Аэрофлот опубликовал операционные результаты за август 2026 года.

Ключевые показатели:
• Пассажиропоток: 5,7 млн чел. (−1,3% г/г)
— внутренние линии: 4,3 млн чел. (−6,4% г/г)
— международные линии: 1,5 млн чел. (+17,8% г/г)
• Пассажирооборот: 16,7 млрд пкм (+3,4% г/г)
• Занятость кресел: 93,7% (+1,6 п.п. за год)

Наше мнение:
На первый взгляд август слабый, однако структура перевозок несколько меняет картину. Аэрофлот продолжает сокращать короткие внутренние перевозки и перераспределяет емкости на более дальние, прежде всего международные направления. В результате пассажиров стало меньше, зато пассажирооборот вырос на 3,4%, а загрузка достигла 93,7%. По сути, Аэрофлот сейчас растет не количеством пассажиров, а дальностью их перевозки. Международные линии уже обеспечивают около четверти пассажиропотока против 21% год назад, тогда как внутренний сегмент продолжает сокращаться.

Главное ограничение – флот. При загрузке почти 94% возможности расти за счет заполнения кресел практически исчерпаны. Первые восемь МС-21 ожидаются только в 4 квартале 2027 года, еще десять – в 2028, а основной объем следующих поставок приходится на 2029-2032 годы. До этого момента существенное расширение перевозок будет затруднено.

Банк России оставил ставку на уровне 14% и сохранил ненаправленный сигнал относительно будущих решений:

💬 «…будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий…».

ЦБ принял такое решение с учетом роста базовых и очищенных от сезонности метрик инфляции, а также на фоне сохранения повышенного уровня инфляционных ожиданий.

👉 Регулятор отметил сохранение повышенных темпов роста потребительского спроса и восстановление инвестиционной активности по сравнению с уровнями начала года.

👉 ЦБ считает, что проинфляционные риски выросли. Внимание регулятора по-прежнему вызывают как устойчивый опережающий производительность рост зарплат, так и внешние риски, связанные с перспективами мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности.

👉 Тема бюджетного дефицита временно снята с повестки, так как в июльском прогнозе ЦБ уже учел предстоящий трехлетний структурный дефицит бюджета, а уточнение влияния бюджетных параметров на ДКП будет сделано в октябрьском раунде пересмотра прогноза.

🍂 Начало сентября 2026 года ознаменовалось существенным обострением ситуации на европейском энергетическом рынке. Биржевая стоимость природного газа на ключевом нидерландском хабе TTF превысила отметку $950 за тысячу кубических метров.

❗️ Такая динамика обусловлена наложением ряда геополитических и технических факторов, среди которых ключевое значение имеют эскалация конфликта на Ближнем Востоке с последующим ограничением судоходства в Ормузском проливе, а также продление форс-мажорных обстоятельств на катарском производственном комплексе Рас-Лаффан.

✏️ Ситуация усугубляется снижением объемов поставок из Норвегии из-за планового технического обслуживания, а также нетипично низким уровнем заполненности европейских подземных хранилищ газа (66–67%). Это самый низкий показатель для сезона за последние полтора десятилетия.

🔎 Анализ структуры календарных спредов указывает на глубокую деформацию рыночного механизма. В текущих котировках зафиксировано состояние жесткой бэквордации, при которой стоимость контрактов с ближайшей датой экспирации практически сравнялась с ценой зимних фьючерсов или превышает ее.

📈 За первую неделю сентября зафиксирован умеренный рост цен на 0,05% против снижения на 0,01% неделей ранее. Однако годовой уровень инфляции не увеличился и остался в районе +6,3% г/г, сохраняя шансы на реализацию базового прогноза ЦБ (+6,3% г/г на конец сентября).

👉 При этом фиксируется все более сильное расхождение ценовой динамики по разным товарным группам. Так, заметно усилилось сезонное снижение цен на услуги населению за счет слабого спроса на туристические и гостиничные услуги. Но продолжает усиливаться инфляция в сегменте непродовольственных товаров: дорожают электроника, бензин и дизель, лекарства, автомобили, бытовая химия и т.д. Кроме шоков предложения важным фактором активизации роста цен в сегменте, безусловно, является ослабление рубля.

👉 Сезонное снижение цен на овощи и фрукты нивелируется ростом цен на другие продукты питания (яйца, сахар, мясо кур, рыба, крупа, хлеб и т.д.). Причем номенклатура дорожающих позиций достаточно широкая, что указывает на то, что снижение цен в сегменте, скорее всего, не получит развитие.

По данным Росстата инвестиции в основной капитал снижаются в сопоставимых ценах уже более года. Уровень спада превысил пандемийный кризис 2020 года и приближается к уровням 2014-2016 годов.

По нашим оценкам, сейчас в лидерах спада наиболее продуктивные инвестиции, которые обеспечивают высокую отдачу в повышение добавочной стоимости и рост производительности труда: инвестиции в машины и оборудование. Лишь отчасти причина опережающего спада здесь – распространение оптимизационных стратегий бизнеса, связанных с ростом налогов, жесткой ДКП и продолжительным опережающим ростом ФОТ.

❗️ Значительный вклад в снижение возможностей по капитальным затратам на машины и оборудование по-прежнему формирует инфляция: средний индекс цен на их приобретение в июне 2026 года составил около 21%. Причем факторы этой инфляции связаны не только со спросом, а в значительной степени формируются под влиянием шоков на стороне предложения (например, стремительный рост цен на чипы, рост логистических издержек и ограничение цепочек поставок).

