Инфляция в России

Как вы уже успели многократно прочитать, ЦБ ожидаемо сохранил ставку на уровне 16%. Но есть один нюанс: сигнал все-таки ужесточился (кто-то в СД выступал и вовсе за повышение). 

📌 Важно, что ЦБ признаёт более медленное снижение инфляции. Приходит осознание того, что нас ждет более продолжительный период жестких денежно-кредитных условий и соответственно повышенных ставок

📌 ЦБ уточнил (в сторону повышения на 0.3 п.п.) прогнозы по инфляции в 2024 с 4-4.5% до4.3-4.8%

📌 Соответственно произошел пересмотр прогноза средней КС в 2024 до 15–16% (прошлый прогноз 13,5-15,5%); в 2025-м году соответственно 10,0–12,0%, прошлый прогноз был ниже на целых 2 п.п.! (8-10%) 

Какие выводы стоит сделать инвесторам?

📌 Двузначные ставки с нами надолго. В базовом прогнозе ЦБ переход в однозначную зону стоит ожидать в конце 25-го или вовсе в 26-м году.

📌 Высокие ставки — высокая стоимость обслуживания долга. Трюизм, но компаниям с большим долгом будет тяжеловато.

📌 Тут стоить отметить, что конечно, надо смотреть на структуру долга (валютные ставки тоже высоки) и на графики погашения — но «проскочить» период высоких ставок мало кому удасться.

👉 Не видим условий для устойчивой дезинфляции. Рост спроса по-прежнему опережает рост предложения. В этом году инфляция составит 4,3-4,8%. В 2025 и далее — 4%.

👉 ЦБ будет готов держать ставку неизменной до конца года, если дезинфляционный процесс сильно замедлится. Если дезинфляционный процесс остановится, то ЦБ будет готов повысить ставку.

Ожидания от заседания ЦБ

Завтра состоится опорное заседание Банка России, на котором регулятор вслед за Минэком обновит прогнозы по основным макропоказателям. Ожидания сводятся к тому, что ЦБ повысит прогнозы по росту реального ВВП и кредитования на фоне устойчиво высокого экономического импульса в первом квартале. Неплохо было бы изменить и прогноз по инфляции на более близкий к реальности. 2.33% с начала года по 22 апреля никак не согласуются с целью 4.5% на конец года. Инфляция идёт по траектории 6% в оптимистичном сценарии. Конечно, ждать такого резкого пересмотра не стоит, скорее условные 5% как у Минэка (хотя в их прогнозе есть свои несоответствия). Если резко изменить прогноз по инфляции регулятор не может, то повысить таргет по ставке (до 15-16% в среднем по году) — вполне, чтобы охладить оптимистов и ждунов ралли.

Казалось бы, инфляция 7-8% на данный момент, ставка — 16%, реальная ставка — около 8% (исторически высокая). Зачем в таких условиях продолжать жёсткую ДКП? Ответ на этот вопрос кроется в текущей проинфляционной макросреде во всем мире и активных госрасходах (и субсидиях), которые стимулируют экономику и потребление, несмотря на жёсткую ДКП.

Мы думаем, что ставка будет сохранена на уровне 16%, но тон регулятора станет жестче. С высокой вероятностью вверх будут пересмотрены прогнозы по росту ВВП, кредитованию и средней КС на 2024 год.

Почему мы так думаем

• Инфляция в марте замедлилась, но это объясняется волатильными компонентами. В устойчивых компонентах темпы роста цен остаются повышенными, а в нерегулируемых услугах (самая устойчивая компонента) — 10% с сезонной корректировкой в годовом выражении.

• Экономическая активность также остается высокой, и ЦБ считает, что причина именно в разрыве выпуска (избыточный спрос над предложением), а не в увеличении потенциала экономики. А разрыв выпуска — это проинфляционный фактор.

• Потребительское кредитование в марте выросло на 2% за месяц — это максимум с лета 2023 года.

• На рынке труда сохраняется дефицит кадров, что приводит к росту з/п и, с одной стороны, поддерживает высокую потребительскую активность, а с другой, вынуждает компании повышать отпускные цены.

Оооооочень интересный взгляд на инфляцию, который мне совсем не попадался на глаза у других «авторов мнений», хотя тема весьма на поверхности. Инфляция о которой речь, и которая работа ЦБ — это CPI, или индекс цен потребителей. И она есть мандат ЦБ.

Но… Есть очевидно много индикаторов. И есть еще одна инфляция, которая очень не банально перекладывается на потребителя: индекс цен производителей, рост себестоимости так сказать.

И вот он… щас упал(!) до 19,5%. И кстати держится около 20% давно.
https://tradingeconomics.com/russia/producer-prices-change

Но есть один нюанс — это более волатильная штука чем потребительская инфла, и… У нее шас супер низкая база если открыть достаточно длинный график: в марте 2023 у производителей была дефла 10%(инфла -10%)!

В сентябре она уже 16,7%. Вылезаем из ямы, и… Стабилизируемся более или менее. Это дело по долгу эмпирически не держится, и обваливается — обычно цены растут импульсно, а потом… Еще раз на столько же НЕ растут.

Вот когда оно спадет, конец лета — осень, вероятно резко тормознет и потребительская инфла — как ни крути производитель первичен, хоть связь и не простая.