Вчера акции Полюса снизились более чем на 20%. Причиной активной распродажи бумаг стало сообщение о рекомендации менеджмента компании совету директоров отказаться от выплаты дивидендов до 2030 года.

Среди причин такого предложения:
🛑 Высокая стоимость долгового финансирования.
🛑 Рост производственных издержек, в том числе в связи с увеличением налоговой нагрузки.
🛑 Снижающиеся цены на золото на фоне неопределенности денежно-кредитной политики мировых центральных банков.
🛑 Риски пересмотра графиков реализации инвестпроектов.

Наше мнение:
В условиях высоких ставок решение выглядит логичным и позволит компании сфокусироваться на реализации флагманского проекта — Сухой Лог. На наш взгляд, кроме сигнала о рисках повышения инвестзатрат, рекомендация может отражать и опасения менеджмента относительно возможного введения windfall tax.

❌ Отказ от дивидендов снижает привлекательность акций для розничных инвесторов. В сложившейся ситуации, несмотря на позитивный взгляд на бизнес компании, ставим цель по акциям Полюса на пересмотр.

По оценкам Минэкономразвития, рост реального ВВП в мае составил только 0,3% г/г после 1,3% г/г в апреле. За январь-май прирост экономики составил всего +0,2% г/г.

👉 Динамика ВВП во втором квартале пока развивается вблизи нашего базового прогноза (+0,7% г/г), однако тренд экономической динамики указывает на усиление рисков формирования отклонения.

👉 Прогноз драйверов экономики на 2026 год остается актуальным: потребительский сегмент продолжает демонстрировать опережающий рост (оборот розничной торговли в мае +7,8% г/г и +5% г/г за январь-май), как и сектор ОПК.

👉 При этом сильнее ожиданий реализуются риски для сектора инвестиций и чистого экспорта. Так, длительная жесткость ДКП и ухудшение прогнозов по траектории ключевой ставки обеспечивают достаточно глубокий спад строительства (около 50% инвестиций – строительство зданий, сооружений и жилья).

👉 Физические объемы экспорта заметно нарастить не удалось, несмотря на временные благоприятные внешние условия. Это снова привело к спаду добычи и ограничило восстановление оптовой торговли и транспорта.

✏️ Публикуем ТОП краткосрочных флоатеров из нашего свежего техмонитора.

Технический монитор — автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность, премия к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

Не является инвестиционной рекомендацией

Эта сделка означает диверсификацию бизнеса группы, которая ранее фокусировалась в основном на гинекологии и педиатрии. На фоне снижения рождаемости в стране компания перенаправляет капитал в многопрофильную медицину для взрослых: онкологию и хирургию. Покупка позволяет эмитенту получить самый крупный коммерческий коечный фонд в России и снизить зависимость от одного сегмента рынка.

Наше мнение:
Инвестиционная привлекательность актива обусловлена покупкой действующей инфраструктуры вместо строительства с нуля. Мать и дитя получает готовый комплекс с медицинским персоналом из 236 врачей и сформированной клиентской базой, что исключает операционные риски инвестиционной фазы. По итогам 2025 года выручка «Ильинской больницы» составила 3,89 млрд рублей, а чистая прибыль — 690 млн рублей. Актив добавит около 10% к консолидированной выручке группы. Менеджмент рассчитывает окупить вложения за 4 года. Для этого планируется поднять рентабельность больницы по EBITDA с текущих 13% до средних для группы 30%. Рост маржинальности будет обеспечен за счет увеличения загрузки мощностей с текущих «менее 50%» до целевых 70%. Это должно повысить выручку госпиталя до 6–7 млрд рублей, а EBITDA — до 2 млрд рублей в год.

За минувшую неделю рост цен снова ускорился и составил 0,2% (0,15% неделей ранее). Годовая инфляция оценивается на уровне 5,8% г/г. По сути, запас отклонения фактической инфляции от базового прогноза ЦБ исчерпан (на конец июня регулятор ждал 5,9% г/г).

👉 Основным драйвером инфляционной динамики стало стремительное усиление роста индекса цен на непродовольственные товары. В этом сегменте главную роль сыграли нефтепродукты (за неделю бензин подорожал на 3%, а дизель на 2,7%), которые имеют значительный вес (около 9%) в потребительской корзине. Без учёта нефтепродуктов рост цен на непродовольственные товары оставался бы умеренным и был бы сопоставим с инфляцией в секторе услуг населению.

👉 В сегменте продуктов питания инфляция продолжила замедляться. Сезонная дефляция на продовольствие пока не началась, однако количество позиций, где наблюдается снижение цен, достаточно высокое и остается на максимумах с конца мая.

