Большой пост про то, как не наступить в ВДО-какашку

Все последующие шаги и их логика в нормальном виде есть в таблице. Картинку к посту я, конечно, вставлю, но когда смотришь на 6 десятков эмитентов данные теряют свою презентабельность.

У нас есть множество эмитентов на рынке облигаций, большинство из них — это средний бизнес с не очень хитрыми отчетностями. Когда смотришь на отчетность ОДНОГО такого эмитента, то есть типа “окей, ага, я пошел дальше”, поэтому, чтобы понять, куда деть (или не деть) деньги, нужно подойти к вопросу МАСШТАБНО. К тому же, у многих из нас есть стойкое ощущение, что ВДО — это абсолютное казино, и каждый второй эмитент послезавтра сыграет в ящик.

Учитывая это, мне стало интересно сравнить ещё живых эмитентов и собственно тех, кто допустил дефолт, а точнее — сопоставить их показатели по РСБУ (9м2025). Сведя всю эту тучу отчетностей, я пришел к следующим маркерам, которые отражают повышенный риск дефолта:

1. Катастрофа/паника/апокалипсис:

1.1 Бизнес убыточен на операционном уровне. Т.е. даже до уплаты процентов деятельность компании генерирует убыток.

1.2 Отрицательные чистые активы. У компании нет своих денег, все, вообще все в долг.

Эмитентов с такими критериями всего 2 — ООО «АГРОДОМ» и ООО «МОЙ САМОКАТ». Очень близок к этим критериям Агротек.

2. Все очень плохо (отмечено красным):

2.1 Выручка уменьшилась более чем на 15% за АППГ. Проще говоря, бизнес очень сильно “сжался”. Если сюда добавить, такой нюанс, как инфляция, то вообще страшно получается.

2.2 Чрезвычайно низкое покрытие процентов (ICR < 1). Это значит, что компания впритык справляется с уплатой процентов. Использовалось для всех, кроме лизинга и финансовых компаний.

2.3 Соотношение Чистый долг / чистые активы > 5. Свидетельствует о том, что у компании слишком много долгов относительно её денег. Использовалось для всех, кроме лизинга и финансовых компаний.

2.4 Доля незавершенных исков к компании выше 25% её чистых активов

Уже на этом этапе можно отсеять 10 эмитентов.

3. Просто плохо (отмечено оранжевым):

3.1 Бизнес сжался, но чуть-чуть (выручка уменьшилась относительно АППГ).

3.2 Просела операционная рентабельность. Это допустимо, при существенном росте бизнеса/его оборотов, но не при его стагнации/сжатии.

3.3 Динамика дебиторской задолженности/запасов значительно опережает динамику выручки (использовано для торговых компаний). Критерий показывает, что условия взаиморасчетов стали хуже или компания “копит” складские запасы, которые съедают её денежный поток.

3.4 Отрицательная чистая прибыль.

3.5 ICR < 1,5

3.6 Доля исков к компании выше 10% её чистых активов

Под эти более “мягкие” критерии попадает уже 32 эмитента, а это почти 50% от выборки. Даже на такой, условно простой модели, можно очень сильно сократить количество реально проблемных эмитентов и добавить устойчивости своему портфелю. И вот уже и ВДО покупать не так страшно (шучу, тут все равно кругом малый бизнес, который сегодня жив, а завтра нет).

В перспективе есть желание расширить таблицу (добавить больше эмитентов, особенно ВВВ-А (сейчас тут только В-ВВ) и усилить отраслевые критерии (особенно по лизингу).

ТАБЛИЦА

Не ИИР

▪️Источники для анализа эмитентов

▪️Как уронить доверие к фондовому рынку 

▪️Токсичные корпоративные практики

▪️Как надуть бюджет с миноритариями

▪️Плата за риск дефолта

▪️Варианты как купить золото

▪️Небольшой взгляд на облигации глазами банков

▪️Крутые и чуть менее крутые отрасли по производительности труда

▪️Кто будет за бортом технологического прогресса