Лукойл – отчётность по МСФО за 1П23, кредитный комментарий

Лукойл не публиковал ни промежуточных отчётов, ни финальной отчётности за 2022 год, поэтому сокращённая отчётность за 1П23 по МСФО, опубликованная в середине недели, представляет интерес с точки зрения отражения актуального состояния компании. Отчётность не содержит балансовых данных на начало года и в отчётах о прибылях и убытках и движении денежных средств не содержит сравнительных данных за тот же календарный период 2022 года, отсутствуют также большинство стандартных комментариев к отчётности. Как и в отчётности за 1П23 по МСФО Газпрома, отчётность Лукойла содержит только сжатую форму отчёта о финансовых потоках.

Генерация денежных потоков за период сильно отличается от результатов Газпрома – FCF (ОCF за вычетом инвестиций) за период составил около +$5 млрд, а объём ликвидности на балансе увеличился до $11,5 млрд. Из недавнего сообщения о возможном байбэке акций в объёме до $5 млрд следует, что по крайней мере половина от этой суммы находится на зарубежных счетах.

( Читать дальше )

Котировки ОФЗ весьма чутко реагируют на динамику курса национальной валюты – по итогам четверга доходности коротких госбумаг снизились на 2-5 б.п. благодаря попыткам рубля вернуть утраченные позиции днем ранее. Вместе с тем, доходность 10-летних ОФЗ выросла еще на 3 б.п. – до 11,45% годовых – долгосрочные инфляционные риски остаются на повышенном уровне.

Банк России вчера объявил, что с IV квартала ужесточает макропруденциальные лимиты по необеспеченным кредитам для ограничения выдач гражданам с высокой долговой нагрузкой. Данная мера позволит несколько охладить потребкредитование и улучшить качество выдач в среднесрочной перспективе, однако данный эффект будет растянут по времени и не окажет быстрого влияния на инфляцию.

Сегодня ожидаем, долговой рынок перейдет к консолидации. В целом, в отсутствие явных триггеров для рынка боковое движение котировок может сохраниться до заседания регулятора 15 сентября.

«Промсвязьбанк»

Сокращённая отчётность за 1П23 по МСФО Газпрома содержит только сжатую форму отчёта о финансовых потоках. Если вычесть из операционного денежного потока (OCF) инвестиции (данных об уплаченных процентах нет), то получается отрицательный свободный денежный поток (FCF) в $8,4 млрд. Это сравнимо с отрицательным FCF, сгенерированным компанией в (пока) самых проблемных для неё 2019 и 2020 годах. Тогда кассовый разрыв был профинансирован Газпромом продажей казначейских акций и выпуском еврооблигаций. Часть негативного FCF видимо обусловлена повышением НДПИ на добываемый компанией природный газ с января 2023 по декабрь 2025 года (по ₽50 млрд в месяц, за 1П23 – около $4 млрд.).


( Читать дальше )

Золотодобывающая компания Nordgold (входит в Севергрупп) через I2 Capital запустила комплексный консент по своим еврооблигациям Nordgold-24 (первоначально в обращении находились бумаги на $400 млн). Эмитент просит: 1) разрешить смену трасти (на LCP Investor Services – в июле 2022 трасти уже менялся); 2) перенести все купонные платежи на дату погашения; 3) отменить поручительства от всех юрлиц по бондам (есть от 6 юрлиц, 3 из которых – российские); 4) изменить порядок голосования по бумагам (снизить кворум для голосования по прямой процедуре, разрешить голосовать казначейским бондам); 5) разрешить погашение бондов «в натуральном выражении» («in specie or in kind»); 6) сменить место арбитража по бумагам на Гонконгский арбитраж.

Эмитент находится под блокирующими санкциями США (лицензия действовала до сентября 2022 года), бумаги не рассчитываются в Euroclear, и он никогда не сообщал о том, что делает купонные платежи какой-либо из категорий держателей (через НРД, прямые платежи и т.п.).

( Читать дальше )

На сегодняшних аукционах Минфин впервые после перерыва предложит рынку флоатер (12-летний ОФЗ-ПК 29024) – на прошлой неделе ведомство размещало только классические выпуски и инфляционный линкер (см. наш обзор от 24 августа). Также будет проведен аукцион для 15-летнего ОФЗ-ПД 26243. Аналогичный набор бумаг Минфин предлагал в начале августа, тогда аукцион для длинного классического выпуска вовсе не состоялся из-за низкого спроса.

Ранее аналитики ЦБ отмечали, что основной спрос на аукционах приходится на флоатеры, а ключевыми покупателями выступают системно значимые кредитные организации. Судя по всему, повышение ключевой ставки до 12% существенно не изменило текущую картину. Наиболее ощутимо оно отразилось на доходностях классических выпусках в коротком конце кривой, тогда как для длинных бумаг (которые как раз размещаются на аукционах) фактически ничего не поменялось.

С учетом того, что в базовом сценарии мы ожидаем удержания ключевой ставки на текущем уровне до одного из первых заседаний в 2024 г., влияние фактора монетарной политики на кривую ОФЗ в следующие месяцы должно быть ограниченным. Мы также не ожидаем быстрого сокращения премии за риск (в том числе, связанной с будущим фискальной политики), заложенной в длинных бумагах.

