Позитив готовится провести допэмиссию, которая способна разрушить инвест-идею по компании. В то же время появляются новые апсайды по Русагро, на фоне получения разрешения на экспорт свинины в Китай. Также разберем еще несколько компаний.


Тайминги:
0:00 Вступление
0:19 Positive Technologies
3:34 М.Видео
4:58 РусАгро
9:53 Fix Price
11:17 «Пробный» тариф на Premium
11:53 Делимобиль

☕️ Заваривайте чаёк, готовьте печеньки и мы начинаем! А ну и лайк не забудьте прожать под видео 😉

Российский фондовый рынок захлестнула волна дополнительных эмиссий. Артген Биотех, ОГК-2, Софтлайн, Фармсинтез, далее россыпь «недопубличных» компаний Яковлев, ОВК и РКК Энергия, о ВТБ и Аэрофлоте я вообще молчу. Вишенкой на торте стал Positive Technologies, о котором мы сегодня и поговорим. 

Итак, Позитив планирует регулярный выпуск новых акций так, чтобы при двукратном росте капитализации компании выпускалось до 25% новых акций. И действительно, акции Позитива за последний год удвоились, чем так порадовали инвесторов. А теперь нам предстоит размыть свою долю на четверть в угоду мотивации сотрудникам.

Причем я не против отдавать 25% «фирменного налога» после удвоения, только вот обеспечить такую динамику в будущем, компании едва ли удастся. Выручка Позитива за 9 месяцев 2023 года выросла на 20% до 8,4 млрд рублей. При этом отгрузки с НДС увеличились всего на 32% до 6,7 млрд, заметно проиграв прогнозным значениям. Напомню, что основные продажи приходятся на 4 квартал, только мы не учитываем и 4-й квартал 2022 года. 

Не так давно мы разбирали с вами отчет компании Positive Technologies за 2022 год. Результаты оказались отличными, однако, как это всегда бывает, прошлые достижения не гарантируют их повторения в будущем. Точнее так, высокая база прошлого года может негативно повлиять на восприятие будущих результатов. Сегодня у нас на разборе отчет за 1 квартал 2023 года. 

Итак, несмотря на рост выручки на 11% в отчетном периоде, отгрузки с НДС (ключевая метрика Позитива), снизились на 2% до 1,2 млрд рублей. Такая динамика стала следствием всплеска интереса к продуктам компании в марте прошлого года за счет ухода с рынка зарубежных вендоров. Та самая пресловутая высокая база прошлого года, о которой говорил в начале. 

Тем не менее Positive ставит перед собой амбициозные цели и ожидает рост на 50% до 20-25 млрд рублей отгрузок по результатам всего 2023 года при одновременном сохранении высокого уровня операционной эффективности. С ней как раз и возникли проблемы.

Себестоимость продаж увеличилась за период на 7,7%, а вот маркетинговые и коммерческие расходы практически удвоились до 0,8 млрд. Вкупе с возросшими административными расходами и затратами на R&D, утащили прибыль на отрицательную территорию. По итогам 1 квартала Позитив получил убыток в 0,5 млрд рублей, против прибыли в 0,15 млрд годом ранее. 

Индекс Мосбиржи растет четвертый день подряд и нацелен на тестирование 4-х месячного максимума 2254 пункта, после которого открывается дорога на отметку 2400 п.

Совкомфлот в свою очередь второй день подряд в лидерах роста. В прошлом году инвесторы были настроены пессимистично в отношении перспектив компании, а в начале этого года они уже сверхоптимистичны – от любви до ненависти один шаг. Многие уже подсчитывают возможные дивиденды за 2022 год и при этом забывают про масштабную инвестиционную программу.

Мониторинговый комитет ОПЕК+ рекомендовал участникам “нефтяной сделки” не менять квоты на добычу и сохранить их на текущем уровне 39,85 млн б/с. Следующее заседание комитета запланировано на 3 апреля. Таким образом, до мая крупнейшие производители нефти в мире не будут увеличивать производство, что благоприятно для роста нефтяных цен. Для российских нефтяников отсутствие плохих новостей уже само по себе положительно.

Сталевары пользуются неплохим спросом на этой неделе на ожиданиях роста экспортных цен. Металлурги ждут ускорения экономического роста в Китае. Цены на железную руду в Поднебесной сейчас находятся на 7-месячном максимуме — обычно в начале растёт ценник на металлургическое сырье, а затем увеличиваются цены на сталь. Некоторые инвесторы уже прикидывают высокие дивиденды по Северстали. Однако компания контролируется кипрскими офшорами и в нынешних реалиях это не реализуемо на практике. 

Золотодобытчики демонстрируют восстановление. Рост котировок видим как в акциях Полюса, так и у выпустившего недавно отчетность Полиметалла. Причины роста сектора кроются в росте базового актива. Золото вновь оказывается на границе 2000$ за тройскую унцию. Пока пробития и закрепления выше данного уровня нет, но это лишь вопрос времени.

