Пара юань/рубль закрепилась ниже 11 рублей, а в минувший четверг и вовсе обновила минимальные значения с февраля 2023 года, отступив в район 10,7 руб.

Такая динамика может поддерживаться повышением предложения валюты со стороны экспортеров на фоне сохранения повышенной геополитической неопределенности. Кроме этого, поддержку рублю продолжают оказывать продажи валюты со стороны Центробанка, объемы которых с 5 по 30 декабря вырастут до 14,54 млрд рублей в сутки (+60% к ноябрю). Это дополнительный спекулятивный импульс для котировок рубля – инвесторы могли сократить длинные позиции в валютах для снижения рисков.

• Спроса на валюту пока недостаточно, чтобы уравновесить ситуацию, и тем более переломить тренд на укрепление рубля. Интерес со стороны импорта ограничивается слабым внутренним потреблением, в т.ч. на фоне роста налогов и высокой кредитной ставки.

• Тем не менее, в преддверии новогодних праздников и повышения НДС в начале следующего года мы ожидаем краткосрочного улучшения ситуации со спросом. К тому же новогодние каникулы традиционно способствуют росту зарубежного туризма, который подстегивает спрос на валюту со стороны населения. Некоторую поддержку может оказать и снятие ограничений на перевод средств за рубеж для граждан России и дружественных стран.

Из обзора рисков финансовых рынков, подготовленного Банком России, следует, что в октябре спрос на иностранную валюту со стороны небанковских юридических лиц заметно вырос (+10% м/м и 4% г/г) и по объему обновил максимум с декабря 2024 года.

Рост спроcа юрлиц на валюту, скорее всего, связан с сезонным расширением активности импортеров. Но фиксируются и другие процессы.

Так, в октябре почти в два раза выросли нетто-покупки иностранной валюты физическими лицами – до $2 млрд (при среднем объеме за январь-сентябрь около $1 млрд). Рост покупок валюты ЦБ пояснил разовыми факторами, характерными для ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты. За октябрь прирост остатков на банковских счетах физлиц в иностранной валюте увеличился более чем в 7,5x относительно сентября, составив $2,9 млрд.

Таким образом, рост спроса на иностранную валюту был системным. Однако он не привёл к ослаблению рубля, так как одновременно заметно выросли продажи валюты со стороны экспортеров: крупнейшие экспортеры в октябре увеличили их на 68% м/м и практически восстановили объемы до средних уровней за последние 12 месяцев.

Укрепление рубля в октябре удивило многих инвесторов. По нашему мнению, оно было вызвано разовыми факторами, которые способствовали росту предложения иностранной валюты на рынке. Какими именно, разбираем ниже.

• Повышенные налоговые отчисления со стороны нефтегазового сектора в связи с квартальными выплатами НДД
• Инвесторы корректировали позиции в рубле на фоне сохраняющегося аккуратного подхода регулятора к смягчению ДКП.

Фактически в октябре юань (-2,2%) отступил в диапазон 11-11,5 руб., закончив месяц в его середине.

Наше мнение:
До конца года, на наш взгляд, на валютном рынке может сформироваться тренд на ослабление национальной валюты, который приведет к переходу юаня в диапазон 11,5-12 руб. к концу осени и смещению к его верхней границе к концу декабря. Способствовать этому будет постепенный рост спроса на валюту со стороны импортеров и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на декабрьском заседании ЦБ РФ.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

• При относительно стабильном предложении иностранной валюты от экспортеров наблюдается тренд к повышению спроса на нее, который обусловлен сезонными и фундаментальными факторами. Так, в июле чистые покупки иностранной валюты юридическими лицами выросли с $20 млрд до $26 млрд (+32%).

• Кроме того, в июле в 1,5 раза выросли чистые покупки валюты физическими лицами, обновив максимум с лета прошлого года.

• Рост спроса на валюту в значительной степени связан с сезонной активизацией импорта и выездного туризма. Актуально и усиление покупок валюты в расчете на дальнейшее ослабление рубля. Консенсус-прогнозы на фоне ожиданий снижения ключевой ставки устойчиво ориентированы на уровень 90-95 руб. за доллар на конец года.

Наше мнение:
Именно рост спроса на иностранную валюту стал тем фактором, который сдвинул курс к 11+ руб. за юань и 80+ руб. за доллар. Геополитический риск оказал скорее ситуативное влияние и в моменте практически нивелирован. Прогноз поступательного ослабления рубля во втором полугодии остаётся актуальным. Целевой таргет на конец года пока сохраняем на уровне 87 руб. за доллар.

К середине торгов четверга рубль ослаб по отношению к юаню. Пара CNY/RUB в моменте тестировала уровень 11,1, тем самым установив максимумы с конца мая. К подобной динамике могло привести сразу несколько факторов: 

• Снижение поддержки рубля со стороны экспортеров. Вполне возможно, что компании предпочли закончить подготовку к пику налоговых выплат до заседания Банка России, тем самым снизив риски более жесткой позиции регулятора при принятии решения по ставке.

• Спекулятивный спрос со стороны инвесторов. Часть инвесторов может открывать длинные позиции в иностранных валютах, ставя на ослабление рубля в случае снижения ключевой ставки более чем на 200 б.п. в пятницу.

• Технический фактор спроса. Юань почти два месяца провел в узком диапазоне 10,8-11 рублей и выход из него вверх мог стимулировать закрытие по стопам коротких позиций в китайской валюте, а также открытие длинных на пробое сопротивления. 

Наше мнение: 

С точки зрения баланса спроса и предложения на краткосрочном горизонте мы не видим поводов для существенного ослабления рубля, ожидая сохранение пары CNY/RUB в нашем целевом диапазоне 10,8-11,3.

• На фоне приближения крайних сроков налоговых выплат (28 мая) предложение иностранной валюты останется повышенным. Несмотря на то что в мае ожидается снижение сборов по нефтегазовым доходам (с 1,1 трлн руб до 0,6-0,7 млрд), общий объём налоговых сборов в текущем месяце, по нашим оценкам, превысит апрельские уровни, а значит потребует от налогоплательщиков активной аккумуляции рублёвой ликвидности.

• Остаётся высоким спрос на рублёвые активы в связи с растущими ожиданиями смягчения денежно-кредитной политики ЦБ уже 6 июня (мы по-прежнему ждём только смягчения сигнала регулятора).

• С октября 2024 года он сопоставим с динамикой импорта товаров и услуг (исключение – февраль 2025 года).

• В апреле спрос обновил локальные минимумы. Данных по импорту пока нет, но можно предположить, что он остаётся умеренным (+2% г/г в марте и рост был сформирован только за счёт импорта услуг +15% г/г).

• Снижение спроса на валюту также может объясняться дальнейшим расширением рублёвых схем расчёта за импорт. По данным Банка России, в марте 2025 г. в рублях проводилось 50,4% импорта против 39,4% в марте 2024 г.