«Райффайзенбанк»

( Читать дальше )

НЛМК вслед за Норникелем вчера (28 августа) открыл «опрос» держателей еврооблигаций (оба выпуска с погашением в 2026 году, $ и €), с правами, учитываемыми в российской инфраструктуре, по схожей схеме. Компания просит держателей бумаг, «несогласных с сохранением текущего способа исполнения обязательств по бумагам направить через систему электронного документооборота НРД «уведомление о несогласии». Держателям, «согласным с сохранением текущего способа исполнения обязательств по бумагам» ничего делать не требуется. «Отсутствие направленного сообщения о несогласии» будет считаться подтверждением согласия на сохранение текущего способа получения платежей по бумагам – выплат в рублёвом эквиваленте через НРД.

Дедлайн для участия – 1 сентября. Можно предположить, что компания будет использовать результаты опроса как «подтверждение волеизъявления» локальных держателей при запросе в правкомиссию об освобождении от выпуска замещающих облигаций в случае, если она не получит «сообщения о несогласии» от белее чем 25% держателей бумаг с правами, учитываемыми в локальной инфраструктуре.

( Читать дальше )

Вымпелком через российского брокера объявил начало нового раунда «консультаций» с держателями еврооблигаций VEON, чьи права учитываются в российской инфраструктуре, для обсуждения приобретения бумаг «по одному из ранее предложенных вариантов». Ранее (в феврале-марте 2023 года) предлагался либо обмен бумаг на локальные бонды Вымпелкома пар на пар с НКД по курсу ЦБ на дату заключения сделки, либо выкуп по ценам в диапазоне 85–92 п.п. плюс НКД (до этого в ноябре 2022 года проводился ещё один обмен/выкуп бондов c хранением в НРД с несколько худшими параметрами). Дедлайн для участия – 5 сентября 2023 года, дата отсечки по владению оставлена старая (31 января 2023 года).

В отличие от февраля, сейчас предложение распространяется и на держателей с бумагами на хранении в иностранной инфраструктуре (в феврале выкупались только бумаги с хранением в НРД). Можно предположить что VEON, не набрав нужного участия держателей «с правами, учитываемыми в локальной инфраструктуре» во время предыдущего раунда (около 70% против требовавшихся 90%), получил от правкомиссии отрицательное заключение по результатам первой попытки, и решил добрать нужный процент участия за счёт держателей бумаг с физическим хранением в иностранной инфраструктуре.

( Читать дальше )

М.Видео — кредитный комментарий к отчётности за 1П23

Продолжается увеличение оборотного капитала из-за повышения в продажах доли импортных товаров, чьи поставки требуют предоплаты. Чистый оборотный капитал стал позитивным, впервые с пандемийного 1П21. Ослабление рубля как правило оказывает дополнительное негативное влияние на динамику оборотного капитала ритейлеров – импортёров.

Уплаченные проценты продолжают превышать EBITDA; тем не менее они продолжают покрываться операционным денежным потоком (OCF) до изменений оборотного капитала с фактором 1,7-2,0х. Процентные расходы компании должны увеличится в связи с повышением ставки ЦБ в августе (практически все из ₽70 млрд банковских кредитов получены по фиксированным ставкам, но 80% погашается в период до июня 2024 года).


( Читать дальше )

После размещения трёх выпусков флоатеров в начале недели (₽120 млрд, 5 лет, купон RUONIA +130 б.п., книга собиралась 16 августа, техразмещение прошло 21 августа), Газпром Капитал вчера (24 августа) провел размещение ещё трёх флоатеров (₽120 млрд) с аналогичными характеристиками, а также собрал книгу заявок ещё для двух выпусков (₽60 млрд, техразмещение – 29 августа). Объём размещений (всего ₽300 млрд) весьма велик – у Газпрома до августа 2023 года в обращении находился всего один флоатер (ГазК-07, ₽40 млрд, купон RUONIA +130 б.п., 4,5 года, размещён в апреле 2023 года). Для сравнения, первичные размещения Минфина в августе проходят ожидаемо очень слабо – за четыре аукциона (один отменён после резкого повышения ставки ЦБ) на единственном аукционе, на котором предлагались флоатеры, было размещено ₽94 млрд бумаг, а на остальных было размещено ₽81 млрд бумаг (60% с привязкой к ИПЦ, 40% – длинных с фиксированным купоном).


( Читать дальше )

Норникель вчера (23 августа) объявил проведение опроса среди держателей еврооблигаций выпусков Норникель-25 и -26, чьи права учитываются в российских депозитариях (т.е. находятся на физическом хранении либо в НРД, либо в зарубежной инфраструктуре через российских брокеров). Опрос будет проводиться через систему электронного документооборота НРД с 23 по 29 августа.

Компания просит держателей бумаг, «несогласных с сохранением текущего способа исполнения обязательств по бумагам» в указанный срок направить «уведомление о несогласии». Держателям, «согласным с сохранением текущего способа исполнения обязательств по бумагам» ничего делать не требуется. «Отсутствие направленного сообщения о несогласии» будет считаться подтверждением согласия на сохранение текущего способа получения платежей по бумагам – выплат в рублёвом эквиваленте через НРД.


( Читать дальше )