Рубль ждет сюрприз от правила

Министр финансов Антон Силуанов накануне заявил, что с целью сохранения ФНБ правительство ужесточит бюджетное правило, сместив базовую цену нефти. Это должно привести к снижению объемов продажи валюты Банком России. При этом Силуанов отметил, что решение будет принято оперативно, однако его параметры пока не раскрыл. По нашим оценкам, даже в случае стремительного развития событий, введение в действие новых условий может произойти не раньше второго квартала текущего года.

При этом на рынке уже есть признаки закрепления локального дефицита юаневой ликвидности, который отражается в повышенном уровне ставок биржевых юаневых свопов (RUSFARCNY). С 6 февраля они находятся в диапазоне 7 – 13% при среднем уровне в ноябре – январе ~0,35%. Рост ставок по свопам в начале февраля связывали с предстоящими длинными выходными в Китае, однако после их окончания ситуация не изменилась. Кроме того, год назад рынок таким образом не реагировал на продолжительные выходные в Поднебесной. Отметим, что повышенные ставки пока не оказали существенного влияния на стоимость юаня. Однако накопительный эффект дефицита может нарастать и, вместе со снижением объемов операций ЦБ на валютном рынке по бюджетному правилу, может привести к изменению вектора курса рубля.

Наше мнение:
В марте валютный рынок, вероятно, ещё будет функционировать по модели начала года: значительные продажи валюты Банком России и слабость импорта. Возможно, начнутся попытки спекулятивной игры против рубля на ожиданиях изменения бюджетного правила. Тем не менее, дополнительную поддержку национальная валюта получит от крупных нефтегазовых сборов (которые примерно в 1,6x раза могут превысить месячные объёмы января-февраля за счет уплаты квартального НДД). Это должно нивелировать риски, связанные с локальным дефицитом юаневой ликвидности. Также в марте продажи валюты со стороны Банка России вряд ли существенно снизятся (сейчас они составляют 16,5 млрд рублей в день), учитывая по-прежнему высокие дисконты на российскую нефть.

В таких условиях в марте основным сценарием видится сохранение относительно крепких позиций рубля в середине устоявшегося диапазона 10,8-11,5 за юань. По мере сокращения продаж валюты Банком России курс будет менять вектор в сторону ослабления. До конца года, по нашим оценкам, пара CNY/RUB может подняться в район 12,7 — 13 рублей, чему будут способствовать изменение бюджетного правила, дальнейшее снижение ключевой ставки, постепенная активизация импорта, а также сохранение низких уровней цен на нефть.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале