Италия

Инвесторы ищут защиты от итальянского кризиса в казначейских облигациях США: доходность на 10-летние казначейские ноты откатилась от психологической отметки в 3% до 2.83%. В то же время неопределенность связанная с ФРС остается низкой как показывает спред между 10-летними и 2-летними казначейскими облигациями: инвесторы ожидают умеренного повышения краткосрочных процентных ставок (вспоминаем комфортную позицию ФРС с перелетом инфляции целевых 2%), поэтому процентные и инфляционные риски пока не заявляют о себе в облигациях дальнего срока погашения. 

                                         

 Что касается неразберихи в правительстве Италии, то страна движется на пути к новым выборам, так как президент преградил путь выдвиженцу популистов Паоло Савона в кресло министра финансов. Позиция «еврофилов» в лице нынешнего истеблишмента и евроскептиков в лице «популистов» имеет настолько мало точек соприкосновения, что обе политические силы форсируют наступление политического «пата», разрешением которого могут стать новые выборы в Италии. Очевидно, что неприятие еврозоны популистами, в случае их победы на внеочередных выборов, де-факто, обеспечит выход Италии Евросоюза или кардинально изменит позицию третьей по величине экономике в европейском объединении. 

По ФА…

На уходящей неделе:

Протокол ФРС

Протокол ФРС от заседания 2 мая оставил смешанные впечатления.
Риторика членов ФРС стала более ястребиной, но одновременно ФРС стремится уверить рынки в том, что это не приведет к изменению политики постепенного повышения ставок, а фактические действия ФРС доказывают намерения по сохранению благоприятных финансовых условий.

Ястребиные моменты протокола ФРС:
— Большинство членов ФРС считают, что если новые данные подтвердят экономические прогнозы ФРС, то повышение ставки будет целесообразным в ближайшее время;
— Члены ФРС обсудили внесение вероятных изменений в «руководство вперед» на предстоящих заседаниях: возможно изменение формулировки «ставка останется на некоторое время ниже уровня, который планируется в долгосрочной перспективе» на «уровни ставки будут зависеть от экономических перспектив, которые будут определяться поступающими экономическими данными».

Вчера индекс МосБиржи вырос на скромные 0,24%. Почему на фоне улучшений отношений США и Китая на нашем фондовом рынке не видим энтузиазма покупателей? Почему индекс МосБиржи закрылся вблизи минимума дня? Все очень просто. Развивающемся рынки — это слабое звено на фоне планов ФРС ужесточить денежную политику, поэтому опасения нового кризиса в Еврозоне заставляет инвесторов быть осторожными. Во время греческого финансового кризиса 2012 года активы развивающихся рынков камнем падали вниз. Сейчас возможен долговой кризис в Италии, а это третья по величине экономика еврозоны. Новое коалиционное правительство в Италии собираются оспорить ограничения ЕС на правительственные расходы и займы. Оно собирается следовать планам по сокращению налогов и увеличению бюджетных расходов вопреки желанию ЕС. Вся эта неразбериха может привести к росту спроса на золото и к дальнейшему укреплению доллара, а последнее является неблагоприятным фактором для развивающихся стран с большими долларовыми долгами. 

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 23 мая

Сопроводительное заявление от заседания ФРС 2 мая было воспринято инвесторами голубиным по двум причинам:
— Отсутствие указаний на ожидание ускорения роста экономики США по сравнению с сопроводительными заявлениями ранее;
— Невзирая на прогресс в отношении роста инфляции, ФРС дало четко понять, что рост инфляции выше цели в 2% не приведет к изменению текущей политики постепенного повышения ставок.

Очевидно, что инвесторы при анализе протокола ФРС в первую очередь обратят внимание на обсуждение по перспективам роста экономики и инфляции в США.
Исходя из выступлений членов ФРС, на текущем этапе нет опасений в отношении замедления роста экономики США, ВВП в 1 квартале замедлился по временным причинам, в основном из-за погодных условий.
ВВП США традиционно слабый в 1 квартале, рост на 2,3% является исторически сильным, а ревизии говорят о возможном пересмотре на повышение.
Члены ФРС выражают уверенность в росте инфляции, но при этом считают комфортным превышение цели по инфляции и не ожидают чрезмерного роста инфляции.

