Загорская ГАЭС-2

Энергохолдинг «РусГидро» рассчитывает завершить восстановление Загорской гидроаккумулирующей электростанции (ГАЭС-2) в Московской области к 2030 году.

«Сегодня мы находимся на этапе выполнения проекта по подъему Загорской станции. Пока рано говорить о результатах, но с точки зрения проекта мы находимся на ключевых этапах. С точки зрения баланса в энергосистеме завершение восстановительных работ пока еще не критический элемент, но, думаю, к 2030 году это будет крайне важно», — сообщил замгендиректора по проектному инжинирингу, устойчивому развитию и международному сотрудничеству «РусГидро» Сергей Мачехин.

Загорская ГАЭС-2 мощностью 840 МВт — гидроаккумулирующая станция, предназначенная для хранения энергии. Станция строилась в рамках инвестпрограммы «РусГидро», но в сентябре 2013 года работы по проекту были остановлены из-за проседания грунта под фундаментом станции. С 2008 года до приостановки строительства компания успела вложить в проект около 70 млрд руб. В декабре 2018 года «РусГидро» решило начать работы по выравниванию здания Загорской ГАЭС-2. Компания тогда отмечала, что они могут занять несколько лет и оцениваются в 3,15 млрд руб.

( Читать дальше )

«РусГидро» выпустила отчет по МСФО за 3 квартал 2021 года. Приводим ниже основные моменты отчетности и конференц-колла:

Прибыль акционеров упала в 3К на 19,3% г/г до 11,9 млрд руб. при росте выручки (с учетом субсидий) на 9,6% г/г до 102 млрд руб. и увеличении скорр. EBITDA на 22,0% г/г до 28 млрд руб. Ухудшение по прибыли было обусловлено сокращением финансовых доходов, связанных с переоценкой форварда, и увеличением налога на прибыль.

Маржа скорр. EBITDA улучшилась на 3 п.п. в основном за счет восстановления доли гидровыработки в сравнении со слабым 1П 2021Г. Квартальная выработка с ГЭС и ГАЭС увеличилась на 10,3% г/г, а с ТЭС сократилась на 12,2%. Всего выработка (без учета Богучанской ГЭС) повысилась на 6,3% г/г после сокращения на 13,2% и 2,3% в 1 и 2 кварталах соответственно.


( Читать дальше )

«РусГидро» отчиталась о небольшом снижении показателей прибыли во 2 квартале 2021 года, что, впрочем, оказалось в рамках ожиданий. Прибыль акционеров составила 20,2 млрд руб. (-5% г/г), скорр. EBITDA 31,5 млрд руб. (-0,2% г/г) при увеличении выручки с учетом субсидий до 107,9 млрд руб. (+7,5% г/г). Всего за полгода прибыль акционеров составила 40 млрд руб. (-13% г/г).

Умеренно слабая динамика прибыли была ожидаема на фоне снижения выработки (-7,6% г/г за 1 полугодие 2021 без учета Богучанской ГЭС) от высокой базы прошлого года, когда наблюдалась очень высокая водность. Это было компенсировано повышением спотовых цен, а также увеличением субсидий. Мы сохраняем прогноз по годовой прибыли чуть свыше 60 млрд руб. в сравнении с 46 млрд руб. по итогам 2020 года. Основным драйвером должно стать сокращение обесценений по основным активам, которые по итогам прошлого года превысили 25 млрд руб.

Промежуточные результаты мы считаем нейтральными для капитализации. Интересными моментами в плане долгосрочного развития кейса нам кажутся новости о возможных новых стройках на Дальнем Востоке (сейчас прорабатываются вопросы об энергетической инфраструктуре на Курилах и строительства ГЭС на Амуре), очередном SPO, а также планы по переходу на выплату дивидендов по скорректированной прибыли в соответствии с новым распоряжением правительства. Последний момент мы считаем скорее позитивным фактором, который защитит дивиденды от списаний, хотя если рост котировок приведет к отражению финансового дохода от переоценки форварда с ВТБ, то это будет вычитаться из дивидендного пула.

( Читать дальше )

Компания «РусГидро» представила свою стратегию, которая была одобрена советом директоров в мае. В стратегии, в частности, обозначено намерение компании увеличить EBITDA к 2025–2026 гг. примерно в 1,5 раза, а к 2033 г. – примерно в два раза (относительно уровня 2020 г.), главным образом за счет наращивания гидро- и теплогенерирующих мощностей. Компания также не исключает положительной корректировки своей текущей дивидендной политики, исходя из недавнего распоряжения правительства, которое предписывает выплату госкомпаниями в виде дивидендов не менее 50% скорректированной (а не номинальной) чистой прибыли. Мы не ожидаем, что стратегия окажет существенное влияние на инвестиционную историю компании и подтверждаем рекомендацию «ЛУЧШЕ РЫНКА».

