⚡️ Обновление в модельном портфеле

Открываем позиции в акциях:
• КЦ ИКС 5
Цена: 2442 руб.
Тейк-профит: 2880 руб.
Стоп-лосс: 2344,5 руб.
Вес: 10%

• Северсталь
Цена: 979 руб.
Тейк-профит: 1125 руб.
Стоп-лосс: 939,5 руб.
Вес: 8%

Увеличиваем общую долю акций в портфеле. Считаем, что в случае улучшения рыночной конъюнктуры, бумаги КЦ ИКС 5 и Северстали могут показать опережающий рост относительно рынка.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Диасофт отчитался по МСФО за 9 мес. 2025 г. (завершился 31.12.2025)

Выручка: 8,2 млрд руб., +1,2% г/г
EBITDA: 2,6 млрд руб., –16,1% г/г
Рентабельность EBITDA: 31,7%, -7 п.п. г/г
Чистая прибыль: 2 млрд руб., –28,5% г/г

Наше мнение: Результаты оцениваем как неважные, но ожидаемые и вышедшие в соответствии с консенсусом: темпы роста выручки замедляются ощутимо, для сравнения в 2024 г. было +20%, в 2023 г. +25,9%. Рост издержек при слабом спросе из-за секвестра бюджетов ключевых заказчиков продолжают давить на маржинальность. Полного отчета пока нет, поэтому постатейный анализ невозможен. Взрывной рост в акциях компании в первые минуты после выхода отчета обусловлен общим позитивным сантиментом инвесторов в акциях ИТ-компаний после вчерашнего сильного отчета Аренадаты. Компания предварительно ждет в 2025 г. роста выручки на 40% г/г, что значительно выше ожиданий менеджмента в 20-30%.

В случае с Диасофтом мы напротив опасаемся, что гайденс по итогам 2025 г. может быть не выполнен. Напомним, что выручка ожидается в районе 11-11,2 млрд руб. (изначальный прогноз 12-12.5 млрд руб.), EBITDA: 3,5-3,7 млрд руб. (изначальный прогноз 4,5-5 млрд руб.).

Норникель вчера представил финансовые результаты за 2025 г.

• Выручка: 13,76 млрд долл, +9,8% г/г;
• EBITDA: 5,67 млрд долл., +9,1% г/г;
• Рентабельность по EBITDA: 41,2%, -0,3 п.п. за год;
• Чистая прибыль: 2,47 млрд долл., +36,4% г/г;
• Рентабельность по чистой прибыли: 17,9%, +3,5 п.п. за год;
• Скорректированный свободный денежный поток: 1,48 млрд долл. (против 0,335 млрд за 2024 г.);
• Чистый долг/EBITDA: 1,61x (1,65х – годом ранее).

Благодаря мощному второму полугодию, представленные результаты оказались чуть лучше наших ожиданий по EBITDA и качественно лучше – по чистой прибыли и свободному денежному потоку. Последний кратно вырос, что настраивает на скорое возвращение к выплатам дивидендов. Компания продемонстрировала рост операционных доходов даже в рублевом выражении и высвободила ощутимую часть рабочего капитала. Это позволило ей увеличить капзатраты и сократить чистый долг, удержав на комфортном уровне долговую нагрузку.

Хорошие итоги года – следствие резкого взлета цен на МПГ последних месяцев, что заметно перевесило укрепление рубля и фактор налогов, обеспечив основной вклад в доходы. Рост мировых цен на медь был более сдержанным, но также неплохим для увеличения прибыли.

Компания «Недвижимые активы» направила в Банк России оферту на выкуп акций ПИК. В рамках предложения планируется приобретение почти 100 млн бумаг девелопера — около 15% от общего объема акций. Оферта является обязательной, что указывает на то, что «Недвижимые активы» уже владеют существенной долей в ПИК.

Минимальная цена выкупа по закону не может быть ниже средневзвешенной за последние шесть месяцев — 474 руб. за акцию, что примерно соответствует текущим рыночным котировкам. Бенефициары компании «Недвижимые активы» официально не раскрываются, что затрудняет оценку конечных интересов сделки.

Между тем, в конце 2025 года структура владения ПИК уже претерпела изменения: дочерняя компания девелопера («ПИК-Инвестпроект») выкупила пакет в 21,9%. Это может свидетельствовать о продолжающейся консолидации собственности внутри группы или о смене состава контролирующих лиц.

Наше мнение: Новость носит скорее нейтральный характер для акций ПИК. Вероятно, изменения в структуре акционерного капитала ПИК отражают внутреннюю перестройку владения и стремление к повышению управляемости активом, нежели сигнализируют о стратегических изменениях в бизнесе.

⚡️ Обновление в модельном портфеле

Открываем позицию в акциях:
⛽️ Газпром
Цена: 125,3 руб.
Цель: 140 руб.
Стоп-лосс: 119,4 руб.
Вес: 10%

Считаем коррекцию в акциях Газпрома завершенной. Видим возможности для возобновления восходящей динамики. Продолжаем позитивно смотреть на Газпром как фундаментально, так и как на акцию, которая может выступать ставкой на улучшение геополитики.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

⛽️ НОВАТЭК: компания отчиталась за 2025 г. по МСФО

• Выручка от реализации: 1,45 трлн руб., -6,5% г/г
• EBITDA нормализованная: 859 млрд руб. -14,7% г/г
• Прибыль, относящаяся к акционерам НОВАТЭКа: 183 млрд руб., -63% г/г
• Прибыль нормализованная с учетом корректировки на неденежные статьи: 508 млрд руб., -8% г/г

Наше мнение: Результаты НОВАТЭКа в целом на уровне ожиданий и связаны с внешними факторами — работой в условиях санкционного давления и низких цен на нефть. Давление на чистую прибыль оказали разовые неденежные статьи в размере 301 млрд руб. Но за счет этого нормализованная чистая прибыль (дивидендная база) напротив оказалась существенно выше ожиданий — на 19%.

