Активы

Вообще сейчас Русал находится на перепутье. С одной стороны, у компании высокая долговая нагрузка и меньше поддержки от Норникеля, с другой — возможный рост спроса на алюминий в Китае и потенциальное снятие санкций могут стать драйверами роста.

Плюс если смотреть на компанию долгосрочно — здесь есть достаточно интересная история с планами по запуску производства оксида скандия — стратегически важного редкоземельного металла. Производственные мощности планируется разместить в Свердловской области. На начальном этапе предприятие будет выпускать относительно скромные объемы — около 1,5 тонн в год, однако в перспективе предполагается масштабирование производства до 19 тонн ежегодно. Несмотря на значительные капитальные затраты (около 500 млн рублей) и длительный срок окупаемости, реализация этого проекта может кардинально изменить финансовые показатели компании в будущем. Для понимания потенциального эффекта: при полной загрузке мощностей выручка только от этого направления может приблизиться к годовому обороту Русала. Конечно, речь идет о достаточно отдаленной перспективе — проект потребует нескольких лет на реализацию и выход на проектную мощность.

Новость: «Ведомости» узнали об интересе компании «Мать и Дитя» к покупке сети «Инвитро».

При этом собственники «Инвитро» не ищут покупателей на свой актив, но могут продать его в случае выгодного предложения.

☝️Мы не знаем произойдет ли эта сделка, но посмотрим, как это может сказаться на компании «Мать и Дитя».

«Инвитро» объединяет более 1900 медицинских офисов, семь лабораторных комплексов, клиники и ветеринарные центры Vet Union.

💡«Мать и Дитя» благодаря сделке сможет усилить позиции в регионах, где у неё пока нет клиник, увеличить клиентскую базу и кросс-продажи, но это может повлечь снижение маржинальности (у «Инвитро» она в два раза ниже) и увеличение долговой нагрузки.

«Инвитро» не публикует финансовые результаты, но по экспертным оценкам EBITDA за 2024 год составила 6,7 млрд рублей.

EBITDA «Мать и Дитя» за 2024 год составила 10,7 млрд рублей. EBITDA с учётом покупки «Инвитро» и темпов роста может вырасти до 20 млрд рублей.

Начнем со свежей операционной отчетности Х5 за 1-е полугодие 2025 года. Общая выручка выросла на 21,2%, до 2,2 трлн рублей. Темпы роста выручки выглядят очень хорошо, особенно на фоне замедления инфляции во втором квартале этого года и снижения потребительской активности. Чистая розничная выручка подросла на 20,9% год к году, достигнув 2217 млрд рублей, а выручка цифровых сервисов увеличилась на 50,8%, до 149,9 млрд рублей.

LFL-продажи также неплохо растут на фоне роста среднего чека на 12,2% во 2 квартале против 11% по итогам полугодия, но LFL-трафик при этом снижается, +1,5% во 2 квартале против 2,9% по итогам 1 полугодия, а в гипермаркетах Перекресток и вовсе уходит в отрицательную зону на фоне предполагаемого перехода части клиентов в более доступные форматы и в онлайн. В условиях текущей макроэкономической ситуации и снижении потребительского спроса по всем секторе такой результат можно считать успешным.

Цифровые направления бизнеса показывают стабильные результаты, хотя во 2-м квартале 2025 года темпы роста заказов в X5 Digital замедлились по сравнению с предыдущим кварталом, а в «Много лосося» их число даже сократилось в годовом выражении.

В IT-индустрии давно часто мотивируют сотрудников акциями, и Яндекс здесь не уникален. Лучше бы, конечно, было, если бы компания выкупала с рынка соответствующее количество акций и передавала бы их персоналу в рамках своих программ мотивации. Но даже в такой конфигурации по большому счету это не страшно, тем более, что в случае с Яндексом размер допэмиссии будет крошечный и размытие доли миноритариев очень небольшое.

Главное — понимать, чтоЯндекс в любом случае тратил бы деньги на мотивацию своих сотрудников либо в виде прямых расходов на зарплату и премии, которые бы все равно отражались в отчете о прибылях и убытках, либо в виде акций. Второй вариант даже выгоднее потому что, как правило, в компаниях, которые мотивируют своих сотрудников акциями, существует KPI, привязанные к капитализации компании, в результате работники компании сильнее заинтересованы в её успехе и потому работают усерднее, ведь их личный доход напрямую зависит от роста акций.

Так делают все крупные IT-игроки.

Новость 1: «Новатэк сообщил предварительные производственные показатели за второй квартал и первое полугодие 2025 года»

Операционные результаты за 2кв 2025г:

✅Добыча природного газа выросла на 2,8% до 21,18 млрд куб. м

✅Реализация природного газа, включая СПГ, выросла на 1,1% до 18 млрд куб. м

✅Добыча ЖУВ (нефть и нефтепродукты) выросла на 2,2% до 3,44 млн тонн

✅Объем реализации ЖУВ* вырос на 18,7% до 4,7 млн тонн

*Мы всегда отмечали, что Новатэк это не только продажа природного газа внутри России и СПГ, но и продажа нефти и нефтепродуктов. Сильный рост реализации ЖУВ хорошо поддержит результаты компании, несмотря на крепкий рубль.

Новость 2: «В Европе неожиданно объявились новые защитники российских энергоресурсов — Франция и Бельгия».

💡Неудивительно, ведь Бельгия продолжает зарабатывать на том, что не запрещено: закупает СПГ у России для собственных нужд, но в основном для экспорта в соседние страны, в первую очередь в Германию. Франция делает бизнес ровно на том же, и отказываться от этих доходов тоже не спешит.

