Ключевая ставка ЦБ РФ

В пятницу Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 бп — до 17% годовых, сократив таким образом шаг снижения по сравнению с июльским заседанием, когда ставка потеряла 200 бп. Сегодняшнее снижение ЦБ, как и в июле, сопроводил нейтральным сигналом о том, что «дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Также регулятор сохранил формулировку о необходимости продолжительного периода проведения жесткой ДКП.

Примечательно, что на пресс-конференции по итогам заседания глава ЦБ Э. Набиуллина сообщила, что на заседании рассматривалось лишь два варианта — сохранение ставки и ее снижение на 100 бп. То есть вариант повторного снижения КС на 200 бп, ожидаемый заметным количеством участников рынка, даже не рассматривался регулятором. На наш взгляд, это могло оказать основное давление на рынок облигаций по итогам сегодняшнего заседания.

В целом пресс-релиз и комментарии ЦБ, на наш взгляд, отражали некоторое усиление осторожности в позиции регулятора. Все основные предпосылки для дальнейшего смягчения ДКП сохраняются, однако в этих условиях важно избежать укрепления факторов проинфляционного риска.

Банк России снизил ключевую ставку на 100 б.п. до 17%, меньше наших ожиданий в 200 б.п. При этом регулятор ужесточил риторику, опасаясь рисков со стороны бюджета и кредитования. Мы сохраняем прогноз о снижении ставки до 12% во 2кв26 (близко к нашей оценке нейтральной ставки в 11,0–11,5%): охлаждение деловой активности и сжатие прибылей приведёт к коррекции темпов роста трудовых компенсаций и потребительского спроса, что позволит обеспечить сохранение сдержанных темпов роста цен. На наш взгляд, динамика курса рубля будет в большей степени определять траекторию снижения ставки в этом цикле, а решения в области бюджетной политики – ставку окончания цикла смягчения.

Более жёсткое решение, чем мы ожидали. Наш прогноз предполагал снижение ставки на 200 б.п. на этом заседании, хотя мы и отмечали рост шансов снижения ставки лишь на 100 б.п. на фоне произошедшего ослабления рубля. Помимо более сдержанного снижения ставки, Банк России выступил и с достаточно жёсткой риторикой относительно перспективы будущих решений.

• Набиуллина: Можно снижать жесткость нашей политики, чтобы она не была избыточной.

• Набиуллина: Рассматривалось 2 варианта: снижение на 100 б.п. и сохранение ставки.

• Набиуллина: Чем сильнее был перегрев, тем заметнее будет замедление экономики.

• Набиуллина: Для роста фондового рынка необходима низкая инфляция.

• Набиуллина: По нашим оценкам, во 2кв 2025г сезонно сглаженный ВВП был выше 1кв, утверждение о технической рецессии как минимум дискуссионно, есть охлаждение.

• Заботкин: Говорить о систематическом ослаблении курса рубля не стоит, происходят колебания на довольно крепких уровнях. 

Реакция рынка понятна — снижение более чем на 2% по IMOEX на данный момент. Оправдано ли оно? Исходя из заявлений Главы ЦБ — да.

Как минимум, рынок ожидал, что на столе у ЦБ будет две опции — снижение на 1% или на 2%, но никак не выбор между паузой и снижением на 1%.

Но при этом нельзя сказать, что риторика Набиуллиной только разочаровывает: много внимания уделено темпам замедления экономического роста.

Торги 12 сентября на российских фондовых площадках проходят на отрицательной территории, в частности, падают акции большинства голубых фишек. Индекс Московской биржи снижается на 1,9%, опустившись ниже 2900 пунктов впервые с 4 сентября.

Главная причина — решение Банка России снизить ключевую ставку всего на 1 процентный пункт, до 17% годовых, разочаровавшее и российский бизнес, и инвесторов. На фоне замедления годовой инфляции в августе и снижения цен на 0,6% к июльскому уровню инвестсообщество ожидало снижения ставки до 16%, но эти надежды не оправдались. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции отметила, что обсуждалось либо снижение ставки на 1%, либо ее сохранение без изменений. Осторожное решение регулятора объясняется увеличением бюджетного дефицита на фоне одновременного роста в августе инфляционных ожиданий населения.

Геополитические факторы позитиву на российском рынке акций также не способствуют. Президент США заговорил о возможном введении санкций против российских банков и энергетического сектора, а также об установлении дополнительных пошлин для Китая и Индии за покупку российских энергоресурсов.

Совет директоров ЦБ РФ 12.09.2025 снизил ключевую ставку (КС – далее) на 100 б. п., до 17% годовых. Согласно консенсус-опросам, большинство аналитиков ожидало снижения до 16%, хотя немалая часть прогнозировала 17%. Судя же по кривой ROISfix (процентные свопы на ставку RUONIA), участники денежного рынка склонялись ближе к 16,5%. О мотивации такого решения Банком России и перспективах публичного рублевого долгового рынка – в данной статье.

Регулятор рассматривал два варианта: 1) сохранение КС из-за эффекта уже идущего смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) и 2) снижение ставки до 17%, отметила на последующей пресс-конференции Э. Набиуллина. Как видим, сценарий с 16% даже не обсуждался.