Примечательно, что для золота на данный момент не самая подходящая конъюнктура. ФРС в попытках справиться с инфляцией на данный момент не имеет возможности проводить мягкую ДКП. Более того, видим как вместе с ростов ставок в прошлом, начал сокращение баланс Федрезерва. Все это ведет к изыманию ликвидности из финансовой системы и оказывает давление на котировки, как акций, так и товарных рынков. 

💬Можно предположить, что если золото чувствует себя уверенно при жесткой денежной политике, то при ее смягчении будет получен дополнительный импульс по инструменту.

Российские же золотодобытчики выигрывают не только от роста цен золота на мировом рынке, но и от ослабления рубля.

Индекс Мосбиржи в среду похудел на 1% и завершил торги вблизи отметки 2400 пунктов. В лидерах снижения были бумаги нефтегазового сектора на фоне падения цен на углеводороды. В Европе спотовые цены на природный газ упали на 38% от августовского пика, а нефтяные котировки протестировали 7-месячный минимум. Дополнительное давление на капитализацию рынка акций оказывает ожидание возврата нерезидентов из «дружественных стран» с понедельника 12 сентября. 

Основной акционер НОВАТЭКа Леонид Михельсон заявил о том, что его компания не ожидает значительного падения цен на природный газ в ближайшие три года. В целом с таким мнением можно согласится, поскольку Европа и Азия в ближайшие годы будут жестко конкурировать за поставки СПГ, что предполагает сохранение высокого ценника на голубое топливо. 

Во Владивостоке сегодня завершится Восточный экономический форум. Поскольку в этом году российские компании неохотно раскрывают свои финансовые и операционные показатели, то такие форумы позволяют инвесторам получить хоть какие-то ориентиры от бизнеса. 

Газпром договорился с Поднебесной о строительстве трубопровода «Сила Сибири-2». Поскольку данный проект будет более протяженным, чем первый, то его могут запустить ближе к концу десятилетия. 

Герман Греф заявил о том, что во втором полугодии Сбер вышел на прибыльность и сформировал все необходимые резервы. Поскольку денежная масса в России в последние месяцы растет быстрее инфляции, то можно сделать вывод о росте банковского кредитования. Сбер будет бенефициаром этого процесса, поскольку на него исторически приходится львиная доля кредитования в отрасли. 

Минцифры заявили о том, что IT-отрасль стала серьезнее относиться к информационной безопасности за последние месяцы. Акции Positive Technologies с начала месяца подорожали на 15,6% и сегодня имеют неплохие шансы обновить исторический максимум. «Как корабль назовешь, так он и поплывет» — это выражение к Позитиву применимо на все 100%.

В валютной секции Мосбиржи без особых изменений – доллар, евро и юань торгуются в небольших диапазонах по отношению к рублю. Никакой конкретики по новому бюджетному правилу до сих пор нет, поэтому мы и не наблюдаем девальвацию рубля.  

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Пару лет назад инвесторы и представить не могли, что у них появится возможность стать акционером отечественной компании в секторе кибербезопасности. Рынок кибербеза в России растет двузначными темпами год к году, а к 2026 году составит почти 500 млрд рублей. С выходом на биржу Positive Technologies инвесторы могут поучаствовать в этом росте.

Для начала разберем отличный отчет за первое полугодие, а уже потом подкину небольшую ложку дегтя. Итак, выручка компании за период выросла на 78% до 3,5 млрд рублей. Основной вклад внесли продажи ключевой линейки продуктов MaxPatrol и Application Firewall с долей в 52% общих продаж. Компания начала продажи комплексного и маржинального продукта MaxPatrol O2, который сможет охватить бОльшую долю рынка в будущем.

Количество крупных корпоративных клиентов выросло на 43%. Уход зарубежных вендоров открыло дорогу к поступательному росту на рынке РФ. Также компания планирует экспансию за рубеж через OEM решения, когда продуктовая линейка компании продается под другим брендом, либо в составе других продуктов. Это дает возможность выйти на зарубежные рынки российской компании, исключив санкционное давление. 

Себестоимость за полугодие удвоилась, а операционные расходы растут более умеренно. Основные косты приходятся на партнерскую сеть и маркетинг (1,2 млрд руб.), уступая R&D. Затраты на разработку останутся на средних значениях за последние годы. Все это позволило компании показать чистую прибыль в 0,4 млрд рублей против убытка годом ранее.

Причем первое полугодие является традиционно слабым периодом. В четвертом квартале ожидаются основные продажи, что еще больше повысит рентабельность и прибыль. Благодаря этому компании удается сохранять низкий уровень долговой нагрузки, NetDebt/EBITDA остается ниже 0,6x и выплачивать дивиденды на уровне 1,6% доходности. 

Во всей этой бочке меда меня смущает только два фактора. Во-первых, это высокая расходная часть. Косты отъедают 90% выручки и если в какой-то период руководству не удастся сдержать их рост, мы сможем увидеть сильное снижение прибыли. Во-вторых, такая системно значимая компания в сегменте кибербеза остается в поле зрения госструктур и сохраняется риск недружественной консолидации ее активов. Если игнорировать эти факторы, Позитив может стать отличным выбором для долгосрочных инвесторов. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Индекс Мосбиржи второй день подряд завершил торги ниже отметки 2100 пунктов. В лидерах падения была нефтянка на фоне снижения котировок черного золота. Российский сорт нефти Urals сейчас торгуется по 3800 рублей за бочку, что на 31% меньше показателей годичной давности. 

