Маркетинг в Москве

Мы встретились с десятью крупнейшими российскими институциональными инвесторами в Москве, чтобы поделиться нашим взглядом на российский рынок акций, а также услышать их мнения как о текущей ситуации на рынке, так и об отдельных секторах и компаниях.

Ключевые темы
Коррекция приближается, но инвесторы сохраняют оптимизм. Высокие цены на нефть и укрепление рубля поддерживают позитивный настрой инвесторов относительно российского рынка. Индекс РТС вырос на 15% с начала года, и инвесторы считают, что намечается коррекция на фоне фиксации прибыли по принципу «продай в мае и уходи».

Рынок нуждается в притоке зарубежных средств, иначе дальнейший сильный рост будет невозможен. Небольшие притоки наблюдаются в Сбербанке, но для ускорения процесса необходим сильный макроэкономический или политический катализатор.

Новый президент Украины – новые надежды. Хотя разворот в отношениях двух стран маловероятен, инвесторы считают, что шансы на ослабление напряженности сейчас несколько выше. Это может быть позитивно для рынка, особенно для Газпрома.

( Читать дальше )

Мы повысили целевую цену акций «ЛУКОЙЛа» на 23% до 6 972 руб., обновив параметры модели после отчетности за 2018 г. и новых заявлений компании. Основные изменения коснулись прогноза капзатрат, который был понижен, и чистого долга, который резко сократился за 2018 г. Мы считаем акции «ЛУКОЙЛа» одними из фаворитов в нефтегазовом секторе России благодаря сильным финансовым результатам, понятной стратегии развития и мерам, направленным на повышение инвестиционной привлекательности.

Прогноз капитальных затрат был понижен в среднем на 0,5 млрд долл. в год до 8,5 млрд долл. Официальный прогноз компании составляет 8 млрд долл. в год на ближайшие 10 лет без учета Западной Курны-2 (около 300 млн долл. в год в 2017-2018 гг.) Необходимо отметить, что capex 2018 составил всего 7,2 млрд долл., что на 18% ниже изначального прогноза (550 млрд руб.)

Мы учли резкое снижение чистого долга, который сократился за 2018 г. почти в 7 раз до 42 млрд руб. (610 млн долл.) Целевым уровнем для компании является соотношение «Чистый долг/EBITDA» на уровне 0,5-1 против 0,04 на конец 2018 г.

( Читать дальше )

Совет директоров «ЛУКОЙЛа» рекомендовал вчера заключительный дивиденд за 2018 год в размере 155 руб. на акцию. Совокупный дивиденд за 2018 году включая промежуточные дивиденды за 9М18 в размере 95 руб. на акцию составит 250 руб. на акцию.

Мы считаем это объявление умеренно позитивным, т. к. общий подход к распределению свободных денежных потоков остается прежним. Инвесторы, вероятно, благосклонно воспримут то, что компания выделяет больше средств на выплату дивидендов, чем на обратный выкупа акций, т. к. такой подход обещает большую прогнозируемость. Подразумеваемая дивидендная доходность составит 2,7% для заключительного дивиденда или 4,3% — для совокупного дивиденда за 2018 год.

По нашему мнению, причиной увеличения дивиденда может быть то, что компания начинает учитывать погашенные акции и обратный выкуп при расчете дивидендов. Без учета изменившегося числа акций наш прогноз дивиденда за 2018 год составляет 235 руб. на акцию.

Sberbank CIB

Совет директоров Лукойла рекомендовал финальные дивиденды 155 руб. на акцию     

Финальные дивиденды предполагают доходность 2.6% и оказались выше нашего прогноза (150 руб./акция) и ожиданий рынка (143 руб./акция). Общие дивиденды за 2018 должны составить 250 руб. на акцию (доходность 4.3%). Дата закрытия реестра намечена на 9 июля.