Мотивация ЦБ РФ по снижению ключевой ставки

Снижение инфляционного давления. Текущая инфляция пока остается выше 4% г/г., а годовая же – снизилась до 8,2% к 08.09.2025. Предыдущая жесткая ДКП поспособствовало сокращению инфляционного давления. В июле-августе на индекс цен заметно влияли разовые факторы: с одной стороны − индексация коммунальных тарифов и рост стоимости топлива, а с другой – более сильное сезонное удешевление плодоовощной продукции. Прогноз регулятора пока не изменился – 6-7% г/г к декабрю 2025 г. и 4% − в 2026 г.

Основное: ЦБ снизил ключевую ставку с 18% до 17%

Почему именно так? Набиуллина рассказала, что рассматривали только два варианта:

• Сохранить ставку на 18%

• Снизить на 1 п.п. до 17%

Вариант снижения сразу до 16% даже не рассматривали!

Аргументы ЗА сохранение ставки:

• Денежно-кредитные условия уже сильно смягчились

• Нужно оценить последствия предыдущих решений

• Неопределённость по бюджетной политике

Хорошие новости:

• Инфляция с начала года существенно снизилась

• В августе рост цен составил около 4% в годовом выражении (если убрать сезонность)

Плохие новости:

• Замедление связано с разовыми факторами (овощи, фрукты, туризм)

• Инфляционные ожидания остаются высокими у всех: населения, бизнеса, финрынков

Почему не больше? Главные факторы:

• инфляционные ожидания населения выросли до 13,5% в августе,

• сохраняется рост кредитования бизнеса и физлиц,

• резкое ослабление рубля.

📉 Рынок отреагировал падением. К закрытию пятницы, 12 сентября, Индекс Мосбиржи потерял около 2%. Хуже рынка выглядели закредитованные компании — «Сегежа», «М.Видео», «Мечел», ряд девелоперов. Эти бумаги стоит продолжать обходить.

📈 В плюсе были акции Банка «Санкт-Петербург». Его низкая стоимость фондирования делает банк бенефициаром высоких ставок — можно добирать на просадках. Также позитивный взгляд сохраняем на Сбер и «Т Технологии» — кандидаты на покупки после окончания коррекции.

🔎 Индекс Мосбиржи удерживал уровень 2850 пунктов. Если поддержка устоит, можно частично фиксировать прибыль. В случае пробоя вниз — следующая цель 2720. На горизонте до конца года ждем рынок выше текущих уровней: растет денежная масса (М2), ралли на долговом рынке выдохлось, часть капитала может перейти в акции.

Решение ЦБ в моменте может оказать негативное влияние, но цикл смягчения поддержит рынки в среднесрочной перспективе.

Тактика:

— Фиксировать доходность в длинных ОФЗ и надёжных корпоративных облигациях с постоянным купоном.
— Рассмотреть фонды ликвидности (16-19%) и флоатеры для защиты от пессимистичного сценария.
— Держать в портфеле валютные активы и золото на случай ослабления рубля.

ЦБ открыл цикл смягчения, но действует осторожно. Главное для инвестора сейчас — не упустить возможность зафиксировать высокую доходность в рублёвых активах, одновременно хеджируя валютные и геополитические риски.

Источник

• Набиуллина: Можно снижать жесткость нашей политики, чтобы она не была избыточной
• Ипотека растет, большинство застройщиков остаётся прибыльными
• Граждане ведут себя рационально — не увеличивают покупки валюты, а держат свои деньги на депозитах в рублях
• Рассматривалось 2 варианта: снижение на 100 б.п. и сохранение ставки (на вопрос ТАСС, однако, потом ответили, что вариант сохранения ставки не рассматривался и предметно обсуждали снижение на 100 или 200 б.п.)
• Уровень нераспроданности жилье остается на стабильном уровне. Рыночная ипотека будет постепенно расширяться
• Чем сильнее был перегрев, тем заметнее будет замедление экономики
• Для роста фондового рынка необходима низкая инфляция
• В отраслях, которые ориентированы на внешний спрос, сокращение темпов роста больше
• По нашим оценкам, во 2кв 2025г сезонно сглаженный ВВП был выше 1кв, утверждение о технической рецессии как минимум дискуссионно, есть охлаждение

1. Инфляция с начала года существенно снизилась, внешний спрос и экономическая активность замедлились.
2. Инфляционные ожидания по-прежнему остаются высокими и почти не снижаются у всех групп — населения, бизнеса и финансовых рынков.
3. Внутренний спрос продолжает умеренно расти, ожидается прирост инвестиций компаний, пусть и более медленными темпами, чем в рекордные 2023–2024 годы.
4. Рост ВВП РФ идёт ближе к нижней границыпрогноза ЦБ на 2025 год (1–2%).
5. Проинфляционные факторы преобладают, несмотря на значимое снижение инфляции с начала года.
6. Рост экономики ускорится, когда производственный потенциал нагонит спрос. Это возможно при возвращении ставок в нейтральную область 7,5–8,5%. В базовом прогнозе это произойдёт в 2027 году.
7. От бюджетной политики зависит, какой уровень ставок будет. Важен не столько рост расходов, сколько дефицит бюджета.
8. Ключевую ставку 7,5–8% можно ожидать только к началу 2027 года.
9. Говорить о системном ослаблении курса рубля не стоит, происходят колебания на довольно крепких уровнях.