Сегежа групп

Пока многие компании на рынке РФ обновляют свои исторические максимумы, Сегежа обновляет исторические минимумы. Этот год для бизнеса выдался не очень позитивным. Сегодня попробуем разобраться, есть ли вообще шансы на восстановление и какой ценой они могут достаться.

Компания выпустила отчет за 9 месяцев текущего года, предлагаю с него и начать.

📉 Цены на основную продукцию Сегежи продолжают снижаться, как и объемы продаж в годовом выражении. Ожидаемого разворота до конца года мы скорее всего не увидим, несмотря на оптимизм менеджмента.

📈 Стоимость обслуживания долговой нагрузки продолжает расти. Из-за того, что некоторые кредиты были краткосрочными, сейчас их приходится рефинансировать по более высоким ставкам, о чем мы ранее уже говорили. На конец 3 квартала текущего года средневзвешенная ставка по заемным средствам составила 12,4% годовых.

💰 Чистый долг на данный момент подошел к отметке 119 млрд руб., 44,7 млрд из которых придется рефинансировать уже в следующем году. ЦБ пока не планирует смягчать денежно-кредитную политику, что намекает на сохранение ключевой ставки близко к текущим уровням. Это приведет к еще большему росту стоимости обслуживания долга после его рефинансирования в 2024 году.

📑 В понедельник, 13 ноября, «Сегежа» раскрыла  результаты за 3кв23, а во вторник провела звонок для инвесторов и аналитиков. Результаты оказались на уровне наших ожиданий — за исключением чистого убытка, который на 9% превысил прогноз.

💰Несмотря на рост выручки (+13% кв/кв), EBITDA осталась на уровне прошлого квартала — рентабельность снизилась на фоне роста себестоимости и расходов на логистику. Скорр. чистый убыток вырос на 24% кв/кв из-за процентных расходов и амортизационных отчислений.

📉 В сегменте пиломатериалов, на фоне снижения запасов в Китае, наблюдался рост объемов продаж (+29% кв/кв), однако цены продолжили падение (-11% кв/кв). Менеджмент отметил рост цен в течение 4кв23, что может положительно отразиться на следующих финансовых результатах.

❗️Долговая нагрузка остается высокой: ND/EBITDA LTM > 10x, что негативно в условиях высокой ключевой ставки. По итогам квартала денежный поток от операционной деятельности оказался меньше суммы выплаченных процентов.

Акции ОВК

На наш взгляд, позитивные ожидания менеджмента на 2024 год имеют под собой основания и вероятность роста выручки и OIBDA компании по сравнению с 2023 годом мы оцениваем как высокую. При этом мы считаем, что позитивные ожидания на 2024 год пока не смогут способствовать преодолению сложившегося давления в акциях компании, учитывая продолжающееся укрепление рубля.

На наших глазах разворачивается достаточно трагичная история компании, на которую некогда возлагались большие надежды. Речь, конечно же, про Сегежу $SGZH, которая вчера объявила о допэмиссии. Допэмиссию мы считаем актом отчаяния со стороны менеджмента, и сейчас вы узнаете почему.

Для понимания, насколько все плохо у компании:
— Чистый долг / OIBDA 10.4x (!!), хуже, чем когда-то у Мечела, с 2021 года чистый долг вырос в два раза;
— Операционная прибыль не покрывает даже проценты на обслуживание долга;
— Чистый убыток за последние 12 месяцев -11.9 млрд рублей, свободный денежный поток -17.1 млрд (!!!);
— Ключевой рынок для компании (Европа) закрыт надолго, премиальную продукцию приходится продавать в Китай сильно дешевле.

В общем, ситуация — полная Ж. Менеджмент в разговорах с инвесторами рассказывает о скорой стабилизации показателей, но нас такие увещевания не убеждают.

Судите сами: США, ЕС и Китай балансируют на грани рецессии и с очень высокой вероятностью столкнутся с экономическим спадом в 2024 году. Строительный сектор Китая, от которого теперь сильно зависит Сегежа, будет «в отключке» надолго, потому что пузырь недвижимости уже лопнул.

Глава холдинга «Сегежа груп» сообщил, что "выплата дивидендов в 2023г не выглядит оптимальным решением с текущим уровнем долга, но окончательное решение СД еще не принималось". Сценарий дефолта компании не рассматривается.

P.S. Вчера в телеграм каналах была информация о возможной доп. эмиссии акций Сегежа. Если подтвердится, то станет сильно негативной новостью для бумаг.

Бесплатный канал про трейдинг и инвестиции: https://t.me/+cVjMyxdUl8EzODBi
VK: https://vk.com/club223300867
Приватный канал: https://t.me/TsaplinPrivateChannelBot

Как вы можете помнить, я держу в своем портфеле Сегежу. Начал я её набирать в середине 22-го года, и на тот момент дела у компании шли хорошо, были неплохие перспективы. Единственная проблема была с переориентацией рынков, но она казалась решаемой. Сейчас же я прекратил добор Сегежи, хотя по стратегии её нужно было бы докупать (доля ниже нужного).

Сегежа предоставила отчет по МСФО за 3-й квартал. Предлагаю посмотреть на результаты компании за все 9 месяцев.

Основные показатели:

Выручка: 45,01 млрд. руб. (-20,1 %г/г);

Чистая прибыль: убыток 10,897 млрд. руб. (против прибыли в 6,3 млрд руб. в 22-м году за 9 мес.);

Чистый долг: 118,6 млрд. руб. (+21,7% г/г),
Соотношение чистого долга/OIBDA 10,4х;

Что можно сказать, исходя из данных результатов? Да ничего хорошего. 23-й год для компании выдался ужасным. Думаю, результаты за 4-й квартал не спасут ситуацию, сложившуюся за год.
В целом, по отчету видно, что выручка перестала снижаться и начала расти (+13% кв/кв), но этого не достаточно. OIBDA и чистая прибыль (точнее чистый убыток) топчется на месте, ко всему в придачу уровень долга достаточно высокий, и все это в совокупности с огромной ключевой ставкой. Поэтому обслуживание долга перед компанией на данный момент – это самый настоящий вызов.

Сегежа отчиталась за 9 месяцев. На его фоне акции обновили исторические минимумы, а облигации – дают 24% в рублях и 9% в юанях. Выбора у компании не много и нужно что-то делать.

Мы зарабатываем на поиске компаний-бриллиантов. Часто, это непопулярные, но доходные компании. Смотри, что мы уже разобрали: пивоварня Афанасий, Henderson, Sunlight, сеть кофеен Kuzina, производитель протезов Моторика, и множество других. Среди более известных имен – Делимобиль, Мвидео, Сегежа, Контрол лизинг.

О компании

Крупный лесозаготовитель, экспортер (63% валютной выручки), ведет деятельность в СЗ ФО и Красноярском крае. Объем лесозаготовки 1 425 тыс.м3 (+2%)

До 2022 года более половины всей продукции шли на европейский рынок. Сейчас компания полностью перестроилась на азиатский рынок: 86% пиломатериалов, 47% фанеры, и треть бумаги едет в Китай

Отчет за 9 месяцев

Итоги 9 месяцев плохи во всем:

· Выручка -20%

· OIBDA -63%

· Убыток 10,9 млрд. против прибыли 7 млрд. за 9 мес. 2022 года