Дивиденды 250 руб. на акцию подразумевают общую выплату в размере 187.5 млрд руб., что составляет 30% от чистой прибыли по МСФО и 34% от FCF. Высокий коэффициент выплаты из чистой прибыли (уровень 25% определен как минимальный) был достигнут благодаря недавнему позитивному изменению дивидендной политики — корректировке расчета целевого показателя DPS на количество акций, приобретенных в ходе программы обратного выкупа — а также распределение дополнительного FCF, на наш взгляд. Несмотря на то, что это вновь подчеркивает многолетнюю практику ЛУКОЙЛа по наращивания дивидендов на акцию г/г, его дивидендная доходность 4% по итогам 2018 значительно ниже топ-дивидендных историй в российском нефтегазовом секторе (8-10%), и на текущих уровнях оценка акций выглядит дорогой — 3.8x по мультипликатору EV/EBITDA 2019П (+15% против среднего показателя за 5 лет).

АТОН

Дорогая нефть, высокая эффективность и программа обратного выкупа акций привели к росту стоимости акций «Лукойла» в полтора раза и продолжают поддерживать котировки. Компания использует buyback для распределения дополнительного свободного денежного потока от благоприятной ценовой конъюнктуры.

ПАО «Лукойл» — одна из крупнейших вертикально- интегрированных нефтегазовых компаний. На ее долю приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и около 15% российской нефтедобычи.

Рост цен на нефть в сочетании с ослаблением курса рубля в прошлом году обеспечил рост прибыли почти в полтора раза. «Лукойл» также снизил капитальные затраты и удвоил свободный денежный поток.

В прошлом году «Лукойл» погасил «казначейские» акции, сократив объем выпуска на 11,8%. В результате рыночная капитализация компании росла меньше, чем стоимость акций. Вырос free float и увеличилась доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, а основные мультипликаторы вновь говорят о недооценке компании рынком.

( Читать дальше )

Европейская Электротехника – российская компания, оказывающая комплексные услуги по созданию систем энерго- и электроснабжения, электроосвещения и слаботочных систем на объектах любого назначения. Работает на рынке РФ с 2004 г., за это время реализовано более 500 масштабных проектов в различных отраслях. Кроме того, компания активно развивает бизнес по производству нефтегазового оборудования.

Разветвленная сеть продаж, широкая диверсификация бизнеса по конечным потребителям позволяют компании избегать кризисов в отдельных сегментах экономики и сосредотачивать свое внимание на наиболее перспективных рынках.
       
Компания имеет большой портфель заказов, при этом огромный опыт работы с контрагентами из различных отраслей, высокий профессионализм, безупречная деловая репутация, а также наличие пула лицензий, сертификатов и допусков позволяют рассчитывать на заключение новых контрактов в дальнейшем. Благодаря значительному размеру и публичному статусу компания сможет претендовать на крупные федеральные контракты.

( Читать дальше )

Переход от снижения долговой нагрузки к ее увеличению — ключевой источник роста.

В последние годы в ответ на санкции российские компании значительно сократили объемы долга. Мы думаем, что уровень долговой нагрузки уже упал ниже оптимальных значений. По нашим расчетам, как только российские компании прекратят снижать ее, они смогут увеличить выплаты акционерам почти вдвое. Поскольку российские акции уже торгуются с дивидендной доходностью 7%, потенциал роста довольно впечатляющий. То, как «ЛУКОЙЛ» распределяет денежные средства — пример остальному рынку. 

К наиболее привлекательным бумагам мы относим «ЛУКОЙЛ» (учитывая впечатляющие свободные денежные потоки и потенциальное продление программы выкупа), «Норильский Никель» (с учетом двузначной дивидендной доходности на фоне высоких цен на сырье), «Халык Банк» (благодаря хорошему уровню дохода на капитал и большим выплатам), TCS Group (с учетом хороших результатов за 4К18 и очень оптимистичных прогнозов на 2019 год); «Яндекс» (в преддверии IPO компаний Lyft и Uber, что может вызвать переоценку бизнеса такси); X5 Retail Group (самый дешевый вариант сделать ставку на потребительский сектор); «Интер РАО» (потенциальное улучшение дивидендных выплат или крупные сделки слияния/поглощения могут убедить инвесторов учесть в оценке компании ее значительную чистую денежную позицию).