Считаем бизнес НОВАТЭКа устойчивым: компания сократила капзатраты на 22% г/г, нарастила операционный денежный поток — на 41% г/г, до 503 млрд руб. В итоге, и свободный денежный поток подрос на 89% г/г, до 310 млрд руб.

НОВАТЭК увел долговую нагрузку в отрицательную зону за счет сокращения долгосрочных и краткосрочных обязательств и наращивания кэша на балансе в 1,9 раза, до 338 млрд руб. Исходя из данных, предполагаем, что финальный дивиденд за 2025 г. может составить ~40 руб./акцию, доходность 3,4%.

Аэрофлот опубликовал операционные результаты за январь 2026 года:

✈️ Пассажиропоток: 4,1 млн чел. (+4,7% г/г)
• Международные линии: 1,1 млн чел. (+12,9% г/г)
• Внутренние линии: 3 млн чел. (+1,9% г/г)
✈️ Пассажирооборот: 12,2 млн пкм (+9,9% г/г)
✈️ Занятость кресел: 90,8% (+4,8 п.п. за год)

Наше мнение:
Авиаперевозчик начал год ростом пассажиропотока, который по-прежнему обеспечен в основном международными перевозками с учетом стабильности внутреннего сегмента. Параллельно выделяется довольно высокая загрузка – за год занятость кресел заметно подросла.

Январь у Аэрофлота прошел умеренно позитивно: компания подтверждает способность удерживать и постепенно наращивать объемы перевозок, делая ставку на международный сегмент и эффективное использование емкости.

При этом рост операционных метрик вряд ли сможет решить проблему снижения рентабельности авиакомпании в ближайшей перспективе: маржа остается зажатой между необходимостью поддерживать доступные цены для пассажиров и реалиями удорожания всех ключевых статей затрат, что пока ограничивает эффект роста пассажиропотока.

⚡️ Обновление в модельном портфеле

Изменили цели по акциям:
• ВТБ, оа
Цель: 86 --> 94 руб.

Открываем позицию в акциях:
• Норильский никель, оа
Цена: 160,4 руб.
Тейк-профит: 186,2 руб.
Стоп-лосс: 150 руб.
Вес: 10%

После коррекции от январских максимумов котировки акций Норильского никеля пытаются возобновить восходящую динамику. Считаем Норникель сильной бумагой с фундаментальной точки зрения. Поддержку акциям оказывает благоприятная ценовая конъюнктура рынков металлов, позволяющая рассчитывать на рост доходов компании в этом году, что будет способствовать дальнейшему подъему акций.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Сбербанк в январе 2026 г. заработал 162 млрд руб. (+22% к январю 2025 г.). Основным драйвером роста прибыли остается процентный доход (ЧПД +26% г/г). По нашим оценкам, за счет опережающего снижения ставок по привлеченным средствам процентная маржа Сбера в январе продолжила рост до многолетних максимумов.

Основным риском для банков на 2026 год видим рост резервирования в корпоративном сегменте. Сбер отмечает, что качество кредитного портфеля испытывает некоторое давление из-за сегмента МСБ при незначительном росте показателя COR в январе до 1,6% (без учета валютной переоценки) с 1,5% в 2025 году; в абсолюте объем созданных резервов в январе вырос на 22% г/г.

Показатель Н1.0 в январе вырос до 13,8% (+0,3% м/м), что позитивно в части возможности банка выплачивать дивиденды.

Подтверждаем оценку целевой цены обыкновенных акций на ближайшие 12 мес. на уровне 420 руб. с потенциалом роста ~38% (рекомендация «покупать»).

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Лента опубликовала операционные результаты за 2025 год:

• Выручка: 1,1 трлн руб. (+24,2% г/г)
• LFL-продажи: +10,4%
• FL-средний чек: +9,3%
• LFL-трафик: +1%
• Онлайн-продажи: 74,8 млрд руб. (+18,5% г/г)
• Торговая площадь: 3,04 млн кв. м (+16,6% г/г).

Итоги года у Ленты, как и ожидалось, позитивные: двузначный рост выручки и LFL, наращивание онлайн-сегмента и расширение собственной сети. При этом одним из локомотивов роста остаются супермаркеты, выигрывающие увеличением как среднего чека (+19% г/г), так и трафика (+9% г/г).

Если сравнивать с операционными данными ИКС 5, то результаты Ленты почти не уступают по темпам роста, а в IV квартале даже стали опережающими с учетом активного масштабирования. Прошлый год для Ленты оказался успешным и задающим хороший старт новому стратегическому циклу до 2028 года.

Наше мнение:
Стратегический курс на мультиформатность, федеральный охват и синергию офлайна с онлайном выглядит логичным в текущих рыночных условиях. Однако усиливающаяся конкуренция и охлаждение потребительского спроса потребуют от компании повышенного внимания к издержкам и марже.