Вероятное новое итальянское правительство из партии Лега и движение пяти звезд разработали программу правительства. Газета La Repubblica публикует документ


http://www.repubblica.it/politica/2018/05/16/news/m5s_lega_bozza_contratto_15_maggio_18-196576957/?ref=RHPPLF-BL-I0-C8-P1-S1.8-T1

Corriere della Sera также подробно рассказывает об этом

https://www.corriere.it/politica/18_maggio_16/contratto-governo-lega-m5s-cosa-prevede-7f9b0aee-5930-11e8-a92f-c55317f6ffa7.shtml

В правительственной программе предлагается радикальная смена принципов отношений с Россией. Несмотря на то что Италия остается в НАТО, предлагается возможность союза с Россией.
В документе на странице 11 предлагается отмена антироссийских санкций, в свете следования национальным интересам. Россия должна рассматриваться как экономический партнер, а не как угроза.
Черновик документа будет представлен на рассмотрение главам партий, о чем в среду сообщил эксперт по экономике партии Лега, Клаудио Боржи.

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Формирование правительства Италии

Формирование коалиционного правительства Италии между партиями «5 звезд» и «Лига Севера» стало возможным после взаимных уступок:
— Лидер партии «5 звезд» Ди Майо отказался от претензий на пост премьер-министра Италии при условии, что лидер партии «Лига Севера» Сальвини поступит аналогично;
— Глава партии «Вперед, Италия» Берлускони, партнер партии «Лига Севера» по блоку, дал согласие на формирование коалиционного правительства партиями Ди Майо и Сальвини без своего участия.

Формирование правительства Италии евроскептическими партиями «5 звезд» и «Лига Севера» является негативным сценарием для евро, но он менее негативный, чем досрочные перевыборы в парламент Италии летом-осенью 2018 года, т.к. рейтинги данных партий растут.
Для выхода Италии из Еврозоны/ЕС необходимо проведение референдума, но Конституция Италии запрещает изменение международных договоров и для проведения референдума необходимо изменение Конституции Италии, что потребует две трети голосов парламента.
При формировании коалиции партиями «5 звезд» и «Лига Севера» по итогам выборов 4 марта 2018 года в парламенте Италии нет большинства для изменения Конституции, но при повторных досрочных выборах оно может появиться.
Как правило, при приходе к власти правительства евроскептиков и популистов электорат быстро разочаровывается, т.к. они не способны выполнить предвыборные обещания, поэтому коалиция на основе партий «5 звезд» и «Лига Севера» с большей вероятностью повторит судьбу партии Греции «Сириза», что будет благоприятно для Еврозоны и евро в долгосрочной перспективе.

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ФРС

Инвесторы ждали итогов заседания ФРС для того, чтобы убедиться в перемене риторики на более ястребиную, получить намек на ускорение темпов повышения ставок ФРС после подтверждения роста базовой инфляции потребительских расходов ближе к цели ФРС в 2%.
Сопроводительное заявление ФРС, невзирая на признание прогресса по росту инфляции, содержало один ясный посыл участникам рынка: изменения политики повышения ставок постепенными темпами не будет.

Основные моменты сопроводительного заявления ФРС:
— По инфляции:
ФРС изменила оценку роста с «инфляция ниже 2%» до «инфляция приблизилась к 2%».
Была удалена формулировка об ожидании роста инфляции в ближайшие месяцы, ФРС дважды подчеркнула, что цель в 2% является симметричной, т.е. 2% не является потолком роста инфляции, превышение цели не приведет к изменению политики.
— По росту экономики:
Была удалена формулировка об усилении роста экономики в крайние месяцы.
Но ФРС признала баланс рисков для перспектив роста экономики.