Хэндерсон опубликовал операционные результаты за второй квартал и первое полугодие 2026 года.

Ключевые показатели:
• Совокупная выручка за 6 месяцев 2026 года: 13,7 млрд руб. (+6,0% г/г)
• Выручка (II кв. 2026 года): +7,7% г/г против +4,2% г/г в I кв.:
• Выручка собственных офлайн‑каналов (II кв. 2026 г.): +9,0% г/г;
• Выручка собственных онлайн‑каналов: +11,7% г/г

Наше мнение:
По итогам второго квартала Хэндерсон показал ускорение роста выручки относительно начала года. Однако спрос все еще остается нестабильным от месяца к месяцу, что не формирует четкого тренда на дальнейшее ускорение продаж во втором полугодии. В целом внешняя среда в 2026 году остается сложной: замедление роста рынка и осторожность потребителей ограничивают возможности ретейлеров даже при сильном бренде и развитой собственной экосистеме продаж. На этом фоне мы по‑прежнему не ожидаем от Хэндерсона сильного роста выручки по итогам 2026 года: базовый сценарий предполагает умеренное увеличение оборота, опирающееся на собственные каналы, но без выхода на стабильные двузначные темпы роста.

📉 Российский фондовый рынок снижается с середины марта. С начала года индекс МосБиржи потерял порядка 28%, и тестирует на прочность 2000 пунктов.

Продажи обоснованы?

🐻 Медвежьим настроениям на рынке акций способствуют сразу несколько фундаментальных факторов:

• Пересмотр инвесторами ожиданий по траектории ключевой ставки в сторону более высоких значений;
• Геополитический трек;
• Устойчиво крепкий курс рубля.

В таких условиях сложно найти значимые драйверы поддержки рынка. Наблюдавшееся в июле восстановление цен на нефть не привело к существенному улучшению настроений: инвесторы сомневаются в устойчивости этой тенденции и полагают, что нефтегазовые компании из‑за логистических сложностей не смогут в полной мере реализовать выгоды от улучшения ценовой конъюнктуры. Давление общерыночной ситуации распространяется даже на бумаги эмитентов с надёжной фундаментальной базой и высокими дивидендными выплатами, так как участники рынка не рассчитывают на быстрое закрытие дивидендных гэпов.

Новый опрос экспертов по макроэкономическому прогнозу показал заметное ухудшение ожиданий по инфляции и ключевой ставке.

Так, на фоне нового импульса инфляции из-за роста цен на нефтепродукты, консенсус-прогноз инфляции на 2026 год значительно повышен (+0,9 п.п.), при умеренном росте в 2027 году (+0,2 п.п). Мы повысили прогноз на 2026 г. существенней (до 7,2% г/г с 5,2%) при сохранении оценок на 2027 год. Считаем, что инфляционный импульс ещё не реализовался в полной мере и риски усугубления ситуации с дефицитом нефтепродуктов полностью не сняты.

Консенсус-прогноз средней ключевой ставки на 2026 год вырос на 0,4 п.п. при существенном росте на 2027 год (+1,6 п.п.). Полагаем, новый консенсус ориентирует на снижение ключевой ставки до 13,5-13,75% в текущем году и до 11-11,5% в следующем году. Мы допускаем еще более пологую траекторию ключевой ставки с учетом инфляционных рисков: ждем паузы в цикле смягчения денежно-кредитной политики (14-14,25% на конец текущего года) и ключевую ставку на уровне 12% на конец следующего года.

• Сбербанк (дивиденды: 37,64 р., дивдоходность: 13%)
• ВТБ (дивиденды: 9,71 р., дивдоходность: 15,5%)
• ДОМ.PФ (дивиденды: 246,88 р., дивдоходность: 11,3%)

Перед инвесторами стоит вопрос: стоит ли проходить дивидендные отсечки в этих бумагах?

Наше мнение:
В отсутствие достаточной статистики по закрытию дивгэпов в ВТБ (банк лишь в 2025 году вернулся к выплатам после длительного перерыва) и ДОМ.PФ (компания впервые после IPO выплатит дивиденды акционерам), будем ориентироваться на историю закрытия дивгэпов в акциях Сбербанка.

