Интер РАО: полугодовой апдейт

ИРАО выпустили полугодовой МСФО отчет. Что там есть интересного? Напомню, что обзор производственных полугодовых показателей тут.

Основные финансовые метрики таковы:


В принципе, все в пределах ожиданий. Разве что снижение подушки кеша (сравнимой с капитализацией компании) происходит быстрее прогнозируемого. Будем разбираться.

Напомню, что ИРАО — это комплексный игрок на рынке энергетики, обладающий внушительным запасом кеша.

Вначале обсудим собственно бизнес компании, а потом перейдем к обсуждению денежной подушки.

Динамика ключевых сегментов такова.

Как видим, основные сегменты: это довольно маржинальная генерация и низкомаржинальный сбыт. Динамика в ключевых сегментах одинакова: выручка растет (в основном из-за роста тарифов — инфляция), ебитда и прибыль даже чуток поджимаются. Трейдинг э/э сейчас весьма незначителен. Однако, наблюдаем двухкратный рост смежного сегмента — инжиринг и энерго-машиностроение. Покупка ряда новых активов дает о себе знать.


Перейдем к интегральным показателям группы. Итак, можем заметить, что происходит снижение общей (группы компаний) операционной прибыли по сравнению с прошлым кварталом. Однако, это более похоже на сезонность: второй квартал традиционно один из самых слабых.


В целом, динамика показателей определяется динамикой ключевых сегментов: выручка растет (на уровне инфляции), операционная прибыль чуть сжимается. Тем не менее, основной бизнес чувствует себя весьма крепко. Рост ставки привел к росту процентных доходов, что позитивно повлияло на чистую прибыль Группы.

Часть II: Гора кеша

Перейдем к более детальному обсуждению сколько денег в компании и что она с ними делает.

Приобретение активов.

Хотя покупка активов — это относительно небольшая часть трат, хочется ее обсудить отдельно.
За 2.4 млрд купили неназванную компанию в секторе энергомашиностроения. Ее результаты за полгода: 2 млрд выручки, 0.55 млрд прибыли. Цена весьма вкусная.
За 6 млрд купили две сбытовые компании. Полугодовые результаты: 20 млрд выручки, 0.65 млрд прибыли. Тоже весьма дешево.

Пока создается впечатление, что компания достаточно грамотно инвестирует в покупку компаний: увеличивает синергию внутри группы. Кроме того, фин показатели сегмента энергомашиностроение впечатляют.

👉  Группа неоднократно говорила о масштабных планах капекса. Он увеличился вдвое, до 43 млрд.

👉  Группа начала активно инвестировать в долговые обязательства. Нетто-покупки 80 млрд. К сожалению, никаких подробностей не представлено.

Таинственный байбек.

Группа внезапно объявила, что выкупит часть акций у неназванного миноритария.

Впрочем, цена справедливая — 4 рубля и 1 копейка. Напомню, что это происходило до дивотсечки; в мае цена акции была на ~7% дороже.

👉  С дивидендами какая-то загадка. Процитирую:


Почему в движении средств отражено 13.6 млрд (а не 23 млрд) ?

Что по итогу с подушкой?

👉  Хотя чистая денежная позиция (отрицательный чистый долг) значимо сократилась почти на 90 млрд, особо паниковать не стоит. 
Произошел и ряд покупок, и выплата дивидендов и байбек и активный капекс. Причем как минимум в первых трех позициях, рисков для миноритариев не видно.

Однако, структура денежной подушки изменилась. Если раньше львиная доля — это краткосрочные депозиты до года. Причем бОльшая часть вовсе на срок 3 месяца и меньше, то сейчас значимо увеличилась доля долговых инструментов. Подросли депозиты на срок 3-12 месяцев. Кеш и депозиты (3- месяцев) сократились.

Ключевые выводы

👉  Основной бизнес компании прибылен и не дорог
👉  У компании огромная позиция кеша и кешеподобных активов. Чистая денежная позиция сравнима с капитализацией компании. Т.е. прибыльный основной бизнес по сути бесплатен
👉  С учетом байбека, доля казначейских акций выросла до 32.5%
👉  За полгода компания уже заработала 1р 7коп прибыли на акцию (с учетом прошлого пункта)