Ростелеком может выпустить дополнительные акции для консолидации Tele2     

Как сообщает Коммерсант, Ростелеком скорее всего профинансирует сделку по консолидации 100% Tele2 за счет существующих и новых акций. Ожидается, что в общей сложности будет выпущено примерно 20% новых акций по цене чуть более 90 руб. (премия 14% к текущей цене) за обыкновенную акцию и 75.6 руб. за привилегированную акцию. В случае сделки с акциями ВТБ обменяет 55% Tele2 на приблизительно 25% в Ростелекоме. Риск размывания доли государства в Ростелекоме может быть нивелирован дополнительным соглашением между ВТБ и Росимуществом.

Сделка еще не утверждена, и на данный момент мы считаем новость нейтральной. Хотя сделка через допэмиссию позволит Ростелекому не увеличивать долговую нагрузку, она, вероятно, приведет к разводнению акций. По нашим подсчетам, Tele2 оценивается примерно в 240 млрд руб. для данной сделки, что подразумевает мультипликатор EV/EBITDA 2018 5.5x, обеспечивающий премию по сравнению с Ростелекомом (4.0х) и МТС (4.5х).

Атон

«Ростелеком» ожидает утверждения правительством покупки Tele2 летом.

Ростелеком рассчитывает, что правительство утвердит все необходимые для покупки Tele2 документы летом. Сама сделка должна состояться до конца года. «Ростелекому» принадлежит 45% Tele2, еще 55% распределены между ВТБ, банком «Россия» и структурами А. Мордашова. Сумма сделки не анонсировалась.

Информация о покупке компании на рынке присутствует уже давно, позитивные финансовые результаты Tele 2 за первый квартал только укрепили уверенность инвесторов в скорой финализации процесса покупки оператора. В результате объединенная компания сможет показать годовую выручку в размере около 500 млрд руб., что позволит по этому показателю стать крупнейшей на российском рынке.

Промсвязьбанк

«МегаФон» вчера представил финансовые результаты за 1К19. Мы используем эти цифры, чтобы проанализировать текущее состояние российского рынка мобильных услуг и понять, какие рыночные позиции занимают публичные МТС и Veon, а также Tele2, которая в ближайшее время станет частью «Ростелекома».

Основные подробности мы приводим ниже:

— Выручка «МегаФона» выросла на 3% г/г в 1К19 до 66,3 млрд руб., — темпы роста в два раза выше, чем у МТС и Veon за аналогичный период.

— Наш анализ показывает, что Tele2 продолжает отвоевывать долю рынка у компаний “Большой тройки” (+1,6 п. п. до 16%) – МТС и Veon потеряли 0,6-0,7 п. п. г/г в начале этого года, тогда как размытие доли «МегаФона» составило 0,2 п. п. Судя по всему, значительные инвестиции «МегаФона» в развитие сети и сервисов оправдывают себя, поддерживая лояльность абонентской базы.

— Примечательно, что выручка «Мегафона» выросла примерно на 2 млрд руб. г/г в 1К19, что почти в два раза выше соответствующего показателя МТС и в три раза выше Beeline.

( Читать дальше )

Ростелеком опубликовал сильные результаты за 1К19 

Выручка в 1К19 увеличилась на 3% г/г до 78.7 млрд руб. — в рамках консенсуса; на сопоставимой основе с корректировкой на разовый фактор в 1К18 выручка увеличилась бы на 6% г/г. Выручка от цифрового сегмента составила 56% в общей выручке. Основной вклад в рост выручки внесли сегменты платного ТВ (+14% г/г), ШПД (+9% г/г) и VPN (+10% г/г). Сегменты VAS и облачных сервисов показали рост на 6% г/г на фоне дальнейшего развертывания проекта Умный город, центров обработки данных и облачных сервисов. Показатель OIBDA вырос на 12% г/г до 26.4 млрд руб., опередив консенсус-прогноз на 8%. Динамика была поддержана ростом выручки и эффективным контролем над затратами. Более того, прочие операционные расходы снизились на 7% в результате законодательных изменений в налоге на имущество организаций и высокой базы в 1К18. Расходы на амортизацию и обесценение увеличились на 10%. Чистая прибыль взлетела на 46% до 5.6 млрд руб. в 1К19, что отражает положительную динамику операционной прибыли и улучшение результатов ассоциированных компаний, в основном Tele2 (доля чистой прибыли ассоциированных компаний и СП в 1К19 составила 998 млн руб. против 4 млн руб. в 1К18). FCF Ростелекома оказался отрицательным — минус 14.6 млрд руб. против минус 5.8 млрд руб. в 1К18. Чистый операционный денежный поток в 1К19 снизился на 22% г/г до 6.5 млрд руб., из-за изменений в оборотном капитале, которые частично объясняются более значительным ростом дебиторской задолженности (10 млрд руб.). Ожидается, что основная часть дебиторской задолженности будет оплачена во 2К19. Капзатраты выросли на 48% г/г до 22.3 млрд руб. Без учета госпрограмм капзатраты выросли на 31% г/г.

( Читать дальше )

Tele2 опубликовала сильные результаты за 1К19      

Выручка Tele2 выросла на 15.1% г/г и достигла 37.7 млрд руб. Показатель EBITDA составил 16.1 млрд руб., однако на него оказал положительное влияние переход на МСФО 16, начиная с 2019. По новому стандарту рентабельность EBITDA составила 42.7%. Чистая прибыль выросла до 2.3 млрд руб. против 0.1 млрд руб. в 1К18 и 2.7 млрд руб. за 2018. Соотношение долг/EBITDA составило 2.5х.

Мы считаем результаты Tele2 сильными, поскольку группе удалось продемонстрировать устойчивый двузначный рост, несмотря на растущую базу. Хотя группа не является публичной и, следовательно, доступа к подробным операционным и финансовым результатам нет, Tele2 демонстрирует улучшение публикуемых операционных метрик и рентабельности. Также Tele2 значительно нарастила инвестиции в IT-инфраструктуру и расширение сети (капзатраты Tele2 выросли с 4.6 млрд руб. в 1К18 до 9.3 млрд руб. в 1К19). Мы ожидаем, что сильные результаты Tele2 поддержат финансовые результаты Ростелекома за 1К19, которые должны выйти сегодня.

АТОН   

На мой взгляд, бизнес-модель Tele2 достаточно эффективна. Компания продемонстрировала сильные финансовые результаты за 2018 год, и не исключено, что сможет достичь цели по удвоению выручки к концу года, если «Ростелеком» консолидирует все 100% акций компании.

В прошлом году доходы мобильного оператора выросли на 16,4%, до 143 млрд руб., за счет притока новых 1,7 млн клиентов. Капитальные затраты на развитие IT-инфраструктуры почти удвоились, но компания получила 2,7 млрд руб. прибыли против убытка в предыдущем году.

Рост классических телеком-сервисов замедляется. Тем не менее фокус на цифровых продуктах поспособствует дальнейшему улучшению финансовых показателей оператора связи в текущем году, что обеспечит бизнес сильным конкурентами преимуществами. Tele2 активно внедряет big data в бизнес-сегменте, что уже посодействовало увеличению доходов в 11 раз, так как использование больших данных позволяет формировать эффективную цифровую экосистему вокруг клиента.

Намерение компании стать «фабрикой MVNO» расширяет ее возможности по привлечению новых абонентов. Ожидаю рост выручки на 15% в текущем году на фоне региональной экспансии в сегменте MVNO с помощью платформы MVNE, которая позволяет быстрее запускать виртуальных операторов и с минимальными затратами. На потенциал рынка MVNO существенно повлияет развитие проектов в области интернета вещей. Полагаю, потенциальный рост российского рынка IoT в текущем году составит 18% до $4,3 млрд, что указывает на потенциал развития сегмента MVNO. Более того, в случае приобретения «Ростелекомом», который занимает второе место по количеству абонентов на рынке MVNO, 100% акций Tele2, ее абонентская база увеличится как минимум на 25%.

Овчинникова Александра
ИК «Фридом Финанс»

На Дне инвестора телекоммуникационного сектора АТОНа в этом году мы организовали встречу с АФК Система и Ростелекомом.

Обе компании видят дальнейшие возможности извлекать выгоду из трендов цифровизации в России, что должно способствовать росту ARPU. Восстановление российского рынка мобильной связи в 2018 проходило не совсем гладко, учитывая введение безлимитных тарифных планов и более медленную, чем ожидалось, оптимизацию розничной торговли. Тем не менее компании по-прежнему видят возможности и ожидают дальнейшую рационализацию конкуренции. Более того, растет вероятность развертывания единой сети 5G совместными усилиями операторов.

АТОН

Основные итоги презентации Системы

Система хорошо осознает, что ее акции торгуются значительно ниже справедливой стоимости (консенсус Bloomberg предполагает потенциал роста 52%; целевая цена АТОНА – 12-месячный потенциал роста 76%). Она сосредоточена на сокращении этих дисконтов, снижении долга и улучшении монетизации своих ключевых активов.

Уменьшение долговой нагрузки остается одним из ключевых приоритетов группы – целевой показатель задолженности установлен на уровне 140-150 млрд руб., хотя компания пытается найти баланс между снижением левереджа, новыми инвестициями и доходностью для инвесторов. Группа может рассмотреть возможность выплаты дивидендов за 2018, но они вряд ли будут значительно выше по сравнению с прошлым годом. Как только Система достигнет своего целевого уровня долговой нагрузки, она может вернуться к предыдущей политике или рассмотреть новую. Органически группа может ежегодно снижать левередж на 5-10 млрд руб. через свой FCF, в то время как ожидаемая монетизация активов должна обеспечить возможности для достижения более агрессивной цели по сокращению долговой нагрузки. Продажа Детского мира остается на повестке дня, хотя согласование благоприятных условий, включая премию к текущей рыночной цене, может занять больше времени, чем первоначально предполагалось.

