Сейчас появляется новый сегмент рынка корпоративного долга — «замещающие» облигации. Такие бумаги номинированы в иностранной валюте, но выпущены на внутреннем рынке. Расчёты по ним проводятся в рублях, что нивелирует риски, связанные с платёжной инфраструктурой.

Зачем они нужны? Первоначально такие инструменты появились из-за блокировки платежей по еврооблигациям российских компаний, выпущенных за рубежом. Платежи проводились через Euroclear и Clearstream, и российские инвесторы не могли получить выплаты купона и номинала при погашении. В сложившихся обстоятельствах обмен евробондов на замещающие облигации выглядит наиболее предпочтительным вариантом, считают аналитики SberCIB Investment Research. «Замещающие» выпуски позволяют обеспечить предсказуемый денежный поток при сохранении  валюты заимствований. Размер и сроки выплат купонов в соответствии с законом эквивалентны условиям первоначального выпуска еврооблигаций.

Кто может их приобрести? Участвовать в обмене на «замещающие» облигации могут только владельцы соответствующих евробондов, которые держат бумаги через российские депозитарии. Однако новые инструменты имеют хорошие перспективы на вторичном рынке, где их могут покупать инвесторы, которые хотят сохранить часть своих инвестиций в долларах и других валютах. По сравнению с ближайшей альтернативой — корпоративными еврооблигациями, которые обращаются на внебиржевом рынке, — уже размещённые «замещающие» облигации имеют более высокую ликвидность на вторичном рынке. Поэтому они должны быть интересны инвесторам, указывают аналитики.

( Читать дальше )

Комментарий к размещению

ПАО «Селигдар», один из крупнейших российских золотодобытчиков и ведущий производитель олова, 27 октября откроет книгу заявок на трехлетние облигации объемом 3 млрд руб. На наш взгляд, с учетом приемлемого кредитного качества, даже с премией за дебют справедливый уровень доходности по бумагам компании — немного выше 11% годовых.
         


( Читать дальше )

Группа Черкизово, ведущий производитель мясной продукции в России, 25 октября открывает книгу заявок на 3-летние облигации объемом не менее 5 млрд руб. Учитывая высокую рентабельность деятельности, умеренную долговую нагрузку и позитивные прогнозы по рейтингам, мы считаем справедливой доходность выпуска на уровне 10,2–10,4% годовых.

Лидирующий на рынке игрок с глубокой вертикальной интеграцией. Группа Черкизово — это ведущий диверсифицированный производитель продуктов из мяса, чья доля на российском рынке в 2021 г. составляла около 8%. Компания работает в сегментах производства мяса курицы и индейки (60% и 5% выручки соответственно), свинины (13%), мясопереработки (20%) и растениеводства (2%). Группа занимает лидирующие позиции на рынке мяса курицы, второе место на рынке мяса индейки, третье место — продуктов мясопереработки и восьмое место — на рынке свинины. Благодаря собственному земельному банку и производству кормов группа отличается значительной глубиной вертикальной интеграции, что способствует устойчивости ее бизнеса. Учитывая лидерство компании на рынке и низкую степень его консолидации, а также хорошие перспективы наращивания экспорта, мы считаем, Группа Черкизово способна в среднесрочной перспективе развивать бизнес высокими темпами за счет как органического роста, так и приобретений.

( Читать дальше )

Интерфакс со ссылкой на сообщение Ozon сообщил, что держатели более 75% выпуска конвертируемых облигаций компании досрочно поддержали решение о реструктуризации выпуска на $750 млн со сроком погашения в 2026 году. Компания сообщила, что OFAC выдал ей лицензию, необходимую для проведения реструктуризации. 19 октября Ozon обратился за получением лицензии в санкционный орган Великобритании и в ближайшее время подаст заявку на лицензию кипрскому регулятору. «Примерно через две недели после получения этих ответов компания осуществит выплаты по погашению облигаций», — обещают в Ozon. Выплаты пройдут в рублях или долларах — на выбор держателя.

В связи с этим запланированное на 31 октября собрание бондхолдеров проводиться не будет. Кроме того, ввиду утверждения данного решения прекращает действовать объявленный в июне техдефолт по облигациям, вызванный технической неспособностью Ozon провести платеж по погашению облигаций.

Разрешение истории с реструктуризацией валютного долга снимает риски судебных претензий и изменения структуры Ozon, сдерживавшие восстановление котировок ее расписок. В ближайшей перспективе эта новость вполне может вывести их стоимость к району пиков сентября, что предполагает рост на 15%-17% от текущих уровней. Долгосрочно мы также позитивно смотрим на компанию, отмечая решимость менеджмента добиться прибыли на уровне EBITDA уже по итогам следующего года (во 2 квартале компания впервые это продемонстрировала на квартальном уровне), что предполагает дальнейшую оптимизацию и сокращение логистических и маркетинговых затрат, вполне реализуемое, по нашему мнению.

