В продолжении прошлого поста.

Планы по капексу были такие (годовой отчет). Вроде бы ужас-ужас-ужас


Посмотрим внимательнее. За 1П25 капекс составил 69 млрд, осталось 245 млрд (тут и далее буду чуть округлять дабы считать проще). Далее вспомним на что тратится капекс. Из презентации на слайдах 22, 24, 25 можно сделать вывод, что в среднем, IRR проектов ~14%. Грубо говоря, пока можно вкладываться под ставки более оных 14% — проще так и делать.

Не знаю, возможно ли сдвинуть проекты вправо (более разумно сделать так) — все-таки планы под стратегии развития страны подстраиваются, будем пока исходить из данного официального прогноза.

Напомним: кубышка на окончание 1П составила 360 млрд. Что нас ждет на конец года? Некоторые вычитают из 360 млрд 245 и ужасаются.
Правильно же делать как: к чистому поступлению средств от операционной деятельности прибавлять финансовые нетто доходы и уже от этой суммы вычитать оставшийся капекс. Чуть более строго, надо еще инвестиционную деятельность учитывать (правда ИРАО вроде бы не планирует покупать миноритарные доли, а покупка/увеличение мажоритарных долей — носят точечный характер и это довольно малая часть от инвестпрограммы).

( Читать дальше )

Интер РАО выпустили полугодовой отчет по МСФО. Пара экспресс-мыслей. По традиции напоминаю предыдущий пост о компании (более подробный разбор тут).

В принципе, производственная отчетность была в околонуле, а то и вовсе небольшом минусе. Тем не менее, видим определенный рост выручки, и, что более важно — операционной прибыли.



Произошло это из-за сильного роста цен на РСВ (рынок на сутки вперед). Колоссальные +16.5% и +41.3% в 1 и 2 ценовых зонах соответственно.

Кроме этого, высокая ставка делает свое дело — компания больше зарабатывала на депозитах. Несмотря на чуть уменьшившеюся кубышку, +8 млрд дополнительного процентного дохода по сравнению с 1п24.

Несмотря на рост налога на прибыль, компания показала небольшой рост чистой прибыли до 82.9 млрд!

Сразу упомянем несколько моментов. За первое полугодие из кубышки ИсЧеЗлО аж ~56 млрд, теперь чистый долг составляет -359 млрд! Посмотрим чуть внимательнее: на дивы направлено 37 млрд, капекс 69 млрд. 

При неплохой операционной рентабельности, большой кубышке (и больших ставках), вкупе с низким пэйаутом на дивиденды кубышка не может таять слишком быстро.

( Читать дальше )

ИРАО опубликовали МСФО отчет за 24-й год.Вообще, компания более чем заслуживает детального обзора (в планах еще со дня инвестора), но лапки так и не дойдут. Так что ограничимся пока парой ключевых цифр. По традиции напоминаю предыдущий пост о компании (тут).

Собственно, чтобы понять кратную недоцененность компании достаточно одного слайда:

Во-первых, посмотрим на чистый долг

415 млрд рублей кеша. Больше чем капитализация компании. Более того, кеш, в основном, припаркован в коротких депозитах и на него капают проценты (ставка сопоставима с ключем). За 24-й год компания получила только процентными доходами 82.5 млрд.

Далее, компания в целом имеет неплохую операционную прибыль. Да, результаты чуть хуже, чем в 23-м, но прибыль есть и она существенна.

Чистая прибыль (если не учитывать солидный квазиказначейский пакет — треть компании) вовсе достигла гигантских 2 рублей на одну акцию.

Глупые аналитики пишут: бла-бла-бла, это все хорошо, но у компании огромный капекс и подушка кеша испарится.

