объясняется деконсолидацией Денизбанка. C поправкой на деконсолидацию рост чистых комиссий за год, согласно нашим расчетам, будет равен около 20%.

( Читать дальше )

Высокая рентабельность по EBITDA. ГМК «Норильский никель» опубликовала хорошие результаты по итогам 2018 г. по МСФО, существенно превысившие ожидания рынка в части EBITDA. Выручка компании в 2018 г. выросла на 28% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 11,7 млрд долл. (самый высокий показатель за последние семь лет), что немного выше ожиданий, а EBITDA увеличилась на 56% до 6,2 млрд долл., превысив прогноз рынка на 7% и увеличив рентабельность по EBITDA на 10 п.п. до 53%. Чистая прибыль компании выросла на 44% до 3,1 млрд долл.

Рост цен на металлы способствовал улучшению результатов. Улучшение финансовых показателей компании в 2018 г. было достигнуто благодаря более высоким ценам на металлы по сравнению с ценами 2017 г., а также росту продаж металлов, в частности меди (+18%) и палладия (+21%). Рост средних цен реализации палладия (19%) и никеля (26%) способствовал увеличению доходов Норникеля в прошлом году. Результаты второго полугодия показывают, что рост выручки и EBITDA составил 19% и 40% соответственно. По сравнению с показателям 1 п/г 2018 г. результаты изменились несущественно, поскольку средние цены на металлы во 2 п/г прошлого года были ниже, чем в первом. В 2018 г. расходы компании росли медленнее доходов, чему способствовали, в частности, сокращение расходов на персонал на 6% и снижение расходов на закупки металла у сторонних производителей на 19%. В 2019 г.

( Читать дальше )