Промсвязьбанк

Предстоящие размещения

ОК РУСАЛ в понедельник откроет книгу заявок на облигации в юанях сроком обращения 2,5 года. Ориентир по ставке купона — не выше 3,8% годовых. Объем выпуска будет определен позднее. Расчеты по бумагам будут производиться в юанях с возможностью выплат в рублях по решению эмитента или по запросу инвесторов. Минимальная заявка — кратная 1 000 юаням, но не менее эквивалента 1,4 млн руб. Оферентами по выпуску выступят операционные компании группы — «РУСАЛ Красноярск» и «РУСАЛ Саяногорск».

У компании в обращении находятся два юаневых выпуска со ставкой купона 3,9% годовых, которые торгуются с доходностью около 3,7% годовых к оферте в августе 2024 г. С учетом небольшой разницы в дюрации, ориентир по купону для нового выпуска выглядит вполне справедливо.

Селигдар, одна из крупнейших российских золотодобывающих компаний и ведущий производитель олова, планирует 27 октября открыть книгу заявок на трехлетние облигации объемом 3 млрд руб. Ориентир доходности — значение КБД на сроке 3 года + не более 325–350 б. п.

( Читать дальше )

Минфин успешно разместил ОФЗ.

Спрос на выпущенные впервые за долгое время флоутеры втрое превысил предложение. При этом ведомство не предоставило значительного дисконта к рынку. Это свидетельствует об опасениях его участников относительно роста ставок даже при сохранении ключевой ставки на прежнем уровне по итогам заседания ЦБ, которое пройдет 28 октября. Возможно, Минфин увеличит долю заимствований при помощи «длинных» бумаг по плавающей ставке, поскольку официальный прогноз по-прежнему предполагает снижение инфляции в 2024 году.

Высокий спрос на ОФЗ может быть обусловлен сокращением объемов кредитования населения и бизнеса. В результате у банков могли увеличиться запасы рублевой ликвидности, а ОФЗ в таких условиях — надежный способ стерилизации денежной массы.

Ващенко Георгий
Freedom Finance Global

Ставка на смягчение    

Не так давно Банк России опубликовал «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2023 год и период 2024 и 2025 годов», которые содержат параметры базового и альтернативных сценариев для проведения ДКП. Особый интерес представляет для нас сценарий регулятора, получивший название «Ускоренная адаптация». Наряду с базовым мы считаем его наиболее вероятным в среднесрочной перспективе, поэтому инвесторам, склоняющимся к базовому варианту, следует, по нашему мнению, обратить внимание на ОФЗ с погашением в срок от пяти до девяти лет, а тем, кто стремится к более высокой доходности, но и готов к рискам, — на бумаги со сроком погашения от семи лет.


( Читать дальше )

Предстоящие размещения

На эту неделю пока ни один эмитент не запланировал сбор заявок. Тем не менее мы полагаем, что по мере стабилизации обстановки высока вероятность увидеть на первичном рынке компании, которые заявляли о намерении разместить на нем облигации в октябре.
     

В конце сентября – начале октября на долговом рынке РФ прошла довольно сильная распродажа, в результате которой доходности госбумаг выросли на 80–120 б. п. Мы оставляем наш модельный портфель без изменений, при этом считаем, что прошедшая коррекция позволяет нарастить позиции.

Котировки обновили минимумы. В конце сентября на фоне обсуждения источников финансирования бюджета, возможного увеличения заимствований путем выпуска ОФЗ, эскалации геополитических рисков на рынке прошли довольно заметные распродажи, в результате которых доходности госбумаг выросли на 80–120 б. п. Корпоративные выпуски скорректировались в меньшей степени в силу не такой высокой ликвидности этого сегмента рынка.

Первичный рынок замер. Если в начале сентября на первичном рынке наблюдалась довольно высокая активность, то к концу месяца она практически испарилась. Последние три недели мы наблюдали единичные размещения, большинство из которых сложно было назвать привлекательными. Русгидро и Норильский никель вышли с рублевыми заимствованиями, предоставив минимальные премии к ОФЗ (также отметим, что Роснефть разместила юаневые облигации с купоном 3,05% годовых).

( Читать дальше )

ВО ВЛАСТИ ТЕХНИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ

Рубль просел за неделю примерно на 5% по отношению к доллару, и курс USD/RUB приблизился к ~64, двигаясь согласно прогнозу, который мы опубликовали в августе. На рынок, по нашему мнению, в первую очередь воздействуют (1) выплата купонов и погашение еврооблигаций в валютах, отличных от валюты размещения (в том числе в рублях), и (2) уменьшение валютной ликвидности на фоне оттока капитала. Текущий дисбаланс — временное явление: на наш взгляд, ситуация с долларовой ликвидностью восстановится на фоне приближения срока уплаты налогов и сильного торгового баланса, а активность экспортеров возрастет. Это приведет к укреплению рубля к доллару с текущих уровней. Однако до конца октября высокая волатильность на валютном рынке сохранится.


( Читать дальше )