Да, у ТМК сейчас низкая стадия цикла, поэтому акции ТМК сейчас под давлением. Годовой отчет компании нельзя назвать позитивным: выручка продемонстрировала умеренное снижение на 2,2% по сравнению с предыдущим периодом, до 532,2 млрд рублей, однако показатель EBITDA рухнул на 29%, составив 92,4 млрд рублей. И по итогам года компания получила чистый убыток в размере 27,7 млрд рублей против прибыли в 39,3 млрд рублей, полученной годом ранее. Рентабельность по EBITDA хоть и снизилась, но осталась на приемлемом уровне 17,4%, правда, чистая рентабельность ушла в минус. Долговая нагрузка (ND/EBITDA) держится на уровне 2.8х, что неплохо для текущей ситуации.

Операционные показатели также вызывают опасения: операционная прибыль сократилась на 61%, хотя существенную часть этого снижения составили курсовые разницы, что несколько смягчает оценку реального положения дел. Продажи труб, которые в начале года показывали обнадёживающий рост в 4,9%, к концу года практически остановились, едва достигнув 0,2%.

Назвать ЛСР своим фаворитом в секторе девелоперов, даже при условии игнорирования низкой стадии в секторе строительства, мы не можем. У этой компании очень мутные корпоративные практики, например, как когда мажоритарий выкупил значительный пакет акций ЛСР за счет средств компании и сам себе его подарил; нет четкой дивидендной политики, да и в принципе у них не самый хороший потенциал роста в секторе после прохождения низкой стадии цикла, так как у них достаточно ограниченный запас площадей под продажу.

Если смотреть их операционку, то отчет за 2024 год у них был самый слабый в секторе как раз на фоне эффекта высокой базы и на фоне того, что в 2023 году компания распродала практически все ранее нереализованные площади, а объем строительства в оказался значительно ниже уровня реализованного годом ранее. Новые контракты в натуральном выражении (квадратные метры) сократились на 39,5%, до 664 тыс. кв. м, а в денежном — уменьшились на 24,5%. Если в первом полугодии 2024 года доля контрактов с ипотечным финансированием достигала 83%, то к концу года она снизилась до 69%, а в четвертом квартале и вовсе рухнула до 44%.

Новость: «По итогам первого полугодия 2025 года суммарная выручка от продажи металлов увеличилась на 40% год-к-году и составила 28,4 млрд рублей».

Операционные результаты (1п 2025г):

❌ Производство золота выросло на 0,1% до 2780 кг

✅ Реализация золота выросла на 6% до 2821 кг

✅ Производство олова выросло на 41% до 1721 т

✅ Производство меди выросло на 29% до 1229 т

✅ Производство вольфрама выросло на 149% до 64 т

Вчера на операционном отчёте акции выросли на 9%. Но похоже, рынок забыл финансовое состояние компании...

☝️Во-первых, рост производства олова, меди, вольфрама, действительно, впечатляющий, но это сформировало лишь 16% выручки. 84% выручки — это реализация золота, производство которого не выросло.

☝️Во-вторых, у компании высокая долговая нагрузка и большие расходы по обслуживанию долга.

Только в 1 полугодии 2025 года компания привлекла ещё 13 млрд рублей (долг на конец 2024 года составлял 89,9 млрд руб.) через облигации под среднюю ставку 23,5% годовых, что увеличит процентные расходы на 3 млрд рублей в год.

Мы продолжаем смотреть на долгосрочные перспективы ЮГК с осторожностью. Да, на старте торгов акции ЮГК действительно выросли, так как на прошлой неделе суд принял решение изъять пакет акций Струкова в ЮГК в доход государства. Это событие, безусловно, вызвало краткосрочный оптимизм, и наверняка многие посчитали на этом, что худшее для компании уже позади. Однако история знает немало примеров, когда после подобных изъятий эффективность компаний заметно снижалась, дивидендные выплаты сокращались или вовсе прекращались, даже если раньше их стабильно выплачивали, а структура собственности продолжала неоднократно меняться.

В текущий момент невозможно предсказать, в чьих руках в итоге окажется контрольный пакет акций ЮГК через два-три года, какое отношение будет у нового мажоритария к инвестиционной программе компании и к миноритарным акционерам. Не исключено, что курс развития ЮГК будет пересмотрен, а ее деятельность подвергнется значительным корректировкам, что негативно отразится на котировках.

Сегодня компания Селигдар опубликовала операционные результаты за 6 месяцев 2025 года, демонстрируя устойчивое развитие по ключевым направлениям деятельности. По золотодобывающему сегменту отмечается стабильная динамика: объем производства лигатурного золота сохранился на уровне прошлого года (+0,1%), тогда как реализация увеличилась на 6%, достигнув 2821 кг год к году. Выручка от реализации произведенного золота в 1 полугодии достигла 23,9 млрд рублей, что на 42% больше, чем в аналогичном периоде прошлого года. Рост выручки связан как с увеличением объема реализации, так и в бОльшей степени ростом средней цены реализации — +34% год к году.

Наиболее заметный прогресс достигнут в сегменте цветных металлов. Производство олова в концентрате выросло на 41% за счет роста объемов переработки руды и составило 1721 тоннуы, одновременно увеличилось производство меди в концентрате – на 29% до 1229 тонн, и вольфрама в концентрате — на 149%, до 64 тонн, что практически составляет годовой уровень. Выручка от реализации оловянного, вольфрамового и медного концентрата за первые шесть месяцев 2025 года составила 4,5 млрд рублей по сравнению с 3,3 млрд рублей годом ранее. Рост выручки обусловлен как ростом средней цены реализации на 17%, так и увеличением объема продаж на 18%.