☝️ В 2023 году дивгэп в акциях Сбербанка был закрыт за 14 дней. В 2024 году понадобилось порядка 216 дней, а в 2025 году большую часть дивгэпа акции компании закрыли за 25 дней (для полноценного выхода выше уровня закрытия дня перед отсечкой понадобилось 279 дней).

Если сравнивать ситуацию на рынке с предыдущими периодами, то она больше соответствует настроениям 2024 года. Это подтверждает постдивидендная динамика бумаг МТС (бумаги схожи по стабильности выплаты дивидендов и хорошей дивдоходности). Считаем, что «пересидеть» дивидендный гэп в бумагах Сбера, ВТБ, ДОМ.PФ — достаточно рискованная идея, так как:

Аэрофлот опубликовал операционные результаты за июнь 2026 года. Динамика остается неоднородной с выраженным расхождением по сегментам.

Ключевые показатели июня:
• Пассажиропоток: 5,1 млн чел. (-4,3% г/г)
— внутренние линии: 3,8 млн чел. (-9,1% г/г)
— международные линии: 1,3 млн чел. (+13,9% г/г)
• Пассажирооборот: 14,1 млрд пкм (+0,9% г/г)
• Занятость кресел: 90,6% (+0,8 п.п. за год)

Июнь не подтвердил ожидаемого перехода к росту пассажиропотока: общее снижение усилилось на фоне заметной просадки по внутренним маршрутам. При этом структура перевозок продолжает смещаться в сторону международных линий, где сохраняются двузначные темпы роста на фоне высокого сезонного спроса и расширения полетной программы.

Внутренние перевозки, напротив, демонстрируют наиболее слабую динамику, отражая более глубокое перераспределение емкостей и спроса в пользу зарубежных направлений.

Пассажирооборот остается в плюсе, отражая увеличение средней дальности перелетов, а занятость кресел растет в условиях дефицита флота. Повышение этих оперметрик связаны со структурными сдвигами и не облегчает проблему снижения пассажиропотока.

НОВАТЭК раскрыл операционные результаты за первое полугодие 2026 г.

Ключевые показатели:
• Совокупная добыча углеводородов: 346,2 млн бнэ.,+2,8% г/г;
• Добыча природного газа: 43,68 млрд куб. м, +2,7% г/г;
• Добыча жидких углеводородов: 7,14 млн тонн, +3,2% г/г;
• Объем реализации природного газа, включая СПГ: 39,4 млрд куб. м, -0,3% г/г;
• Продажи жидких углеводородов: 8,9 млн тонн, ‑3,5% г/г.

Наше мнение:
Результаты носят умеренный позитив, так как компания сохраняет рост добычи, однако слабая динамика реализации указывает на сохраняющиеся ограничения, включая сложности с перевалкой в ЕС и задержки по «Арктик СПГ-2». В то же время НОВАТЭК продолжает извлекать повышенную маржинальность за счет диверсифицированного портфеля контрактов на поставку СПГ и высокой доли спотовых продаж (~40%), выигрывая от ценовой конъюнктуры: TTF около $620 за тыс. куб. м на фоне обострения конфликта на Ближнем Востоке и дефицита газа в ЕС при все еще исторически низких запасах ~51,8% ПХГ. Это позволяет компенсировать рост логистических издержек, включая фрахт ледового флота и дисконтирование отдельных партий.

По данным ЦБ, в июне навес предложения валюты от нефинансовых корпораций всё ещё существенно превышал их спрос на валюту. При этом чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами несколько снизились, хотя и остались выше средних объемов за последний год.

