НорНикель

«РУСАЛ» был нашим фаворитом, пока правительство не ввело 15%-ную пошлину на экспорт алюминия в 2П21, что фундаментально повлияло на инвестиционный кейс компании. Наш рейтинг по бумаге остается НЕЙТРАЛЬНО, если цена на алюминий не поднимется до $2 800/т или налоговая нагрузка не будет значительно снижена в 2022, поскольку, если власти продлят 15%-ную экспортную пошлину, действующую со 2П21, на следующий год, компания лишится $1 млрд EBITDA в 2022.

Судя по недавней сделке по покупке «РУСАЛом» 4.3% акций «Русгидро» за $280 млн, возобновление выплаты дивидендов не является для компании приоритетом. Потенциальные последствия разделения активов компании неоднозначны из-за ухудшения ликвидности.


( Читать дальше )

Sual настаивает на выплате Русалом дивидендов за 1П21 в соответствии с дивидендной политикой  

Sual Partners настаивает на выплате РУСАЛом дивидендов за 1П21 (согласно дивидендной политике, это до 15% EBITDA, плюс дивиденды, полученные от Норникеля). Ранее совет директоров компании рекомендовал не утверждать дивиденды по итогам 1П21. 9 сентября РУСАЛ проведет внеочередное собрание акционеров, чтобы обсудить выплату дивидендов за 2021.

Согласно дивидендной политике РУСАЛа, РУСАЛ мог бы выплатить до $289 млн дивидендов за 1П21 (что на настоящий момент соответствует доходности около 2.1%), из которых до $74 млн пришлось бы на выплату SUAL Partners. Мы будем удивлены, если на встрече дивиденды будут утверждены. С корректировкой по рынку РУСАЛ дешев, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA 2.6x (без экспортной пошлины) и EV/EBITDA 3.5x (аннуализированный показатель с учетом 15%-ой экспортной пошлины), если применять дисконт в 50% (как для Системы) к его доле 26.2% в Норникеле.

Атон

Почему я инвестирую только в дивидендные акции?

Многие говорят, что выплата дивидендов менее эффективна, чем реинвестирование в саму компанию, ведь это способствует более быстрому росту и помогает избежать налогов. Почему же тогда практически все акции в моем портфеле дивидендные и если даже инвестирую в акции роста, то только если компания платит дивиденды и планомерно их повышает?

Есть два основных вида возврата денег акционерам:

1. Дивиденды –основной, понятный, прогнозируемый и ощутимый вид возврата в виде поступающих денег на счет. У этого вида есть только один минус – необходимость сразу заплатить НДФЛ в виде 13%.

2. Выкуп акций с рынка. Выкупая свои же акции с рынка и погашая их, компания тоже возвращает деньги инвесторам, повышая ценность оставшихся акций. Размер бизнеса у компании не изменился, количество акций сократилось, дивиденды в будущем могут распределить среди меньшего количества акций. При этом НДФЛ платить не нужно если акции не продавать (или продавать после 3 лет владения).

( Читать дальше )

Общий взгляд: прибыль «Норникеля» остается на стабильном уровне, несмотря на $1.7 млрд регулярных и $3.5 млрд единовременных расходов, связанных с налогами, пошлинами и компенсациями за аварии. По нашим оценкам, EBITDA компании в 2021-2022 превысит $10 млрд в год, что позволяет сохранить привлекательную оценку, оправдывая тем самым наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. У компании по-прежнему высокая дивидендная доходность – в 2021 прогнозируем ее на уровне 11% (в рамках старой дивидендной политики), а в альтернативном варианте с выплатой дивидендов в размере 100% от FCF она должна составить около 10%. Окончание действия акционерного соглашения выступает фактором непредсказуемости для инвестиционного кейса, но недавние корпоративные действия свидетельствуют об ослаблении разногласий между акционерами.

Норникель отстал от динамики цены корзины металлов из-за серии аварий, что обеспечивает защиту от возможных новых пошлин или налогов.

Краткосрочно: нейтральный взгляд, учитывая, что акции Норникеля в значительной степени зависят от макроэкономических факторов. Мы пока не видим ярких сигналов для переоценки и считаем акции Норникеля более привлекательными для долгосрочных инвестиций.

Лобазов Андрей

( Читать дальше )

Мы представляем новый периодический продукт, в котором резюмируем наши взгляды на акции компаний сектора.

Он включает фундаментальные прогнозы, катализаторы, риски, оценку, дивиденды и календарь событий.

Наши фавориты: РУСАЛ, ММК и Фосагро. Наш взгляд на сектор Нейтральный, учитывая опасения ужесточения ДКП.


( Читать дальше )

▫️ Капитализация: 3,86 трлн р
▫️ Выручка TTM: 1,32 трлн р
▫️ Прибыль TTM: 0,55 трлн р
▫️ Дивиденды 2020: 0,26 трлн р (1645р/акцию)
▫️ Forvard P/E 2021: 7,6
▫️ Прогнозные дивиденды за 2021: 11-12%
▫️ P/B: 14,2

👉 Выручка за 1П2021:
Палладий — 43% (273 млрд р)
Никель — 20% (126 млрд р)
Медь — 18% (118 млрд р)
Родий — 7% (48 млрд р)
Платина золото и прочее — 12% (74 млрд р)
ИТОГО: 639 млрд р

👉 География продаж: 49% — Европа, 28% — Азия, 19% — Америка и 4% — РФ и СНГ.