( Читать дальше )

Предыдущие посты:
> Интер РАО: полугодовой апдейт
> ИНТЕР РАО: первое полугодие
> ИРАО: производственные результаты прибылям не помеха

Итак, вышел отчет РСБУ за 9 месяцев. Что можно сказать?
Во-первых, напомнить, что по выручке РСБУ отражает около полутора процентов консолидированной. Смотреть особо бессмысленно.
Во-вторых, напомнить, что у Группы огромная гора кеша на балансе. В основном, на краткосрочных депозитах. Проценты по РСБУ — примерно 90% от МСФО.

Как видим, снижения процентных доходов не происходит.

Уже заработали 47 млрд (по МСФО будет 50+). Приэтом, только за 3й квартал — 16.2 млрд!

Да, у компании огромный капекс, кроме того, она еще инвестирует расширяя возможности Группы. Но процентным доходам — это не помеха.

Производственные результаты не сильно изменились с прошедших полугодовых данных.




Небольшой спойлер: Лихачев, глава Росатома, говорил, что генерация АЭС просела, кажись процентов на 5. Ну, как видим, значит кто-то был вынужден генерировать больше. Возможно, поэтому КИУМ и вырос.

( Читать дальше )

ИРАО выпустили полугодовой МСФО отчет. Что там есть интересного? Напомню, что обзор производственных полугодовых показателей тут.

Основные финансовые метрики таковы:


В принципе, все в пределах ожиданий. Разве что снижение подушки кеша (сравнимой с капитализацией компании) происходит быстрее прогнозируемого. Будем разбираться.

Напомню, что ИРАО — это комплексный игрок на рынке энергетики, обладающий внушительным запасом кеша.

Вначале обсудим собственно бизнес компании, а потом перейдем к обсуждению денежной подушки.

Динамика ключевых сегментов такова.


( Читать дальше )

Группа Интер РАО отчитывается… через первичный рот. Впрочем, хотя бы отчитывается...

Напомню, что выручка в 23-м году состояла из продажи э/э и мощности (85%), продажи тепловой энергии (6%), прочая выручка — 9%.

Итак, посмотрим на производственные результаты за первое полугодие:


Как видим, выработка энергии неплохо (для настолько инертного показателя) подросла.

В прочих результатах можно отметить рост сбыта и уменьшение экспорта


( Читать дальше )

ИРАО выкатили отчетность за 1й квартал.


Как видим, операционная прибыль и ебитда слегка скорректировались. Но это не важно. Важнее другое: как я недавно отмечал: ИРАО — один из наиболее очевидных бенефициаров высокой ставки

С учетом нынешней ставки, можно ожидать порядка 18 млрд проц доходов только за первый квартал! Если ставка не будет снижаться крайне быстро, а ЦБ в принципе об этом говорит, то компания будет получать повышенные процентные доходы даже не смотря на огромный капекс в 24-м году. Да и операционную прибыльность никто еще не отменял.

По итогу, процентные доходы оказались еще выше (я всегда стараюсь давать консервативный прогноз)!



( Читать дальше )

Элементарная логика гласит, что при высоких ставках компаниям с высоким долгом будет тяжеловато, с низким же — напротив попроще. Если у компании по тем или иным причинам чистый долг и вовсе отрицательный, то она и вовсе становится (строго говоря может стать) бенефициаром повышения ставок.

Однако, на Российском рынке есть и вовсе экстремальные случаи: компании у которых отрицательный чистый долг настолько велик, что вытаскивает компанию в область отрицательной EV. Отмечу, что всё это при стабильном, позитивном операционном бизнесе. Самый яркий пример этой огромной кубышки — Сургутнефтегаз. О нем написано немало, так что затронем второго собрата — ИнтерРАО.

Посмотрим на структуру заначки:



Как видим, львиная доля в коротких депозитах до 3-х месяцев. «Длинные» тоже присутствуют, но тоже длительностью до года (а не там до 3-5 лет).

Простой вывод: процентные доходы будут очень быстро отражать изменения ключевой ставки.

Напомню её динамику


( Читать дальше )