• Тем не менее, несмотря на сохранение навеса предложения иностранной валюты в течение трех месяцев подряд, курс рубля в июне слабел. Причем тренд был связан не только с падением цен на нефть и ухудшением условий для российского экспорта, которые в полной мере повлияют на рынок с лагом не менее чем в 1,5 месяца. Отчасти повлиял и рост спроса на валюту со стороны импортеров и других секторов экономики (государственный сектор, финансовый сектор, сектор домохозяйств). Впрочем, чистые покупки валюты физлицами в июне снизились до $1,8 млрд c пиковых за 2 года $2,1 млрд в мае, хотя и остались существенными.

• Следует отметить периодически возникающий рост чувствительности валютного рынка к окончанию квартала (в конце I кв.

За первую неделю июля инфляция ускорилась (+0,31%, после +0,22% неделей ранее), однако ее годовой уровень инфляции снизился до 5,6% г/г за счет эффекта высокой статистической базы прошлого года.

• Драйвером нового импульса инфляции является рост цен на нефтепродукты. При этом появляются сигналы распространения повышенного роста цен на другие товары и услуги: впервые с начала мая повышенная инфляция фиксировалась по половине товаров и услуг, которые наблюдаются на еженедельной основе.

• Частично усиление инфляции связано с разовыми факторами — повышение тарифов на городской транспорт. Соответственно, удорожание услуг населению в большей мере поддержало тренд по развитию инфляционного импульса.

• В сегменте продуктов питания усилилось снижение цен в отдельных товарных группах (огурцы, помидоры, яйца, рис). Но количество позиций со снижением цен остается ограниченным, в то время как по большинству остальных продовольственных товаров рост цен достаточно устойчив (мясо, масло, сахар, соль, картофель, морковь и т.д.)

Золото в последние недели смогло отскочить, но рост напряженности на Ближнем Востоке привел к активизации продаж в драгметалле. Отметим, что поддержку котировкам оказывают покупки со стороны мировых центробанков. Так, в июне Народный банк Китая купил 480 тыс. унций золота, что стало максимальным объемом с октября 2023 года. Все это вместе с активизацией спекулятивного спроса компенсирует отток средств из золотых ETF (объем золота в фондах снизился на 1 млн унций).

В краткосрочной перспективе ожидаем, что золото возобновит снижение и откатится в район $3800 за унцию. Это может произойти на фоне роста напряженности на Ближнем Востоке и укрепления позиций доллара США (по нашим оценкам, потенциал роста доллара составляет 4-5%)

Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на золото, ожидаем подъем котировок до $5200-5400 за унцию до конца года.

Серебро под действием монетарных факторов предприняло попытку перехода к росту, однако геополитические риски не позволили металлу закрепиться выше $60 за унцию. При этом развитие ситуации на Ближнем Востоке, а также снижение промышленного PMI в Китае оказывают на серебро дополнительное давление из-за ухудшения ожиданий по промышленному спросу.

Ключевые результаты:

✅ Прибыль: 168 млрд руб. за июнь (+17% к июню 2025 г.); 995 млрд руб. за 6 месяцев 2026 г (+20% г/г).
✅ Чистый процентный доход: +27% г/г за июнь, +25% г/г за первое полугодие 2026 г.
✅ Стоимость кредитного риска (COR): 1,5% за 6 месяцев 2026 г.

Основным триггером роста прибыли остается чистый процентный доход (процентная маржа, по нашим оценкам, продолжила обновлять многолетние максимумы за счет опережающего снижения стоимости пассивов). Также в июне ускорился рост комиссионных доходов по операциям ЮЛ до 7% г/г (без учета изменения методологии) после снижения в мае на 2,8% г/г.

Из-за ослабления рубля в июне Сбер показал рост операционных доходов при сопоставимом увеличении резервов. Без учета валютного фактора стоимость кредитного риска (COR) остается на уровне 1,5% за 6 месяцев 2026 г., что соответствует уровню прошлого года.

Наше мнение:
Замедление экономики и ухудшение финансовых показателей в большинстве отраслей все еще не сказывается на росте резервирования Сбербанка. Усиление данного риска видим в приостановке смягчения политики ЦБ во втором полугодии 2026 г., в связи с чем сохраняем консервативную оценку прибыли Сбера по итогам этого года на уровне 1,8 трлн руб. (+7% г/г).