Мощности увеличатся за счет нового строительства в европейской части страны и на Дальнем Востоке.


( Читать дальше )

С момента рекомендации на покупку акций «РусГидро» в сентябре 2020 года котировки выросли на 15%, и мы готовы подтвердить рекомендацию «покупать» с целевой ценой 1,09 руб., которая подразумевает потенциальную доходность 30%.

Факторы роста:

Рост прибыли по итогам 2021 года. По нашим оценкам, прибыль по МСФО составит порядка 56 млрд руб. (консенсус Bloomberg 62-64 млрд руб.). Главным драйвером должно стать сокращение обесценений в сравнении с прошлым годом на фоне отсутствия крупных вводов (в прошлом году списания составили около 26 млрд руб.). Операционные и финансовые отчеты в 1-м полугодии, вероятно, зафиксируют умеренное снижение выработки и прибыли на фоне меньшей водности, чем в прошлом году (выработка -13,2% в 1К 2021 от высокой базы 1К 2020 года, прибыль по РСБУ -6% г/г). Эффект роста прибыли проявится по итогам года, поскольку списания обычно отражаются в 4-м квартале. Скорр. прибыль, по нашим оценкам, снизится на 11% из-за пониженной водности до 53,4 млрд руб., но хорошая новость в том, что компания платит дивиденды по отчетной прибыли.

Генкомпании также начнут возвращать недополученную ранее тарифную выручку, связанной с компенсацией расходов на уголь (всего 12,7 млрд руб., из них около 2 млрд руб. в 2021 году).

Начисление тарифов по долгосрочным регуляторным соглашениям для ТЭС в неценовых зонах, которые позволят сохранять достигнутую экономию в тарифах.

Дивиденды за 2020 год могут составить рекордные 0,0530 руб. на акцию (+49% г/г) при выплате 50% прибыли от 46,6 млрд руб. Текущая доходность — 6,3%. В последние годы при этом payout акции уходили в отсечку с медианной доходностью 5,2%, а значит равновесная цена выходит на уровне 1,02 руб. (апсайд 22%). При этом мы считаем этот объем выплат (23,3 млрд руб. за 2020 год) устойчивым и прогнозируем повышение на 23% в следующем году до 28,6 млрд руб. (DY 2021E 7,8%).

Ключевыми факторами риска мы видим пересмотр инвестиционной программы в сторону увеличения, а также проблему с достройкой аварийной Загорской ГАЭС-2. Сейчас проводятся работы по выравниванию здания станции, которые по проекту должны завершиться в 2022 году. После этого компания будет рассматривать вопрос о целесообразности восстановления станции. Это довольно дорогой объект мощностью 840 МВт, который строился по ДПМ, и потенциально решение об отказе о восстановлении может привести к отражению списаний в отчете по прибыли.

Малых Наталия
ГК «Финам»
           

Цель этой заметки лишь напомнить всем и себе самому о рисках, с которыми связано любое инвестирование, даже, как кажется, в очень надёжную компанию. Это лишь субъективный взгляд основанный на неполной (а возможно и искаженной) информации, реальность может быть иной.

3-е место «Энел Россия».
Судя по всему головной компании — итальянской Энел очень хотелось избавиться от ненужной турбины. И они продали её дочке в долг за 100 миллионов евро. Турбине применения не нашлось и она до сих пор пылиться (а может и ржавеет) на складах. А дочке, чтобы расплатиться с долгами пришлось продать свой самый большой актив — Рефтинскую ГРЭС. Надежда вернуть деньги за турбину невелика, так как полностью иностранное изделие не может участвовать в программе ДПМ-2. Впрочем остается мизерная надежда на то, что правительство сделает исключение для «Энел Россия», поэтому убыток от турбины порядка 8 миллиардов рублей — пока еще потенциальный. Впрочем не забываем про продажу (не исключено, что вынужденную) Рефтинской ГРЭС.

( Читать дальше )

В четверг, 26 ноября, генкомпания «РусГидро» отчитается за 3К 2020 года.

Мы ожидаем улучшения показателей очищенной EBITDA и прибыли по итогам 9 мес. 2020 года. Скорр. EBITDA, по нашим оценкам, составит порядка 88 млрд руб., а прибыль около 52 млрд руб. Значительный операционный рычаг в этом году обеспечили погодные условия в виде высокой водности (выработка выросла на 14% г/г за 9м2020), а также доходы от нового ДПМ объекта. Из неоперационных факторов позитивный эффект с начала года оказывал рост котировок HYDR, который обеспечил финансовый доход и уменьшение форвардного обязательства.

Мы отмечаем, что в 3К 2020 динамика выработки нормализовалась, доля ТЭС в общей выработке повысилась в 3К, но в целом по году ожидается по-прежнему высокий операционный отчет, что дает компании преимущество в сравнении с другими генераторами, у которых показатели выработки и прибыли находятся пока на спаде с начала года.

