Позитив - оправдания и риски

Одним из аутсайдеров рынка последних месяцев однозначно становятся бумаги Позитива. Компания умудрилась всего за год растерять не только инвестиционную привлекательность, но и доверие инвесторов. А еще обвинила своих сейлзов в плохих продажах и уволила ряд сотрудников. Сегодня сквозь призму отчета за полный 2024 года разбираемся, что не так с Позитивом.

Итак, выручка компании за отчетный период выросла всего на 10,4% до 24,5 млрд рублей. Налицо замедление темпов роста. С 2019 по 2023 год средний темп роста отгрузок CAGR составлял 42,5%, а теперь компания оправдывается плохой работой менеджеров и продолжает оттормаживаться в эпоху отсутствия зарубежных вендоров.

«Итоговый объём отгрузок 2024 года оказался существенно ниже прогнозов и ожиданий менеджмента. Мы недовольны результатами», — заявила сама компания.
То ли руководство Позитива не рассчитало силы, то ли конъюнктура изменилась. Я думаю, что первый вариант. Ранее компания нас убеждала, что причина снижения всего лишь сдвиг запуска продаж нового флагманского решения PT NGFW (Next Generation Firewall), теперь видим, что проблема гораздо глубже.

Себестоимость и операционные расходы по итогам 2024 года выросли на 60% до 2,4 млрд и 17,5 млрд рублей соответственно. Из них 2,6 ярда улетело на расходы на мероприятия. Конференции сами себя не обеспечат. В итоге операционная прибыль рухнула сразу в два раза до 4,6 млрд рублей, а чистая прибыль на 61,9%. Однако на этом проблемы не заканчиваются.

🤯Процентные расходы компании за год выросли со 148 млн рублей до 1,2 млрд. Расходы на обслуживание долга неминуемо растут. Мне тут в корне не понятно, как умудрилась IT-компания так существенно нарастить долг, особенно на ставке ЦБ в 21%? Почему именно сейчас появилась необходимость в наращивании долга?.. Задал этот вопрос на конференции. Со всем уважением к Юрию (это IR компании, я знаю, как сложно ему сейчас), но я ничего не понял, как рядовые инвесторы разберутся, ума не приложу.

Долгосрочные кредиты и займы выросли с 2,9 до 10,3 млрд рублей. Краткосрочные с 2,8 до 10,3 млрд. Несмотря на рост денежных средств и их эквивалентов с 1,7 до 6,2 млрд, показатель ND/EBITDA подскочил сразу до 3x, что является критичным значением. Позитив, в своем остервенении «сгрести» все дорогие кредиты забыл, к чему это может привести.

В 2025 году инвесторам придется пройти «испытание веры» в работе с фондовым рынком России: «Освобождение Русагро», «возврат доверия к Позитиву» и многое другое. И тут возникает вопрос: как попасть в цель? Только вот проблема: попадаем мы в яблочко, только яблочко это червивое иногда бывает!

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

❤️ Если вам понравилась моя статья, обязательно ставьте ей лайк. Это лучшая мотивация для меня публиковаться на Смартлабе

🔥 И подписывайтесь на мой Telegram-канал. Еще больше полезной аналитики каждое утро.