Согласно сообщению Минфина, с 8 мая по 4 июня планируется покупка иностранной валюты/золота на общую сумму 110,3 млрд рублей, ежедневный объем операций составит 5,8 млрд рублей. Здесь учитывается и объем продаж валюты, который не был совершен в марте и апреле в связи с паузой в операциях по бюджетному правилу. Однако отметим, что с учетом корректировок ЦБ объем покупок валюты/золота составит 1,2 млрд руб. в день.

❗️ После объявления параметров операций по бюджетному правилу рубль перешел к укреплению.

Наше мнение:
Переход к покупкам валюты в рамках бюджетного правила является фактором в пользу ослабления рубля. Однако объявленные объемы оказались существенно ниже наших ожиданий и ожиданий рынка (10-12 млрд руб. и 10-20 млрд руб. в день соответственно).

Учитывая параметры операций, мы видим краткосрочные возможности для укрепления рубля. Этому будут способствовать:
• сохранение в мае навеса предложения иностранной валюты из-за поступления валютной выручки от продажи нефти по более высоким ценам

Апрельский опрос профессиональных макроэкономистов, проведённый Банком России, показал заметный пересмотр ожиданий по внешнему сектору экономики и курсу рубля.

Так, консенсус-прогноз средней цены Urals для налогообложения в 2026 году вырос до $65 c $55 по опросу, проведённому в марте ($74,5 у нас). Прогноз экспорта товаров и услуг для текущего года повышен до $506 млрд с $463 млрд ($540 млрд у нас). Прогноз импорта практически не был повышен: $412 млрд с $405 млрд ($425 млрд у нас). Как следствие, прогноз среднего курса рубля был заметно скорректирован в сторону укрепления (до 81,2 руб. за доллар с 84 руб.). Таким образом, консенсус-прогноз курса наконец-то «догнал» наши оценки (80,8 руб. за дол. в 2026г., было 81,5 руб) и даже стал более крепким для 2027 года.

Конечно, это только первые попытки оценить эффекты от глобального энергетического шока и прогнозы, вероятно, ещё будут корректироваться. При этом консенсус по динамике реального ВВП не изменился (1% в 2026 году). Мы снизили прогноз до 1% (был 1,5%) на слабой экономической динамике первого квартала.

Данные из обзора ЦБ по рискам финансовых рынков указывают, что в январе спрос небанковских юридических лиц на валюту оставался невыразительным. $32 млрд — на уровне января текущего года и объемов февраля 2023 и 2024 годов.

• При этом чистая продажа валюты крупнейшими экспортерами продолжила снижаться ($3,5 млрд в феврале, -31% к январю), и снова обновила минимумы за весь период наблюдений (с января 2023 года). Регулятор пояснил это низкими ценами на российскую нефть и накоплением валюты рядом компаний для погашения обязательств перед банками.

• Физические лица в феврале возобновили минимальные с середины 2023 года нетто покупки валюты, приобретя около $180 млн в феврале после продажи около $620 млн в январе. Кроме того, розничные инвесторы в конце февраля заметно нарастили длинные позиции по фьючерсам CNY/RUB и USD/RUB после объявления о планируемом пересмотре параметров бюджетного правила (26 февраля они выросли на 39 млрд рублей).

Наше мнение:
Отечественный валютный рынок проходит через очередную волну роста неопределенности, которая в значительной степени вызвана внешними и регуляторными факторами.

Банк России провел опрос экспертов накануне мартовского заседания по ключевой ставке

• ВВП
Эксперты по макроэкономическому анализу продолжают ухудшать прогнозы динамики реального ВВП. За последний месяц ожидания сократились не так значительно (на 0,1 п.п.), но по-прежнему ориентированы на умеренный рост экономики в среднесрочной перспективе (+1% в 2026г. и +1,6% в 2027г.). Мы также снизили прогноз на 2026 год (на 0,2 п.п.), но сохраняем одну из наиболее высоких оценок на рынке (+1,5% в 2026г. и +2,5% в 2027г.). Правда, стоит признать, что вчерашняя новость о возможном сокращении расходов федерального бюджета (на 10% по несоциальным и необоронным программам), в случае реализации этого факта, может привести к дополнительному ухудшению наших оценок на текущий год.

