Инициативы Правительства об отмене льготы на уплату НДС при покупке отечественного ПО потрепали нервы не только самих компаний, но и инвесторов. Однако первый замминистра финансов РФ Ирина Окладникова заявила, что данная инициатива отложена на неопределенный срок. Инвесторам можно выдохнуть, но не убирать руку с пульса, а заодно продолжить изучать отчеты компаний. Сегодня у нас на разборе МСФО Позитива за 9 месяцев 2025 года.

📱 Итак, выручка компании за отчетный период выросла на 12% до 10,9 млрд рублей. Управленческие показатели сигнализируют об увеличении отгрузок с НДС на 31% до 11,9 млрд. Компания продолжает расти, но делать это становится все трудней. Иначе рост на 12% по выручке не охарактеризуешь. 

Напомню, что бизнес Группы отличается высокой сезонностью, 60-70% всех отгрузок приходится именно на 4 квартал, так что основной фокус внимания удерживаем на годовом отчете. Компания подтверждает свой прогноз по росту отгрузок на 2025 год на уровне 33-35-38 млрд рублей.

Себестоимость реализации за 9 месяцев выросла на 62,5% до 2,6 млрд рублей. Расходы, связанные с оплатой труда, удалось снизить на 38%, но за счет роста расходов на амортизацию в сумме 1,6 млрд рублей, практически оставили валовую прибыль на уровне прошлого года. 

Неделя выдалась крайне щедрая на важные заявления чиновников и корпоративные новости. Одни приходят к нам с Финополиса, другие с Positive Security Day — главной ежегодной конференции Positive Technologies о технологиях и визионерской практике. Предлагаю изучить некоторые тезисы с конференции.  

Итак, Positive Technologies подтвердила объем по отгрузкам в диапазоне 33-38 млрд рублей и за первое полугодие уже показала рост на 50%, что выше коллег по отрасли. Компания сохраняет запланированные темпы развития и озвученный ранее гайденс, о чем сообщил заместитель генерального директора компании Максим Филиппов. 

Среди ключевых драйверов PT выделяет расширение продуктового портфеля и рост спроса на отечественные решения в области кибербезопасности. Так, в рамках мероприятия Positive Technologies анонсировала выход новых продуктов, включая PT X — облачный сервис для мониторинга безопасности и реагирования на кибератаки для компаний, у которых нет штата безопасников. 

«Все это ложиться в основу востребованной экосистемы продуктов в сфере кибербезопасности. Кроме того, PT продолжает укреплять позиции в сегменте защиты данных и конечных устройств, а также делает ставку на переход к сервисной бизнес-модели.» 

2025 год стал проверкой на прочность для всей отрасли кибербеза. Компания, которая ещё недавно считалась «звездой» российского IT-рынка, теперь всё больше напоминает авиалайнер, летящий в зоне постоянной турбулентности. Предлагаю взглянуть на ее отчет за первое полугодие 2025 года.

Итак, выручка Позитива за отчетный период выросла до 28% до 6,8 млрд рублей, что само по себе неплохо, но далеко от таргетов в 70%. Дьявол, как всегда, кроется в деталях. Львиная доля выручки пришлась на лицензии (5 млрд руб., +19%), в то время как услуги по ИБ подросли заметнее (1,3 млрд руб., +46%). Казалось бы, рост снова идет, однако огромные расходы продолжают съедать прибыль.

Операционный убыток составил 3,8 млрд руб., почти на том же уровне, что и годом ранее. Себестоимость выросла на 65%, а расходы на R&D — на 32%. Чистый убыток за полугодие достиг 5,0 млрд руб., что хуже прошлогодних 4,4 млрд руб. Можно снова вспомнить про сезонность, но если сравнивать год к году, то динамика негативная.

В 2025 году мы стали свидетелями того, как IT-сектор схлопывает свои темпы роста, теряя налет премиальности в оценках. В прошлый раз Позитив говорил, что контракты и сроки отгрузок смещались в будущее. Такая риторика была основана на переносе запуска нового флагманского решения PT NGFW (Next Generation Firewall) на 2025 год. Пойдем заглядывать в отчет.

Итак, отчет по МСФО за 1 квартал (который почему-то есть на сайте, но не лежит на сайте интерфакса) показывает нам рост выручки всего лишь на 7,6% год к году. Запуск PT NGFW не особо то и помог, и уже всем понятно, почему. Когда смотришь все отчеты из разных секторов, становится очевидно, что высокая ключевая ставка ЦБ задушила очень много больших проектов.

«Возвращение к желаемым темпам роста компании и нормальной прибыльности — важная  задача менеджмента на 2025 год. А тут есть над чем работать — себестоимость росла на 54% год к году. Зарплаты выросли на 89,4%! Не зря в компании шло сокращение персонала. Под такой штат нет нужного темпа роста. В итоге валовая прибыль на 5,2% ниже прошлогодней за квартал.»

Сегодня в нашем традиционном формате разберем несколько интересных инвестиционных инструментов, по пути изучив отчеты эмитентов и их перспективы


Это видео доступно и на других платформах:
YouTube| VK Видео| Rutube| Дзен

Тайминги:
0:22 Positive Technologies — риски
3:01 ЗПИФ «Парус-Красноярск»
5:33 Русагро — я продал акции
7:43 Интересные облигации ПКБ
10:23 Заключение и подарочки 

☕️ Заваривайте чаёк, готовьте печеньки и мы начинаем! Лайк тоже не забудьте прожать под видео!