( Читать дальше )

Компания «МегаФон» вчера представила финансовые результаты за 4К18. Мы используем показатели компании для того, чтобы корректно проанализировать текущую ситуацию на российском рынке операторов мобильной связи и понять, какое положение на рынке занимают публичные компании МТС и Veon, а также Tele2, которая в самое ближайшее время войдет в состав «Ростелекома».

Основные итоги отчетности мы приводим ниже:

Выручка «МегаФона» выросла на 4% г/г в 4К18 и за 2018 г. до соответственно 88 млрд руб. и 335 млрд руб. Рентабельность OIBDA снизилась на 3 п.п. г/г в 4К18 до 31,2% и на 0,9 п.п. до 37% по итогам 2018 г., отражая рост платы за частоты, маркетинговых расходов и расходов на персонал.

Компания направила 81 млрд руб. на капиталовложения в 2018 г., что значительно (на 45%) выше, чем в прошлом году, отношение капиталовложений к выручке выросло на 7 п.п. до 24%. Для сравнения отметим, что на капиталовложения МТС и VEON в 2018 г. пришлось по 17% российской выручки.

Наш анализ показывает, что Tele2 продолжает отнимать долю рынка у “Большой тройки” (+1,4 п.п. до 15%) – МТС и Veon потеряли по 0,6-0,7 п.п. рынка г/г в 2018 г., размывание доли «МегаФона» замедлилось до 0,2 п.п. против 1 п.п. в 2017 г. Очевидно, что большие инвестиции «МегаФона» в развитие сети и сервисов оправдали себя, поддержав доверие и лояльность к компании у своих абонентов.

( Читать дальше )

Все основные игроки российского телеком рынка представили консолидированные финансовые и операционные отчеты по итогам 4 квартала 2018 года.

В целом 2018 год и неполный первый квартал 2019 года оказались не лучшим временем для инвестиций в акции телекомов. Котировки бумаг публичных компаний сектора заметно отстали от прибавившего почти 16% индекса МосБиржи (МТС просел на 3,5%, Veon потерял 35% в долларах, «Ростелеком» (ао) прибавили 16%, «Ростелеком» (ап) выросли на 8%). Отраслевой индекс телекоммуникаций за период подрос лишь на 5%. При этом котировки немногих бумаг сектора, опередивших широкий индекс, находились под влиянием нерыночных факторов. В частности, «Мегафон» (+24%) провёл делистинг в Лондоне и погасил расписки, что потребовало проведения выкупа у миноритариев.

В то же время сектор телекоммуникаций остаётся одним из лидеров по дивидендной доходности, что в значительной мере сгладило отставание от бенчмарка. Если по компаниям из базы расчёта индекса МосБиржи за последние 12 месяцев было выплачено денежных дивидендов эквивалентных 6,7% годовых, то по отраслевому индексу телекоммуникаций дивдоходность почти на треть выше – 9,5%. Доходность МТС за последние 12 месяцев составила 9,9% годовых, «Мегафон» отказался от выплат на фоне обратного выкупа, «префы» «Ростелекома» принесли 9,8% годовых, «обычка» «Ростелекома» принесла 8% годовых, у VEON выплаты были эквивалентны 13% годовых.

( Читать дальше )

МТС завтра представит финансовые результаты за 4 квартал 2018 года и проведет телефонную конференцию.

Ниже приведены данные консенсус-прогноза за 4К18 (они рассчитаны на основе данных консенсус-прогноза агентства Bloomberg на 2018 г. за вычетом результатов за 9М18), сравнение прогноза с цифрами за 4К17 и прогноз самой компании на 2018 г.

По прогнозу рынка, выручка составит 127 млрд руб. (что на 11% превосходит прогноз самой компании). Рост выручки отчасти объясняется сильными продажами телефонов в конце года, что, однако, размывает рентабельность EBITDA.

В части динамики операционных показателей акцент, как и обычно, будет сделан на выручке сегмента мобильных услуг в России и динамике ARPU в годовом сопоставлении и в сравнении с конкурентами (Veon уже сообщил свои результаты, а Мегафон представит их 21 марта).

Мы считаем, что инвесторов, главным образом, будет интересовать возможный делистинг МТС с Нью-Йоркской биржи и устойчивость дивидендной политики компании:

Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, размер дивидендов на ГДР за 2018 г. составит 55,1 руб. ($0,84) при дивидендной доходности 10% при текущей цене ГДР на рынке. Мы полагаем, что существует риск, что компания может выплатить меньшую сумму, так как она должна полностью уплатить штраф Минюсту США и Комиссии по ценным бумагам США (SEC) в размере $850 млн в 1П19 по делу, связанному с коррупцией на телекоммуникационном рынке Узбекистана. Кроме того, мы считаем, что не следует полностью исключать и риска повторения ситуации с «Мегафоном» – компания прекратила выплачивать дивиденды в 2018 г. до процедуры делистинга на LSE.

Альфа-Банк

( Читать дальше )