Positive Technologies - как гаснут истории роста

В 2025 году мы стали свидетелями того, как IT-сектор схлопывает свои темпы роста, теряя налет премиальности в оценках. В прошлый раз Позитив говорил, что контракты и сроки отгрузок смещались в будущее. Такая риторика была основана на переносе запуска нового флагманского решения PT NGFW (Next Generation Firewall) на 2025 год. Пойдем заглядывать в отчет.

Итак, отчет по МСФО за 1 квартал (который почему-то есть на сайте, но не лежит на сайте интерфакса) показывает нам рост выручки всего лишь на 7,6% год к году. Запуск PT NGFW не особо то и помог, и уже всем понятно, почему. Когда смотришь все отчеты из разных секторов, становится очевидно, что высокая ключевая ставка ЦБ задушила очень много больших проектов.

«Возвращение к желаемым темпам роста компании и нормальной прибыльности — важная  задача менеджмента на 2025 год. А тут есть над чем работать — себестоимость росла на 54% год к году. Зарплаты выросли на 89,4%! Не зря в компании шло сокращение персонала. Под такой штат нет нужного темпа роста. В итоге валовая прибыль на 5,2% ниже прошлогодней за квартал.»

Можно уже не удивляться тому, что чистый убыток за 1 квартал 2025 очень большой за счет резкого роста процентных расходов. Долговая нагрузка высокая, целых 2 EBITDA, что для IT нетипично. Так плотно закредитован разве что Софтлайн. Но здесь долги нужны, чтоб сводить в одном уравнении рост бизнеса, сезонность выручки и большие траты на команду. 

📊 В 2024 году свободный денежный поток был отрицательным (FCF -3,8 млрд рублей). Расходы на разработку и покупку ОС сейчас выше OCF и превосходят EBITDA. Нужен хороший прибыльный рост продаж и осторожная работа с затратами. Ранее я писал об утрате доверия к прогнозам компании, и сейчас только планомерная работа с «попаданием» в озвученные планы, поможет вернуть интерес инвесторов.

Но в моменте может оказаться так, что при снижении ключевой ставки, показатели компании еще будут буксовать, а вот котировки пойдут вверх. Динамика в июне лишний раз это подтверждает. Рынок будет ждать разворот в спросе, думая, что дно пройдено. В этом есть рациональное зерно.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией 

❤️ Если вам понравилась моя статья, обязательно ставьте ей лайк. Это лучшая мотивация для меня публиковаться на Смартлабе

🔥 И подписывайтесь на мой Telegram-канал. Еще больше полезной аналитики каждое утро.