👉 На 2022-2025 планируется увеличениеCAPEX до $4b.

✅ Текущая дивидендная политика предполагает выплаты60% от EBITDA, если соотношение чистого долга к EBITDA на конец годабудет менее 1.8x. На конец 1П2021 это значение 0,7х. Предполагаемый вклад 1П2021 в дивиденды >250 млрд р (>1500р/акцию), что предполагает доходность >6,4%.

✅ Для производства электромобилей используется в разы больше меди и в десятки раз больше никеля, что в долгосрочной и среднесрочной перспективе может поддержать спрос и цены на данные металлы. Спрос на никель со стороны автопроизводителей может вырасти

( Читать дальше )

Сильнее всех отличились акции «РУСАЛа», которые за неделю выросли более чем на 21%. Основная причина для столь сильной реакции рынка – это слова зампреда правления Сбербанка Анатолия Попова о кредитной линии до 2027 г.

Он поделился с журналистами мнением, что по условиям договора со «Сбербанком», «РУСАЛ» может погасить кредит досрочно за счет средств, полученных от buyback в Норникеле в размере $1,4 млрд, на частичное погашение долга перед Сбербанком.

Напомним, что по данным отчётности «РУСАЛа» за I пол. 2021 г., за счёт денежных средств, полученных от продажи части пакета Норильского никеля чистый долг сократился до $4,1 млрд. По факту, сам же долг остался практически на том же уроне – $7,8 млрд. В результате делевериджа акции могут вырасти до 100 руб. за акцию. По плану Русал в 2022 г. должен погасить $1,8 млрд.

Дополнительную поддержку акциям «РУСАЛа» оказали цены на алюминий, которые вновь обновили новые максимумы. Сдерживающим фактором могут выступить новости о государственном перевороте в Гвинее, где сосредоточены 20% мировой добычи бокситов — сырья для производства алюминия.

( Читать дальше )

РУСАЛ может направить на досрочное погашение долга перед Сбербанком основную часть средств от buyback НорНикеля

РУСАЛ может воспользоваться правом досрочного погашения части долга перед Сбербанком, направить на это основную часть средств, полученных в ходе участия в обратном выкупе акций Норильским никелем, считает зампред правления Сбербанка Анатолий Попов. Участие в buyback НорНикеля принесло РУСАЛУ $1,42 млрд, еще $618 млн компания получила в первом полугодии 2021 г. в виде дивидендов. Это позволило РУСАЛe снизить чистый долг в январе-июне текущего года до $4,1 млрд с около $5,6 млрд (основная его часть приходится на кредит Сбербанка). До конца 2022 г. РУСАЛу предстоит погасить около $2 млрд.

Мы положительно оцениваем данную новость. Досрочное погашение долга позволит улучшить кредитное качество РУСАЛа. Мы рекомендуем «держать» акции компании, целевой уровень — 61 руб./акцию.

Промсвязьбанк

Норникель и Росрыболовство обсудят мировое соглашение   

Росрыболовство считает приемлемым заключение мирового соглашения с Норникелем и полагает, что строительство новых заводов и реализация программы по восстановлению запасов сейчас важнее, заявил 2 сентября в интервью телеканалу РБК глава агентства Илья Шестаков.

Учитывая комментарии от главы Росрыболовства, мы высоко оцениваем шансы сторон договориться о необходимых восстановительных мероприятиях (вместо штрафа), а значит непосредственные издержки Норникеля могут составить менее 59 млрд руб., как предусматривает судебный иск. Норникель торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021 5.8x против своего собственного 5-летнего среднего 6.7x.

Атон

Русал вырос на 6% после сообщения, что он может использовать деньги от продажи акций Норникеля для сокращения долга   

РУСАЛ может воспользоваться своим правом досрочно погасить долг перед Сбербанком, использовав большую часть средств, полученных в рамках программы выкупа акций Норникеля, сообщил зампредседателя правления Сбербанка Анатолий Попов 2 сентября. На этой новости акции РУСАЛа взлетели на 5.6%.

Участие в выкупе принесло РУСАЛу дополнительные $1.4 млрд, также компания получила $0.6 млрд в 1П21 в форме дивидендов от Норникеля. Это позволило РУСАЛу сократить свой чистый долг до $4.1 млрд по состоянию на 1П21 с $5.6 млрд в 2020, а к концу 2022 РУСАЛ должен погасить $2 млрд своего долга. Новость соответствует ожиданиям рынка в отношении РУСАЛа — после отказа от выплаты дивидендов в течение нескольких лет погашение долга представляется наиболее закономерным сценарием. Мы считаем, что ралли в акциях говорит о возвращении бумаги на радары инвесторов после объявления о выплате долга.

Атон