Рынок США

Насколько высокое является высоким? Не впервые представители Федрезерва пустились в дебаты относительно стоимости американских акций.

В среду были опубликованы протоколы мартовского заседания ФРС. Выяснилось, что некоторые участники FOMC считают фондовый рынок США достаточно дорогим с точки зрения сравнительной оценки. Было указано на высокий уровень P/E (соотношения капитализации и прибыли), равный 26,4, а также некоторые другие показатели.

Источник: multiple.com

Конкретных имен указано не было, однако подобную обеспокоенность выражала Джанет Йеллен… еще в мае 2015 года. С тех пор S&P 500 прибавил 13%!

Позже подобное мнение высказывалось нобелевским лауреатом Робертом Шиллером, который ссылался на высокое значение показателя CAPE (P/E, базирующегося на средней скорректированной на инфляцию прибыли за 10 лет). Действительно, сейчас CAPE превышает уровень, наблюдавшийся перед кризисом 2008 года, хотя все еще заметно ниже значения «пузыря Дот Комов».

На прошлой неделе американский фондовый рынок отпраздновал восьмую годовщину бычьего тренда.

С момента разворота 9 марта 2009 года индекс S&P 500 прибавил около 250%. А ведь это лишь поверхностная величина. Из 500 компонент индекса более 400 за обозначенные восемь лет более чем удвоились. Из них 40 акций прибавили более 1000%.

Получается, что на каждые $100, инвестированные в начале ралли, участнику рынка удалось бы заработать более $1000, и это не считая дивидендов.

Примечательно, что Топ-10 акций S&P 500 взлетели более чем на 2000%. Особенно блеснул GGP (General Growth Properties), являющийся REIT, то есть специализирующийся на недвижимости. По состоянию на прошлую пятницу бумаги GGP увеличились на 7723%, а ведь 6 марта 2009 года они достигли исторического минимума.

На втором месте оказалась биофармацевтическая компания Incyte Corp. с ростом на 6633% за восемь лет. Отметим, что индекс Nasdaq Biotechnology за это время прибавил 412%, чуть не дотянув до показателя Nasdaq 100. Ниже представлена динамика других ведущих фондовых индексов США.   

БКС Экспресс

Бычий тренд на американском рынке акций выглядит нескончаемым. Пятница, 24 февраля, стала 2003 торговым днем с начала ралли в 2009 году. Примечательно, что данный отрезок длиннее бычьего рынка в преддверии 1929 года или начала Великой депрессии.

«Черный лебедь» в лице победы Дональда Трампа не смог напугать инвесторов. С ноября прошлого года, когда в США прошли президентские выборы, S&P 500 взлетел на 10%. При этом все ключевые фондовые индексы неоднократно установили новые рекорды.
Феерия набирает обороты. Однако на американском рынке акций накапливаются тревожные сигналы.

• Доверие потребителей

Сводное значение в 105 пунктов близко к предыдущим уровням завершения экономического цикла.

• Настроения инвесторов

Investor’s Intelligence Sentiment находится на уровне 61,8%. Показатель формируется на базе опросов профессиональных инвесторов и экспертов. Нынешнее значение является достаточно высоким, что свидетельствует об излишнем оптимизме участников рынка.

В среду фондовый рынок США обновил исторические максимумы. Звучит впечатляюще. Сам Дональд Трамп назвал это событие «прекрасным».

Однако не все так просто, как может показаться. Давайте вспомним более ранние слова новоизбранного американского президента. Еще в сентябре Трамп назвал фондовый рынок США «большим, жирным, ужасным пузырем», который обрушиться при повышении ставок ФРС.
Звучит угрожающе. Давайте рассмотрим некоторые факторы поподробнее. Во что стоит верить?

Ликвидность, которую в последние годы накачивала ФРС. С 2008 года денежная база США взлетела на 400%, превысив $4 трлн. Примечательно, что с момента основания Федрезерва в 1913 году показателю потребовалось 100 лет, чтобы достичь $1 трлн.

Большая часть денежных средств направилась не в реальную экономику, а в финансовую систему, подогрев многие «бумажный» активы, включая акции. Сейчас на фоне некоторого улучшения экономики наблюдаются обратные процессы – ФРС взяла курс на сворачивание монетарных стимулов. Как показывает практика, это фактор не в пользу роста фондового рынка.

После выборов в США инвесторы активизировались. Фондовые индексы установили новые рекорды.

Однако аналитики инвестдома Jefferies считают, что это еще не предел. Эксперты приводят график, на котором видно, что совокупный приток средств в активные и пассивные фонды акций с марта 2009 года (точка разворота тренда) по сегодняшний день составил около $140 млрд. При этом за обозначенный период фонды облигаций привлекли $1,5 трлн.

Таким образом, определенное пространство для маневра у американских фондовых активов еще есть. Конечно, 100% гарантии нет, однако аналитики Jefferies видят позитивные признаки. В качестве фактора риска обозначены растущие процентные ставки в США, хотя по историческим меркам они не слишком высоки.    

БКС Экспресс  

Примерно год назад известная американская телеведущая Опра Уинфри обнародовала свою покупку 10% доли в Weight Watchers.

Речь идет о компании, специализирующейся на программах по снижению веса. С тех пор инвесторы в WTW зависят от аппетита теледивы. Пока дела идут не очень: за последний год компания потеряла приличную долю капитализации – около 50%. Бизнес модель WTW выглядит не слишком успешной.

Однако бывают иногда и вспышки оптимизма, сопровождающиеся локальным всплеском акций. В прошлом декабре, когда Опра сообщила о потере 26 фунтов веса (около 13%), акции WTW взлетели на 27% за два дня. Телеведущая хвасталась, что худеет, хотя в ее ежедневную диету входит даже хлеб.

В четверг новая волна позитива посетила Weight Watchers. Опра сообщила о потере 40 фунтов веса (около 20%). Как результат, внутри дня бумаги взлетели на 19%, закрылись они в плюсе на 5%. Получается, что стройность Опры Уинфри – залог роста ее инвестиций!

Вопрос дискуссионный. Но одно из решений предложил Р. Шиллер — профессор Йельского университета. Он изобрел особый способ исчисления коэффициента P/E, когда в качестве E берется средняя прибыль за 10 лет («P/E Шиллера»). Прибыль за каждый год приводится к сегодняшним деньгам путем корректировки на инфляцию, затем суммарная прибыль за 10 лет делится на 10 и мы получаем среднюю годовую прибыль.

В обычном P/E прибыль берется за последние 12 месяцев. Поскольку в P/E Шиллера мы берем прибыль за более долгосрочный период (10 лет), это позволяет нивелировать влияние бизнес-циклов на прибыль компании.

Например, во время рецессии прибыль компании падает, а капитализация (цена акций) может оставаться на месте или падать медленнее, чем прибыль. Тогда обычный P/E становится выше и акция кажется переоцененной. Хотя фундаментально компания может быть вполне здоровой, а снижение прибыли — временным явлением. И эту компанию нужно покупать. Но обычный P/E нас дезинформирует своим высоким значением и не дает принять решение о покупке. P/E Шиллера дает более объективную картину.