Сегодня котировки Brent впервые с конца июля пробивают психологический барьер в $100 за баррель. Основной драйвер — очередной виток эскалации на Ближнем Востоке, который ставит под вопрос перспективы мирного урегулирования затяжного конфликта между США и Ираном. Буквально за последний месяц сырье подорожало на четверть.

Текущая рыночная ситуация характеризуется высокой напряженностью в логистической сфере. Совокупный экспорт сырой нефти из стран Персидского залива снизился на ~40% от докризисного уровня. Рост котировок нефти при этом сдерживается стабильным уровнем коммерческих запасов в мире, которые находятся на вполне комфортных значениях благодаря увеличению добычи в США, Гайане и Бразилии в предыдущие месяцы. Вместе с тем государственные стратегические резервы США в результате масштабных интервенций сократились до минимума с 1982 года. Это ограничивает возможности американской администрации по дальнейшему искусственному регулированию цен за счет внутренних запасов.

Наше мнение:

Вариант повышения ключевой ставки вряд ли будет предметно рассматриваться.

Продолжаем придерживаться нашего консервативного прогноза, который предполагает паузу в цикле снижения ключевой ставки.

❗️ Наши аргументы в пользу сохранения ставки:

• Усиление инфляционных процессов: возобновился рост цен на бензин, растут метрики базовой и очищенной от фактора сезонности инфляции;
• Остаются высокими инфляционные ожидания населения и бизнеса, а также продолжают расти прогнозы инфляции;
• Ослабление рубля против основных валют. За август рубль потерял ~9% к юаню и доллару.

🥶 В таких условиях рассчитывать на быстрое охлаждение потребительской активности сложно. Несмотря на замедление, все еще довольно динамично растет оборот розничной торговли (5,4% г/г за январь-июль), расширяется розничное кредитование при снижении склонности граждан к сбережениям и т.д. Бизнес продолжает фиксировать рост издержек, который в условиях пока ещё сильного внутреннего спроса может быть переложен на потребителя, что отразится в поддержании высоких темпов инфляции.

🔍 На рынке нефти Brent сформировалась структура глубокой бэквордации, отражающая острый дефицит физического сырья на ближнем горизонте поставок. Котировки ближайших фьючерсов находятся в диапазоне $97–$98 за баррель. Дисбаланс, вызванный геополитической напряженностью в Ормузском проливе, привел к значительному расхождению цен между контрактами с разными сроками поставки.

☝️ Текущая форма форвардной кривой наглядно показывает готовность участников рынка существенно переплачивать за немедленную отгрузку нефти. Так, разница в цене между соседними ноябрьским и декабрьским контрактами составляет $3,80 за баррель, а среднесрочный спред между ноябрьским и апрельским фьючерсами достиг $13,20 за баррель. Это указывает на то, что инвесторы воспринимают текущий дефицит как локальный и закладывают постепенную нормализацию поставок ближе к весне 2027 года.

✏️ Расширение календарных спредов активно поддерживается высокой концентрацией капитала финансовых институтов. Согласно официальным отчетам Комиссии трейдеров (COT), чистая длинная позиция управляющих активами в нефти Brent восстановилась в моменте до 261 435 контрактов.

Совет директоров сегодня должен рассмотреть делистинг акций компании и вынесение вопроса на внеочередное собрание акционеров. Сообщается, что мажоритарный акционер АО «Недвижимые активы» уже консолидировал более 98% обыкновенных акций и потребовал выкупить оставшиеся бумаги по 551,40 руб. за акцию. Реестр владельцев выкупаемых бумаг планируется зафиксировать 20 октября.

Делистинг ПИК был во многом ожидаемым: весенняя обязательная оферта показала намерение основного акционера консолидировать капитал компании. После выкупа доля акций в свободном обращении сократилась примерно с 21% до 2%, поэтому сохранение полноценного биржевого листинга потеряло для компании практический смысл. В пятницу на этой новости котировки упали на 4%, приблизившись к обозначенной цене выкупа. Пока акции ПИК торгуются на уровне или выше цены оферты (551,4 руб./акция), инвесторы могут продать позицию на бирже, не дожидаясь завершения процедуры выкупа. Однако если котировки снова опустятся ниже этого уровня, рациональнее будет дождаться оферты.

Исторически Henry Hub функционировал как изолированный американский рынок, слабо реагировавший на дефицит в Европе из-за структурного профицита сланцевой добычи. Однако масштабный кризис на Ближнем Востоке и остановка катарского экспорта через Ормузский пролив трансформировали глобальные торговые связи.

• Инфраструктура сжижения в США в настоящее время работает на пределе проектной мощности, экспорт СПГ достиг рекордных средних значений в 17,4 млрд кубических футов в сутки против 15,1 млрд кубических футов годом ранее. Поскольку европейские спотовые цены на хабе TTF закрепились выше $800 за тысячу кубометров, американские заводы СПГ покупают свободные объемы на внутреннем рынке для максимизации арбитражной маржи. Это спровоцировало рост цен на хабе Henry Hub.

Сейчас фьючерсы (тикер #NG) балансируют вблизи $3,00 за млн БТЕ, и это отражает хрупкое равновесие между предельной загрузкой экспортных терминалов и гигантским объемом предложения внутри самих США.

• По данным Минэнерго США, добыча сухого газа в стране находится на историческом максимуме и по итогам года должна составить рекордные 111,0 млрд кубических футов.