👉 В секторе услуг фиксируется существенное торможение роста цен на туристические услуги, а по некоторым позициям даже небольшое снижение (услуги санаториев и пансионатов).

Золото так и не смогло выйти выше отметки $4350 за унцию, откатившись в район $4000. Поводом выступили результаты заседания ФРС США. Регулятор сохранил ставку, а новый глава не исключил возможность ее повышения в текущем году. Пересмотр инвесторами ожиданий по траектории ставок в США спровоцировал рост доллара и активизировал продажи в золоте.

В краткосрочной перспективе драгметалл продолжит находиться под давлением монетарных факторов. По нашим оценкам, доллар США имеет потенциал роста порядка 4-5%, что, даже при развитии мирного трека на Ближнем Востоке, может привести к отступлению котировок золота в район $3800 за унцию.

Среднесрочно сохраняем позитивный взгляд на золото. Однако понижаем цели по металлу на конец года до $5200-5400 за унцию.

Серебро также оказалось под давлением монетарных факторов и реакции инвесторов на результаты заседания ФРС. Риск роста ставок в США способствует ухудшению ожиданий по промышленному спросу на металл, что будет определять динамику его котировок в краткосрочной перспективе. При этом укрепление доллара оказывает давление на инвестиционный спрос при слабом интересе со стороны спекулянтов – чистая спекулятивная позиция в серебре продолжает находиться на двухлетнем минимуме. Это привело к уходу котировок металла ниже $60 за унцию.

Падение котировок Газпрома до уровня января 2009 года вызвано общей негативной конъюнктурой на рынке, а также отсутствием перспектив для роста компании на среднесрочном горизонте. Сильный отчет за первый квартал по МСФО отразил пока лишь локальную финансовую стабилизацию за счет урезания затрат, но по сути не поменял статус компании как достаточно «сложной» и стагнирующей истории. Инвестактивность сдерживается долговой нагрузкой и необходимостью направлять свободный денежный поток на ее снижение. По этой же причине компания пока воздерживается и от выплаты дивидендов.

В поисках драйверов
👉 Главным краткосрочным драйвером роста акций могло бы стать подписание долгожданного контракта по «Силе Сибири — 2», однако переговоры с Китаем затянулись из-за споров о цене газа. Горизонт реализации этого проекта составляет от одного года до трех лет.

👉 Поддержать котировки Газпрома могло бы возвращение к стабильным выплатам дивидендов, но мы ожидаем этого не ранее 2027 года.

Банк России замедлил скорость снижения ключевой ставки (-25 б.п., до 14,25%), но существенно не изменил сигнал о перспективах ДКП: «…будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях…».

👉 Регулятор отмечает, что бюджетная политика на среднесрочном горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее, что может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском прогнозе.

👉 Также, несмотря на замедление текущего роста цен, ЦБ по-прежнему фиксирует превышение проинфляционных рисков над дезинфляционными: все еще высокие инфляционные ожидания и динамичный рост заработных плат, рост глобальной инфляции, сохранение геополитических рисков.

👉 При этом Банк России отметил улучшение экономической и инвестиционной активности, после их заметной просадки в первом квартале 2026 года.

ЦБ пока прямо не указывает на паузу в цикле снижения ключевой ставки, так как сохранил сигнал о возможном её снижении на ближайших заседаниях. Однако, переход к более осторожной тактике не исключает приостановку цикла смягчения ДКП в любой момент. Следующие решения будут зависеть от многих факторов на стороне экономики и инфляции. Тем не менее, очевидно, что прогноз по ключевой ставке на конец текущего года продолжает смещаться вверх: с 12% в район 13%.

Индекс бизнес-климата Банка России в июне снизился до 1,1 п. с 1,7 п. в мае, что указывает на дальнейшую стагнацию экономической активности.

📝 Фактическая компонента индекса стабилизировалась, но остается в отрицательной зоне. Компонента ожиданий продолжила снижаться, обновив минимумы с октября 2022 года.

📝 По отраслям фиксируется практически повсеместное замедление экономической активности. В добыче, строительстве и производстве инвестиционных товаров закрепился спад бизнес-активности. В остальных секторах обработки, торговле, транспорте и услугах наблюдается стагнация активности (околонулевые значения индекса).
Высокая экономическая активность сохраняется только в энергетике, водообеспечении и сельском хозяйстве.

Наше мнение:
Индикатор ЦБ подтверждает, что охлаждение продолжает распространяться по экономике. Особенно обращает на себя внимание устойчивое ухудшение ожиданий бизнеса относительно своих перспектив. Это может косвенно указывать на продолжение фазы отказа предприятий от инвестиций в основной капитал, которые в I кв. 2026 года упали максимальными с 2009 года темпами.