Активность на прошлой неделе на первичном рынке публичного рублевого корпоративного долга была на среднем уровне в преддверии заседания ЦБ РФ 12.09.2025. Итоговые ставки купонов по бумагам 1-го эшелона в среднем на 50 б. п. фиксировались ниже максимальных первоначальных ориентиров на сохраняющемся хорошем спросе со стороны инвесторов.

На текущей неделе активность будет более высокой. Отмечу интересные букбилдинги (сборы заявок).

3-летний выпуск Балтийский лизинг-БО-П19 (AA-, кн. 09.09) объемом от 3 млрд руб. предлагается с ежемесячным максимальным купоном 18% (YTM 19,56%, дюр. 1,6 г.) с амортизацией. Ближайший по дюрации (1,6 г.) выпуск эмитента − БалтЛизП18 торгуется по доходности ок. 18,75%. Облигации финансовых компаний Peer-группы дают доходность ~17% в соответствующей точке дюрации. Балтийский лизинг-БО-П19 может быть интересен с YTM не сильно ниже 19,25% (куп. 17,75%) в моменте, что даст адекватную премию ко вторичному рынку, по моему мнению.

Сформированный в августе 2023 г. модельный портфель рублевых корпоративных облигаций в целом показывает сравнительно позитивную динамику, превышающую по доходности бенчмарк − RUCBTRNS (индекс корпоративных облигаций с рейтингами ≥ A- и дюрацией от 1 г.). О финансовых результатах, составе портфеля и планах на будущее − далее в статье.

Минфин РФ 03.09.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26247 с погашением 11.05.2039 и 26225 с погашением 10.05.2034.

ОФЗ-26247

• Предложение: доступный остаток (187,7 млрд руб.)
• Спрос: 211,9 млрд руб.
• Размещено: 107,4 млрд руб. по номиналу
• Средневзвешенная цена: 90,94% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,20%
• Премия к открытию дня: 2 б. п.

ОФЗ-26225

• Предложение: доступный остаток (98,4 млрд руб.)
• Спрос: 70,4 млрд руб.
• Размещено: 52,5 млрд руб. по номиналу
• Средневзвешенная цена: 68,40% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,00%
• Премия к открытию дня: 2 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2025 г., млрд руб.

Прошедшая неделя на рынке публичного рублевого корпоративного долга была довольно насыщенной. Итоговые ставки купонов устанавливались в среднем на 113 б. п. ниже максимальных ориентиров на фоне довольно хорошего спроса. В преддверии вероятного нового понижения ключевой ставки ЦБ РФ 12 сентября, инвесторы стараются зафиксировать все еще сравнительно высокие доходности.

На текущей неделе среди заявленных книг заявок интересных историй пока немного.

3-летний выпуск Банк ПСБ-004P-01 (кн. 03.09, AAA) объемом до 25 млрд руб. будут предложены с максимальной ставкой ежемесячного купона: кривая бескупонной доходности ОФЗ (КБД) 3Y + не выше 190 б. п. КБД 3Y на 01.09 давала 13,77%. Таким образом максимальный ориентир по доходности по новому выпуску ПСБ будет ок. 15,67% (куп. ~14,45%) с дюр. 2,4 г. Облигации Peer-группы торгуются с доходностью ~14,5% в соответствующей точке дюрации. Исходя из этого, интересным по Банк ПСБ-004P-01 может быть уровень YTM не сильно ниже 15,5% (куп. 14,3%), что даст адекватную премию ко вторичному рынку, на мой взгляд. Ближе к дате букбилдинга может быть озвучен более точный ориентир по ставке купона.

Минфин РФ 27.08.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26238 с погашением 15.05.2041 и 26249 с погашением 16.06.2032.

ОФЗ-26238

• Предложение: доступный остаток (100,0 млрд руб.)
• Спрос: 62,8 млрд руб.
• Размещено: 42,5 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 60,50% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 13,51%
• Премия к открытию дня: 3 б. п.

ОФЗ-26249

• Предложение: доступный остаток (461,3 млрд руб.)
• Спрос: 48,3 млрд руб.
• Размещено: 35,3 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 88,76% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,03%
• Премия к открытию дня: 25 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2025 г., млрд руб.