Одним из аутсайдеров рынка последних месяцев однозначно становятся бумаги Позитива. Компания умудрилась всего за год растерять не только инвестиционную привлекательность, но и доверие инвесторов. А еще обвинила своих сейлзов в плохих продажах и уволила ряд сотрудников. Сегодня сквозь призму отчета за полный 2024 года разбираемся, что не так с Позитивом.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла всего на 10,4% до 24,5 млрд рублей. Налицо замедление темпов роста. С 2019 по 2023 год средний темп роста отгрузок CAGR составлял 42,5%, а теперь компания оправдывается плохой работой менеджеров и продолжает оттормаживаться в эпоху отсутствия зарубежных вендоров.

«Итоговый объём отгрузок 2024 года оказался существенно ниже прогнозов и ожиданий менеджмента. Мы недовольны результатами», — заявила сама компания.
То ли руководство Позитива не рассчитало силы, то ли конъюнктура изменилась. Я думаю, что первый вариант. Ранее компания нас убеждала, что причина снижения всего лишь сдвиг запуска продаж нового флагманского решения PT NGFW (Next Generation Firewall), теперь видим, что проблема гораздо глубже.

Безумные, но интересные выходные мне удалось провести. Пока добираюсь домой расскажу, как я провел эти несколько дней, какие мероприятия удалось посетить, и что нового узнал на них. Даже небольшой коллаж сделал с фоточками. Погнали!

Все началось с Элемента
В пятницу компания провела День Инвестора. Специальным гостем стал заместитель Министра промышленности и торговли РФ Василий Викторович Шпак, который обозначил контур развития отрасли полупроводников в России. Если кратко, то дан зеленый свет, компаниям остается только впитать позитив и продолжать развиваться. 

Элемент, будучи лидером отрасли, должен быстрее прочих расти в своих направлениях деятельности. Про каждый сегмент рассказал свой руководитель направления (на фото почти весь топ-менеджмент). Открытость компании впечатляет, теперь бы только раздобыть ликвидность на рынке, чтобы котировки смогли впитать «все эти блага».

Впору уже вводить стоп-слова: «Трамп», «пошлины», «ставка». Инфополе настолько перегрето в моменте, что не дает возможности сосредоточится на главном. С завтрашнего дня продолжу досконально изучать отчеты компаний, ведь именно это должно отвлечь нас от безумной новостной повестки.

📉Первый торговый день новой рабочей недели закончился падением Индекса Мосбиржи на 1,9% до уровня 2700 п. Рынок по-прежнему впитывает микроэкономический негатив и геополитическую неопределенность. Технически мы все еще можем сходить на уровень поддержки в 2500 п., однако 14-я RSI зашла в зону перепроданности и можем в любой момент увидеть отскок.

Мешать ему будут распродажи на рынке нефти. Brent в понедельник потеряла еще 2,3%, а учитывая спред к нашей Urals, создают дополнительное давление на нефтяной сектор. Единственный способ наполнить бюджет и восполнить потери в доходах экспортеров — девальвировать рубль. Доллар вчера уже вырос на 2,2%, и это не предел. 

В моменте интерес инвесторов может переключиться на валютные инструменты.

Еще год назад бизнес-модель компании Позитив не вызывала сомнений в будущих перспективах. Компанию выделяли почти все инвест-дома и блогеры, как лидера отрасли и отличную идею в каждый инвестиционный портфель. С тех пор прошел год, внешняя конъюнктура только улучшалась, но акции становятся чуть ли не токсичными для инвесторов. Давайте разбираться в причинах.

Результаты

Итак, согласно свежему операционному отчету за полный 2024 год, объем отгрузок Позитива остался на уровне 2023 года и составил лишь 26 млрд рублей. Причина столь скромных результатов, по заверениям самой компании, кроется в переносе запуска нового флагманского решения PT NGFW (Next Generation Firewall) на 2025 год. С этим можно было бы мириться, если бы мы показали органический рост по «старым» продуктам.

При изучении IT компании основной фокус внимания приходится именно на продажи. Даже если эффективность из-за повышенных костов или R&D проседает, именно стабильный рост отгрузок ПО может стать точкой роста. Тут мы не просто не увидели двузначный рост, но и существенно замедлились в продажах. Думаю лишним будет напоминать результаты прочих компаний сектора с темпами роста от 40% до 100%.

Член комитета Госдумы по информационной политике, информационным технологиям и связи Антон Немкин сообщил, что рынок кибербезопасности к 2028 году вырастет почти в три раза с 252 до 715 млрд рублей. Насколько обоснован такой прогноз? Давайте разбираться, по пути затронув отчет за 9 месяцев 2024 года.

Итак, объем отгрузок компании за отчетный период вырос всего на 2% до 9,1 млрд рублей. И тут важны не сухие цифры, а скорее ожидания менеджмента в отношении итоговых показателей за весь 2024 год. Руководство снизило свой прогноз с 40-50 млрд рублей до 30-36 ярдов.

Это и стало ключевым триггером к снижению капитализации актива за последний месяц. Позитивное влияние на бизнес Positive Technologies, оказываемое укреплением лидерства и расширением клиентской базы в России, перекрывает отложенный спрос на решения PT NGFW (Next Generation Firewall). Часть отгрузок, заложенных в модель, переезжает на 2025 год.

Надеюсь, что так и произойдет, а пока давайте пробежимся по другим метрикам. Себестоимость продаж за 9 месяцев выросла почти в 2 раза, вместе с прочими операционными расходами. Процентные расходы составили 0,5 млрд рублей, впитав в себя повышение краткосрочных обязательств в виде банковских кредитов на сумму 7,4 млрд.