• Курс рубля
Заметно улучшились прогнозы экспертов по среднегодовому курсу рубля (с 85 до 84 руб. за доллар в 2026г. и с 94,7 до 92,3 руб. в 2027 г.). Вероятно, это следствие улучшения ожиданий по средним ценам на российскую нефть в текущем году с $50 до $55 за баррель.

Минфин заявил, что в марте не будет проводить операции по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила. На этой новости рубль перешел к ослаблению: пара CNY/RUB поднялась к отметке 11,26 (+0,9%).

С 6 февраля по 5 марта ежедневный объем продаж валюты по бюджетному правилу составлял 11,9 млрд рублей, что соответствует порядка 10% от ежедневного оборота по паре CNY/RUB на валютном рынке. Отсутствие такой поддержки существенно снижает возможности для укрепления национальной валюты. Риски снижения юаня ниже 11 рублей считаем незначительными, хотя не видим и причин для заметного роста.

Наше мнение:
Ожидаем умеренного ослабления рубля в первой половине марта. По нашим оценкам, юань продолжит движение в диапазоне 11 – 11,5 рубля с тяготением к верхней половине. При этом во второй половине месяца рубль получит существенную поддержку со стороны экспортеров, которая компенсирует уход предложения валюты по бюджетному правилу. Так, в марте объем налоговых выплат со стороны крупных нефтегазовых компаний за счет выплаты НДД за IV кв. 2025 года вырастет в 1,6 раза относительно объемов отчислений за январь и февраль. Рост предложения валюты со стороны экспортеров будет способствовать восстановлению позиций рубля и возвращению юаня в середину обозначенного диапазона. 

Министр финансов Антон Силуанов накануне заявил, что с целью сохранения ФНБ правительство ужесточит бюджетное правило, сместив базовую цену нефти. Это должно привести к снижению объемов продажи валюты Банком России. При этом Силуанов отметил, что решение будет принято оперативно, однако его параметры пока не раскрыл. По нашим оценкам, даже в случае стремительного развития событий, введение в действие новых условий может произойти не раньше второго квартала текущего года.

При этом на рынке уже есть признаки закрепления локального дефицита юаневой ликвидности, который отражается в повышенном уровне ставок биржевых юаневых свопов (RUSFARCNY). С 6 февраля они находятся в диапазоне 7 – 13% при среднем уровне в ноябре – январе ~0,35%. Рост ставок по свопам в начале февраля связывали с предстоящими длинными выходными в Китае, однако после их окончания ситуация не изменилась. Кроме того, год назад рынок таким образом не реагировал на продолжительные выходные в Поднебесной. Отметим, что повышенные ставки пока не оказали существенного влияния на стоимость юаня. Однако накопительный эффект дефицита может нарастать и, вместе со снижением объемов операций ЦБ на валютном рынке по бюджетному правилу, может привести к изменению вектора курса рубля.

• По данным ЦБ в декабре 2025 года был рекордный спрос на валюту со стороны юридических лиц. Отчасти это можно пояснить сезонностью (в конце года объёмы внешнеэкономической деятельности усиливаются). Но в январе 2026 года, когда импорт сезонно слаб, повышенный спрос юрлиц на валюту сохранился: объёмы покупок валюты значимо превышали уровни января за 2023-2025 годы. Тенденция несколько выбивается из логики, предполагающей устойчивую слабость импорта, статистика по которому есть только за ноябрь 2025 года (для графиков мы использовали свои прогнозы по импорту за декабрь-январь).