У российских нефтяников сейчас две проблемы: гигантский дисконт к Brent и крепкий рубль. И если первую проблему решить невозможно в текущих санкционных реалиях, то второй вопрос активно обсуждается финансовыми властями, но пока никакого положительного сдвига мы не наблюдаем.

USDRUB вновь торгуется ниже 59 и на будущей неделе мы можем увидеть снижение котировок к 57 на фоне налогового периода. Отечественным корпорациям придется заплатить много налогов как за июнь, так и за 2 квартал, что сформирует устойчивый спрос на рубль на внутреннем валютном рынке.  

Президент России Владимир Путин подписал закон о льготах для российских айтишков – ставка по налогу на прибыль составит 0% до 31 декабря 2024 года. В IT-секторе интересными выглядят бумаги Яндекса и Positive Technologies, которые скоро опубликуют отчетность за 2 квартал и могут порадовать инвесторов неплохими результатми.  

Газета «Коммерсантъ» опубликовала интересную статью про отечественных металлургов, где утверждается, что в июне они работали с отрицательной маржой. К примеру, Северсталь, которая в последние годы являлась мировым лидером по маржинальности бизнеса, в начале лета работала с рентабельностью минус 46% на экспорт и плюс 1% на внутреннем рынке. Экспорт страдает от крепкого рубля, и металлурги давно бьют тревогу! 

📈Глава НАУФОР Алексей Тимофеев заявил, что розничные инвесторы по-прежнему активно открывают брокерские счета и скупают подешевевшие активы. Такая ситуация вполне логичная, поскольку ставки по банковским депозитам сейчас в два раза ниже инфляции и населению хочется хоть как-то переиграть инфляцию. 

В следующую пятницу Банк России может в очередной раз снизить ключевую ставку, что еще больше увеличит дифференциал между ставками по депозитами и инфляцией. Ждем решения, а также отчетов компаний за полугодие. Их мы будем разбирать в первую очередь.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Санкционная политика Запада в начале весны заставила отечественных инвесторов забыть про дивидендные выплаты. «Не до жиру, быть бы живу», — думали участники рынка, однако сейчас ситуация меняется в лучшую сторону. О щедрых дивидендах во вторник поведал Совет директоров МТС – финальные выплаты составят 33,85 руб., что предполагает дивидендную доходность 13,9%. 

Далее приятным сюрпризом стала рекомендация Совета директоров Газпромнефти выплатить в качестве дивидендов 50% от чистой прибыли по итогам 2021 года. В денежном выражении выплата составит 56 рублей, с учетом ранее выплаченных 40 рублей. По текущим суммарная доходность соответствует 10,8%.

Главная дивидендная интрига этой весны решится 26 мая, когда Совет директоров Газпрома обсудит выплаты за 2021 год. По уставу дивиденды должны составить 52,5 руб., что предполагает дивидендную доходность 19,8%.  

Евросоюз продолжает пугать Россию новыми ограничениями, однако шестой пакет санкций, подразумевающий нефтяное эмбарго, в среду не удалось согласовать. Американцы предлагают своим европейским коллегам вместо эмбарго ввести пошлины на российское черное золото, но и этот формат не всех впечатляет в Европе, а решение по санкциям необходимо принимать единогласно. 

В мире сейчас нет свободных производственных мощностей, которые могут заменить поставки из России, поэтому дисконт Urals к Brent продолжает постепенно сокращаться.   

Positive Technologies накануне провел День инвестора, где заявил о том, что в этом году нацелен на масштабирование продаж на внутреннем рынке, поскольку более двух десятков иностранных вендоров покинули Россию, а с будущего года начнется активная экспансия в Азию и на Ближний Восток. Компания является бенефициаром текущего кризиса и планы выхода на внешние рынки не могут не радовать. Отчет компании за 1 квартал уже разобран эксклюзивно для премиум канала.

На прошлой неделе мы начали обсуждать дивидендную политику российских компаний в санкционную эпоху. Вам понравился формат, поэтому продолжаем. Конечно, когда банки дают по 20% доходности по вкладам, не так интересны дивиденды, но именно они помогают определиться с выбором перспективного актива. 

Positive Technologies
Единственный представитель отечественного IT-сектора, который отважился на выплату дивидендов за 2021 год. Менеджмент с оптимизмом смотрит в будущее, поскольку из-за геополитики с российского рынка кибербеза ушли многие иностранные конкуренты, а Позитив готов занять их место.

💬 СД рекомендует дивиденды – 14,4 руб.
🗓 Последний день для покупки – 4 мая
❗️ Текущая див. доходность составит: 1,3%

КуйбышевАзот
Ралли на рынке удобрений позволило компании завершить минувший год с рекордной прибылью. В этом году следует ожидать сохранение высоких цен на азотные удобрений, что вновь позволит компании порадовать акционеров щедрыми дивидендами. Суммарные дивиденды за 2021 г. составят 27,4 руб.