Sberbank CIB

Налоговой маневр: правительство продлило заморозку цен на бензин, предложило скорректировать формулу демпфирующего коэффициента  

На вчерашнем совещании по изменениям в налоговом маневре правительство приняло решение продлить заморозку внутренних цен на моторные топлива до конца 2К19, а также согласилось: 1) снизить внутреннюю условную цену на бензин (эталонный бенчмарк для расчета демпфера) с 56 тыс руб./т до 51 тыс руб./т, чтобы частично компенсировать убытки НПЗ, которые станут результатом продления заморозки цен; 2) отказаться от введения экспортных пошлин в случае резких скачков цен на нефть и заменить этот механизм лицензированием экспорта. Минфин выступает против первого предложения, отмечая существенное выпадение доходов бюджета, и подчеркивает, что ведомство скорее всего предложит меры для их компенсации.

На наш взгляд, предложение правительства о сохранении заморозки внутренних цен на бензин и дизель говорит о сохраняющемся ручном управлении в российской системе налогообложения нефтяного сектора даже после БНМ. Хотя это частично объясняется тем, что переход к лицензированию экспорта потребует времени, предлагаемое изменение формулы демпфирующего коэффициента, хотя и поддержит НПЗ, по-прежнему не может привязать условные цены к фактическому уровню внутренних цен (как предполагает плавающий компонент), что подразумевает необходимость новых изменений в случае изменения внутренних цен на моторное топливо. По нашим подсчетам, условная цена бензина 51 тыс руб./т, если бы она была применена в январе-феврале, предполагала бы компенсацию российским НПЗ в размере 8 млрд руб. (тогда как фактически они заплатили около 16 млрд руб. в госбюджет, по нашим оценкам). Таким образом, нефтяные компании с наибольшее долей переработки — ЛУКОЙЛ и Газпром нефть (примерно 70% выручки), Роснефть (50%) — должны выиграть от предложенных изменений во 2К19.

АТОН

Лукойл рассматривает приобретение 20% в газовом месторождении Апшерон в Азербайджане  

Коммерсант сообщает, что ЛУКОЙЛ планирует продолжить расширение своего присутствия на Каспии и намерен купить по 10% акций азербайджанского газового месторождения Апшерон у SOCAR и Total, которые сейчас контролируют по 50% в проекте. По данным Total, запасы Апшерона оцениваются в 350 млрд куб м газа и 45 млн т газового конденсата.

Шаги ЛУКОЙЛа по расширению присутствия на Каспии вписываются в его стратегию, на наш взгляд, учитывая, что у него уже есть 10% в проекте Шах Дениз (добыча на первой стадии проекта в 2018 составила 11.5 млрд куб м газа и 2.5 млн т газового конденсата), и он рассматривает возможность участия в еще одном азербайджанском каспийском проекте, Умид-Бабек (с запасами газа 20 млрд куб м, конденсата — 40 млн т). НЕЙТРАЛЬНО на данном этапе.

АТОН

В 2019, скорее всего, самыми интересными для получения дивидендов станут бумаги нефтегазового сектора, в частности, наиболее выгодной может стать покупка «префов» «Сургутнефтегаза». (доходность около 18%) Еще одна компания, способная предоставить хорошую выгоду по дивидендам — «Сбербанк», т.к. в этом году банк вряд ли станет жертвой жестких политических санкций.

В пятерку лучших акций 2018 года вошли, к примеру, «НОВАТЭК», «Татнефть», «ЛУКОЙЛ», «Роснефть» и «Газпром нефть» (от 42% до 67% доходности), однако делать такие же ставки в 2019 году нельзя, т.к. компании аутсайдеры, к примеру, в любой момент могут дать впечатляющий рост по акцизной доходности.

Люшин Андрей
«Локо-Банк»