• Продажи валюты крупнейшими экспортёрами в январе остались у минимумов с 2023 года ($5,1 млрд, после $4,7 млрд в декабре), но этого достаточно для поддержания рынка в равновесии.

• При этом мы продолжаем фиксировать усиленную взаимосвязь между кредитной активностью юридических лиц и динамикой их спроса на иностранную валюту. Так, в декабре рекордный спрос на валюту сопровождался крупными выдачами кредитов, а в январе, напротив, фиксировалось сезонное снижение по обоим показателям.

Банк России сократит ежедневные продажи валюты: с 6 февраля он будет продавать юани на 16,5 млрд рублей в день против 17,4 млрд руб. в январе. При этом суммарный объем интервенций за месяц вырастет (314 млрд руб., против 261 млрд с 16 января по 5 февраля), за счет большего количества рабочих дней. Это значит, что в целом влияние ЦБ на валютный рынок и денежные агрегаты останется значимым.

• С учетом слабости внутреннего спроса из-за выраженной сезонности в условиях замедления экономики и, следовательно, ограниченного спроса на валюту со стороны импортеров, заметного ослабления рубля в ближайший месяц не ждем.

• При этом видим сигналы о постепенном истощении предложения юаней на внутреннем рынке. Так, 30 января, впервые с февраля 2024 года, осуществлено привлечение юаней через валютный своп с ЦБ. Не так много, всего на 109 млн юаней. При этом уже две недели на повышенном уровне остаются ставки биржевых юаневых свопов (RUSFARCNY). Хотя ставки невысокие и находятся около 0,5-1,5% (таких уровней они не достигали с конца 2024 года), с учетом всех факторов очевидно закрепление небольшого локального дефицита юаневой ликвидности.

Курс CNY/RUB продолжает снижаться и вплотную приблизился к отметке 10,8. Таким образом, тренд к новой волне укрепления рубля сформировался уже с начала текущего года.

✅ Этому способствуют:
• Сезонное снижение спроса на валюту со стороны импортеров, которое усилено охлаждением экономики
• Повышение объема продаж валюты со стороны Банка России
• Усиление предложения валюты со стороны экспортеров, нарастающее по мере приближения граничных сроков уплаты налогов (28 января).

❗️ В случае позитивного новостного фона рубль может обновить максимумы декабря прошлого года. Видим риск укрепления национальной валюты до 10,5 за юань и 72,5 за доллар в ближайшие недели. Тем не менее, ограничивать эту тенденцию будет постепенное сужение валютной выручки экспортеров на фоне низких цен на российскую нефть в последние месяцы. Это, вероятно, позволит избежать сильного и устойчивого укрепления национальной валюты.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Пара юань/рубль закрепилась ниже 11 рублей, а в минувший четверг и вовсе обновила минимальные значения с февраля 2023 года, отступив в район 10,7 руб.

Такая динамика может поддерживаться повышением предложения валюты со стороны экспортеров на фоне сохранения повышенной геополитической неопределенности. Кроме этого, поддержку рублю продолжают оказывать продажи валюты со стороны Центробанка, объемы которых с 5 по 30 декабря вырастут до 14,54 млрд рублей в сутки (+60% к ноябрю). Это дополнительный спекулятивный импульс для котировок рубля – инвесторы могли сократить длинные позиции в валютах для снижения рисков.

• Спроса на валюту пока недостаточно, чтобы уравновесить ситуацию, и тем более переломить тренд на укрепление рубля. Интерес со стороны импорта ограничивается слабым внутренним потреблением, в т.ч. на фоне роста налогов и высокой кредитной ставки.

• Тем не менее, в преддверии новогодних праздников и повышения НДС в начале следующего года мы ожидаем краткосрочного улучшения ситуации со спросом. К тому же новогодние каникулы традиционно способствуют росту зарубежного туризма, который подстегивает спрос на валюту со стороны населения. Некоторую поддержку может оказать и снятие ограничений на перевод средств за рубеж для граждан России и дружественных стран.