Укрепление рубля в октябре удивило многих инвесторов. По нашему мнению, оно было вызвано разовыми факторами, которые способствовали росту предложения иностранной валюты на рынке. Какими именно, разбираем ниже.

• Повышенные налоговые отчисления со стороны нефтегазового сектора в связи с квартальными выплатами НДД
• Инвесторы корректировали позиции в рубле на фоне сохраняющегося аккуратного подхода регулятора к смягчению ДКП.

Фактически в октябре юань (-2,2%) отступил в диапазон 11-11,5 руб., закончив месяц в его середине.

Наше мнение:
До конца года, на наш взгляд, на валютном рынке может сформироваться тренд на ослабление национальной валюты, который приведет к переходу юаня в диапазон 11,5-12 руб. к концу осени и смещению к его верхней границе к концу декабря. Способствовать этому будет постепенный рост спроса на валюту со стороны импортеров и дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики на декабрьском заседании ЦБ РФ.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

• При относительно стабильном предложении иностранной валюты от экспортеров наблюдается тренд к повышению спроса на нее, который обусловлен сезонными и фундаментальными факторами. Так, в июле чистые покупки иностранной валюты юридическими лицами выросли с $20 млрд до $26 млрд (+32%).

• Кроме того, в июле в 1,5 раза выросли чистые покупки валюты физическими лицами, обновив максимум с лета прошлого года.

• Рост спроса на валюту в значительной степени связан с сезонной активизацией импорта и выездного туризма. Актуально и усиление покупок валюты в расчете на дальнейшее ослабление рубля. Консенсус-прогнозы на фоне ожиданий снижения ключевой ставки устойчиво ориентированы на уровень 90-95 руб. за доллар на конец года.

Наше мнение:
Именно рост спроса на иностранную валюту стал тем фактором, который сдвинул курс к 11+ руб. за юань и 80+ руб. за доллар. Геополитический риск оказал скорее ситуативное влияние и в моменте практически нивелирован. Прогноз поступательного ослабления рубля во втором полугодии остаётся актуальным. Целевой таргет на конец года пока сохраняем на уровне 87 руб. за доллар.

К середине торгов четверга рубль ослаб по отношению к юаню. Пара CNY/RUB в моменте тестировала уровень 11,1, тем самым установив максимумы с конца мая. К подобной динамике могло привести сразу несколько факторов: 

• Снижение поддержки рубля со стороны экспортеров. Вполне возможно, что компании предпочли закончить подготовку к пику налоговых выплат до заседания Банка России, тем самым снизив риски более жесткой позиции регулятора при принятии решения по ставке.

• Спекулятивный спрос со стороны инвесторов. Часть инвесторов может открывать длинные позиции в иностранных валютах, ставя на ослабление рубля в случае снижения ключевой ставки более чем на 200 б.п. в пятницу.

• Технический фактор спроса. Юань почти два месяца провел в узком диапазоне 10,8-11 рублей и выход из него вверх мог стимулировать закрытие по стопам коротких позиций в китайской валюте, а также открытие длинных на пробое сопротивления. 

Наше мнение: 

С точки зрения баланса спроса и предложения на краткосрочном горизонте мы не видим поводов для существенного ослабления рубля, ожидая сохранение пары CNY/RUB в нашем целевом диапазоне 10,8-11,3.

• На фоне приближения крайних сроков налоговых выплат (28 мая) предложение иностранной валюты останется повышенным. Несмотря на то что в мае ожидается снижение сборов по нефтегазовым доходам (с 1,1 трлн руб до 0,6-0,7 млрд), общий объём налоговых сборов в текущем месяце, по нашим оценкам, превысит апрельские уровни, а значит потребует от налогоплательщиков активной аккумуляции рублёвой ликвидности.

• Остаётся высоким спрос на рублёвые активы в связи с растущими ожиданиями смягчения денежно-кредитной политики ЦБ уже 6 июня (мы по-прежнему ждём только смягчения сигнала регулятора).

• С октября 2024 года он сопоставим с динамикой импорта товаров и услуг (исключение – февраль 2025 года).

• В апреле спрос обновил локальные минимумы. Данных по импорту пока нет, но можно предположить, что он остаётся умеренным (+2% г/г в марте и рост был сформирован только за счёт импорта услуг +15% г/г).

• Снижение спроса на валюту также может объясняться дальнейшим расширением рублёвых схем расчёта за импорт. По данным Банка России, в марте 2025 г. в рублях проводилось 50,4% импорта против 39,4% в марте 2024 г.