В целом по году мы сохраняем позитивные прогнозы по прибыли и дивидендам. В интервью РБК глава компании дал оценки по объему обесценений в этом году, около 20 млрд руб. Прибыль, по нашим предварительным оценкам, может составить рекордные 50 млрд руб. по итогам 2020 года, что подразумевает выплату дивидендов 25 млрд руб. с доходностью около 7,6% к текущим котировкам.

Малых Наталия

( Читать дальше )

Сегодня на сайте РБК было опубликовано интервью с главой «РусГидро». Приводим его основные моменты, которые могут быть интересны инвесторам:

— Показатели выработки с начала года выросли на фоне высокой водности и увеличения спроса на электроэнергию на Дальнем Востоке, который является зоной развития. Согласно данным операционного отчета за 9м 2020, выработка гидростанций повысилась на 17% г/г, ТЭС – на 2,7% г/г и ВИЭ – на 1,5% г/г. Отметим, что сильная динамика операционных показателей в этом году дает РусГидро сильное преимущество перед другими публичными компаниями генерирующей отрасли, у которых наблюдается снижение выработки из-за высокой водности, теплой зимы и карантинов.

— В сентябре была введена в эксплуатацию ТЭЦ в Советской Гавани — последний из 4х приоритетных инвестпроектов в ДФО. Главным образом из-за этого объекта будут отражены списания по активам в 2020 году, порядка 20 млрд руб. в целом, но они должны стать последними крупными обесценениями.

— Новые инвестиционные проекты предполагают наличие механизма окупаемости. В программу модернизации войдут 4 объекта, величина инвестиций оценивается в свыше 200 млрд руб. Доходность обновления ТЭС на Дальнем Востоке (ДПМ-2) по-прежнему не определена, но компания рассчитывает на базовую доходность не менее 12,5%.

( Читать дальше )

Вчерашний «день инвестора» «РусГидро» дал инвесторам несколько поводов для оптимизма.

Менеджмент компании заявил, что попытается установить минимальный размер дивидендов на ближайшие три года на уровне средних выплат за последние три года. Этот шаг имеет большое значение для миноритариев, потому, что позволяет предотвратить ожидавшееся в будущем году резкое сокращение выплат в связи со значительной негативной переоценкой активов компании.

Кроме того, руководство компании объявило об изменениях в методике учета, которые должны обеспечить сокращение амортизационных отчислений и, как следствие, некоторое увеличение чистой прибыли. Как мы уже отмечали, акционеры компании, предположительно, могут рассчитывать и на некоторые долгосрочные позитивные факторы, в частности на гарантированный возврат инвестиций в новые дальневосточные проекты и более выгодный механизм тарифообразования для уже имеющихся в этом регионе генерирующих мощностей. Признавая позитивное значение анонсированного дивидендного минимума — это обнадеживающий сигнал и жест доброй воли с точки зрения миноритариев, следует отметить, что наиболее значимые позитивные факторы носят долгосрочный характер, а краткосрочных катализаторов роста пока явно недостаточно, чтобы обеспечить позитивную переоценку акций РусГидро.

( Читать дальше )

Аналитики Велес Капитал считают, что дивидендная доходность за 2018 год составит 4,6%:

Мы подтверждаем целевую цену акции «РусГидро» в 0,51 руб. и сохраняем рекомендацию «Держать». Мы видим несколько разовых эффектов, которые могут негативно повлиять на ближайшую отчетность компании и динамику котировок.

Отчетность и конференц-звонок. Результаты за 3К18 оказались лучше наших прогнозов в первую очередь за счет того, что компания получила больше субсидий в отчетном периоде, чем мы ожидали.

Кроме того, за счет роста выработки и роста тарифа на тепло выручка компании выросла на 6,5% кв/кв., превысив наши ожидания. По итогам 9М18 выручка (с учетом субсидий) показала рост на 7,2%, EBITDA – на 13,1%, чистая прибыль – на 39,7%.

Среди основных моментов конференц-звонка отметим:

Негативно:

— менеджмент подтвердил ожидаемый рост цен на уголь в районе 20% для компании в 2019г.

— из всех дальневосточных строек до конца года планируется ввести только третья очередь Усть-Среднеканской ГЭС. Ввод Зарамагской ГЭС отложен на первую половину 2019 г. По оценкам руководства, штраф за каждый месяц просрочки для нее составит около 40 млн руб.

— к сожалению, менеджмент не предоставил оценок участия в программе модернизации мощностей. Из-за отсутствия рыночного ценообразования на Дальнем Востоке пока невозможно условия участия компании и NPV таких проектов.

— менеджмент подтвердил, что у Восточной ТЭЦ, введенной в 2018 г., нет тарифа на данный момент.
           

( Читать дальше )