Ситуация на первичном рынке рублевых корпоративных облигаций на прошлой неделе была в целом позитивной – закрытия книг (букбилдинги) проходили с переспросом и со ставками купонов заметно ниже от первоначальных максимальных ориентиров.

На текущей неделе запланированы букбилдинги по ряду интересных бумаг.

Девелопер из Челябинска – АПРИ (BBB-) соберет заявки (26.08) по своему очередному 3-летнему выпуску серии БО-002P-11 на 1 млрд руб. Максимальный ориентир ставки ежемесячного купона: 26% (YTM 29,34%, дюр. 2,1 г.). Доходность Peer-группы облигаций нефинансовых эмитентов соответствующей точке дюрации (2,1 г.) ~25%. Облигации самой компании с дюрацией до 1 г. торгуются ок. 27,4%, но здесь надо учесть еще сохраняющуюся инверсию корпоративной кривой в самом коротком сегменте. АПРИ-БО-002Р-11 могут быть интересны не сильно ниже 28% по доходности (куп. 24,95%), что даст адекватную премию ко вторичному рынку, на наш взгляд. Однако, полагаю, следует с осторожностью к данному эмитенту, кредитное качество которого вызывает вопросы из-за долговой нагрузки.

Минфин РФ 20.08.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26221 с погашением 23.03.2033 и 26250 с погашением 10.06.2037.

ОФЗ-26221

• Предложение: доступный остаток (21,4 млрд руб.)
• Спрос: 38,2 млрд руб.
• Размещено: 17,7 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 74,01% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 13,66%
• Премия к открытию дня: 6 б. п.

ОФЗ-26250

• Предложение: доступный остаток (662,5 млрд руб.)
• Спрос: 101,5 млрд руб.
• Размещено: 77,7 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 91,31% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 13,94%
• Премия к открытию дня: 10 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2025 г., млрд руб.

Минфин РФ 13.08.2025 провел аукционы по размещению ОФЗ-ПД серий: 26247 с погашением 11.05.2039 и 26249 с погашением 16.06.2032.

ОФЗ-26247

• Предложение: доступный остаток (243,8 млрд руб.)
• Спрос: 73,8 млрд руб.
• Размещено: 52,0 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 91,45% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 14,10%
• Премия к открытию дня:5 б. п.

ОФЗ-26249

• Предложение: доступный остаток (472,4 млрд руб.)
• Спрос: 17,4 млрд руб.
• Размещено: 8,7 млрд руб.
• Средневзвешенная цена: 90,02% от номинала
• Средневзвешенная доходность: 13,69%
• Премия к открытию дня: 14 б. п.

План/факт размещения ОФЗ

Размещено ОФЗ по видам с начала 2025 г., млрд руб.

Активность на первичном рынке публичного рублевого долга на прошлой неделе была выше среднего за последнее время на фоне позитивного тренда на вторичных торгах. Ожидания позитивных внешнеполитических новостей способствовало уменьшению премии за политический риск в облигациях.

Закрытие книг заявок (букбилдингов) проходило в среднем на 60 б. п. ниже первоначальных максимальных ориентиров. Здесь особо выделю 2,5 летний выпуск Сегежа Групп-003P-06R (BB+), по которому итоговая доходность (YTM) составила 26,21% при ориентире не выше 29,34% (-313 б. п.!), а объем был увеличен от 1 млрд руб. до 7 млрд руб. Также по 2-летнему бонду Каршеринг Руссия-001Р-07 (Делимобиль, A) YTM стала 19,86% (максимальная маркетируемая доходность была 21,04% (-118 б. п.)). Эти примеры говорят, что даже во 2-ом эшелоне и в сегменте ВДО инвесторы с большой охотой покупают почти любые предложения, даже, если кредитное качество эмитента может вызывать вопросы.

Пока заявленных букбилдингов на текущую неделю немного.

В мае ЦБ РФ приступил к постепенному смягчению денежно-кредитной политики (ДКП), кумулятивно снизив ключевою ставку на 300 б. п., до 18%. Согласно июльскому базовому среднесрочному прогнозу регулятора, бенчмарк достигнет нейтрального уровня в 2027 г. – 7,5-7,8% в номинальном выражении. При реализации такого сценария, оптимальная стратегия в рублевых корпоративных облигациях – удлинение дюрации портфеля. О наиболее доходных и сравнительно надежных бумагах для портфеля – в данной статье.